万家基金刘洋的「种子芯片」，周期成长股的夏天_风闻

曲艳丽 | 文

在路演中，刘洋放着自己的PPT。

“这是草地贪夜蛾。”他指着照片，对众人细致介绍这种虫的特性。

那是在调研时拍摄的，他下地掰玉米，每一个玉米棒子里都有草地贪夜蛾幼虫。

草地贪夜蛾堪称“玉米克星”，动辄让玉米绝产，极为凶狠，2019年1月入侵中国(云南)。蛾子白天潜伏在玉米上，晚上向北飞，飞得特别快，一天一夜200公里，夏季已飞至黄海，又飞入东北，有别称“Fall army worm(秋行军虫)”。

有报道称今年草地贪夜蛾受灾面积较去年明显增长。

对付这种虫，全世界只有一个终极解决办法，就是转基因。

刘洋所调研的这家生物育种公司，其研发的转基因玉米种子可以抗草地贪夜蛾的。

他去对照组看，一边不种转基因玉米，一边种转基因玉米，效果也很明显，一边被虫子吃掉，一边没有。

在“寻找景气向上行业”的过程中，刘洋常常实地考察，甚至深入田间地头，天南海北，与往来各路经销商、客户等繁密调研。

那些细节，令人感受到投资之趣。也让刘洋斩获颇丰，挖掘出一个又一个牛股，业绩亮眼。

刘洋的代表作——万家瑞隆混合(003751)，自2018年9月18日管理至今，任职回报158.70%。尤其是，2021年迄今的收益率39.08%。(天天基金网，截至2021.9.30)

总结数年投资，刘洋对研究周期成长股，体验最为深刻。在他看来，周期里面有成长、成长里面有周期，是一种行业beta与个股alpha共振的艺术。

对话万家基金新生代系列，包括自上而下做行业比较的耿嘉洲、在医药赛道内卷中寻找自己alpha的王霄音、寻找景气向上行业的刘洋等。刘洋是第三篇。

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在二季度，刘洋重配了种子的细分赛道。

这颇有些另类。在种子这一相对小众的领域，刘洋 “领先发现了行业机会”。

种子正在变成一个好行业，刘洋形容，像创新药或者计算机软件，只要研发之后，先发优势明显，拷贝成本很低，而研发周期又是很强的壁垒。

刘洋去过育种基地，炎热夏天，育种专家在农田里做育种，一代一代杂交，极为耗费时间。整个研发周期可能长达十年。

但从放开种植到抢占市场份额，或许只需要三到五年。一个村子里，如果一部分人种转基因品种，一部分人不种，后者受灾严重，示范效应强，所以，“渗透速度特别快”。

过去，种子行业格局混乱。中国有逾6000家种子公司，相互恶性竞争。种子法修订之后，“知识产权保护变得史无前例的严苛”，一切正在深刻地变化着。

另外一个因素，刘洋调研过相当多种子公司，发现过去五年，种子一直在去库存，业内基本库存无几，与此同时，粮食的景气度在往上走。

“种子周期会往上反转，量价齐升。”这又是刘洋对种子自身周期性的判断。

所以他决定提前布局。

2019年12月，新一批转基因性状的安全证书获批。2020年一季度，刘洋即开始买入种子标的。

传统种子公司是周期股，而今年恰是种子周期起点。一旦转基因种子放开，行业空间打开，成长属性又很强。“兼具传统种子的周期和转基因的成长双重属性。”刘洋对周期成长股的把握，在种子投资机会的发掘上体现得淋漓尽致。

2020年年底中央会议强调，“打好种业翻身仗，解决好种子‘卡脖子’难题。”

当今无论任何投资，看清时代趋势是重点。在路演PPT中，刘洋仔细梳理了政策变化，用红色、黄色标注不同级别。

“政策特别多，太超预期了，但市场没有太多人看到。”他在采访当场感叹。

而刘洋的超前判断正在一步步得到验证。近期，市场关注度在悄然升温。“种子是比芯片更重要的战略方向。”经济学家刘煜辉在微博中屡屡表达。

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刘洋的投资风格，用一句话描述，即寻找景气向上的行业。

他从熟悉的能力圈向外延伸，在接近30个子行业中选择景气度最好的4-5个，再配置其中的优质龙头。

那么，如何判断景气向上的行业？

刘洋敏锐的去察觉一些细节变化，再反复论证，“比如行业订单增速较快、库存降得较多、或者产品价格涨得较多。”刘洋解释道。

去年下半年，刘洋在周期股中布局较多的，是电解铝和大炼化。

当时，铝价早已回到疫情之前，股价则从去年6月份开始上涨。刘洋认为，价格高点至少持续半年，因为供给有产能天花板，同时需求很好。电解铝有很多新增市场需求，市场尚未关注，比如新能源车、光伏、建筑用铝模板和脚手架、集装箱等。刘洋买在右侧。

