天鸽互动：深耕海外市场有成绩、有挑战_风闻

近期,随着直播类公司准备公布2021年三季报，众多投资者关注的直播平台数据比拼已经开始。

11月中旬，虎牙发布了第三季度财报，虎牙直播总营收为29.76亿元，同比增长5.7%，净利润为5.24亿元。

16日，斗鱼发布了财务报告：第三季度，斗鱼总营收为23.48亿元，其中直播收入22.11亿元；实现毛利润2.79亿元，对应毛利率为11.9%。

18日，欢聚集团正式对外公布第三季度财报：整体实现收入6.505亿美元，同比增长21.7%；主要产品业务BIGO实现净利润4963万美元，环比增长155.3%，欢聚首次实现盈亏平衡（非美国通用会计准则下）。

但长期关注非游互联网行业的人士，注意到直播公司天鸽互动（01980.HK），通过多年来持续的海外市场布局，已经为公司带来了更多的海外流量及业务机会。

另外，近两年公司还通过各类金融工具，投资国内外优质公司和布局对未来有重大影响的行业。作为老牌的直播公司，天鸽互动的战略设计和思路，值得后来者借鉴与学习。

01 直播出海正当时

事实上，包括天鸽互动在内的众多公司早就开始出海行动，今年动作尤为突出。根据部分业内人士分析，真正推动天鸽互动等一批中国直播公司走出海外的核心原因有三：东南亚移动互联网发展潜力巨大、国内行业监管政策趋严、国内直播行业竞争愈发激烈。换言之，无论从宏观环境到中观行业到微观企业竞争，都已经到了中国直播产业必须出海的时刻了。

放眼国际，市场人士普遍认为，东南亚为首的亚太新兴市场正处于移动互联网快速发展的一波浪潮。根据 Frost&Sullivan 数据，亚太新兴市场的互联网用户在 2019 年达到 18 亿人，渗透率仅为 53%；而互联网基础较好的中国，根据前瞻产业研究院数据，2020年上半年中国移动互联网月活跃用户为11.55亿，按总人口14亿人计算，移动互联网的普及率在80%上下。许多在中国移动互联网下产生的直播企业，预期在东南亚开辟新的用户。

来自：国金证券 来自：前瞻产业研究院

反观国内，从2020年开始，一连串直播行业监管政策出台；今年4月23日，国家七部门联合发布《网络直播营销管理办法（试行）》，并从5月25日起正式施行。此前，在行业监管尚不成熟的大环境下，从业人数井喷，导致直播行业从业企业和主播质量良莠不齐，缺少标准。如今，国家政策重拳打击之下，不少打擦边球带来大流量的主播被封，同时正规直播企业需要迎合政策，改变过去“荒野跑马”的管理方式，部分中小直播企业的流量入口变窄，而监管相对轻松的海外市场获取流量更为轻松。

最关键的是，国内直播行业竞争极为激烈。前文的直播三巨头斗鱼直播、虎牙直播、欢聚时代背景雄厚，斗鱼和虎牙分别背靠腾讯等各类巨头资本，欢聚时代拥有小米支持的同时，通过交易让百度拥有了YY；阿里靠着巨大商业优势坐拥电商直播，快手、抖音等短视频巨头成为直播行业的大象级别玩家。众多大型巨头、产业资本加持的直播行业，变得愈发“内卷”。

根据《2021中国网络视听发展研究报告》显示：中国网络视听用户规模出现新的增长趋势，其中，2020年网络直播行业同比增长34.5%，达到1134.4亿元；根据23家直播平台数据统计，目前行业的主播数量超1.3亿、用户规模6.17亿，并且每天还以日均4.3万人的新增主播增加；但国内主流平台仅20家左右，前5的直播平台占据了65%的直播市场。

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根据今年三季报，虎牙直播移动端MAU（月均活跃用户数）创下新高，达到8510万，同比