至今年一季度末，电解铝相关标的达到刘洋匡算的目标市值，遂卖在高位。

三季度，刘洋又一次加仓电解铝，因为“一些新的逻辑变化”：传统水电大省都开始缺电。而电解铝冶炼又特别耗电，所以难以达产，“不排除高价有可能持续到明年新一轮南方丰水期来临”，持续性超预期。

刘洋是很典型的寻找“预期差”的思维，且不断观察新的变化，不断调整。

在去年底前后，大炼化同样如此，有扩张逻辑，也有成本优势。刘洋匡算了一下扩张之后可实现的收入和利润，有空间，大胆假设、小心求证，经过扎实的调查研究之后，遂买入。

综上所述，刘洋偏好的，是周期成长股。

“周期和成长并不割裂，我在周期股中寻找有成长属性的公司。”刘洋称。

刘洋从过去几年的投资经验中总结，有成长属性的周期股，走势一波更比一波高，波峰高于此刻的波峰，波谷也高于此刻的波谷。

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去年底始，刘洋大举买入某生猪养殖龙头，“应该是最早发现机会的机构投资者之一”。

当时，刘洋发现一个异常数据，猪周期下行，仔猪价格却不跌反涨。顺藤摸瓜后，他发现，非洲猪瘟“疫苗毒”导致行业去产能。刘洋大量访谈了华北地区养猪场老板，发现山东/河南/河北受灾严重，很多养殖场母猪被清栏。

春节之后，全市场都在喊“疫苗毒”，刘洋开始减仓。“刚好做了很好的波段”。

如何判断猪周期？

“原来有一个特别好的指标，即能繁母猪存栏量数据。后来，这个指标越来越失真。我找了很多数据，比如母猪价格、仔猪价格、饲料产量等，拟合它，相对准确地判断周期。”刘洋称。

每一轮猪周期并非直线上涨或直线下降，而是有波段的，很多是W底。时间沿革、存量的去化程度，刘洋都有一套自己的研究体系，同时进行大量的草根调研。

2018年9月，刘洋初接手万家瑞隆，恰是本轮猪周期的起点。非洲猪瘟席卷，某生猪养殖龙头开始亏钱。“周期股的买点，往往在市场最惨之时。”刘洋大胆买入，并在2020年夏季获利了结。

今年上半年，按照景气度框架，刘洋也买入新能源车、军工等。

军工较为典型，刘洋如何选择标的？首先是增长的确定性，其次是产业链地位。

以重仓的某特钢为例，上游少数未被降价的材料之一，供不应求，订单排至明年初。就扩产节奏而言，未来三年增速明确。按照PEG指标，估值也不贵。(PEG=PE/Growth，市盈率/盈利增长率)

年初，万家基金团队对新能源车定了一个销量预期，180万辆，结果行业成长性超预期，一季度之后，修正预期至260万辆。

春天，刘洋去了上海车展，印象深刻，大部分车企推出新能源车型，国产车火爆，合资车和外资车相对冷清。下游的急速放量，导致了上游特别景气。

春节前，刘洋与全球最大盐湖企业的经销商聊过，对方预测碳酸锂价格将涨至5.4万/吨。春节后，价格迅速暴涨。(9月30日，工业级碳酸锂16.78万元/吨，再次突破历史高位)

到二季度，看准趋势和买点，刘洋大举买入上游的碳酸锂公司，景气度极高，到达目标市值后刘洋果断离场，寻找下一个高景气度投资机会。

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刘洋是食品饮料分析师出身，2015年加入万家基金，还覆盖过农业、建筑、有色、交运等行业。

他并不是过去两年在新生代基金经理中盛行的赛道投资法。

他也买过白酒，在2018年底部，是潜在增速和PEG都算得出来空间的阶段，但在2019年上涨就卖掉了。

因为刘洋赞同霍华德·马克斯的《投资最重要的事》，其中写道：“买好的不如买得好”，任何一个好东西都有合理价格。

“也或许是传统的估值方法限制了我对行业思潮变化的判断。”刘洋换一个角度反思。

刘洋有多在乎模型？他在路演PPT中会演示盈利预测和财务模型，合理市值/价格对他来说很重要。

寻找景气度向上的行业，对刘洋而言，子行业的重要性是排列于公司之前的。

每当机会来临的时候，行业变化是他关注的起始点，很多时候源自数据和细节的变化。

然后在其中买壁垒最高的、成长空间最大的个股，但不会一个行业只押注一个，而是分散到几只股票中均衡配置。“很多周期股里，成本是最核心的竞争因素。别人亏钱我赚钱，别人赚小钱我赚大钱，企业才能走得长远。”刘洋称。

纵观刘洋在每一个时期的持仓，都有数条细分行业脉络，然后布局多只龙头。

无论A股或海外资本市场，景气度都是一个亘古不变的因子。

只不过，像在2017年或者2020年这样的年份，白马蓝筹或者核心资产，与景气度高的逻辑形成了同向共振。像2021年，景气度高的行业则跑赢核心资产。这就解释了，刘洋的业绩在各种市场环境下均表现了较强的适应性。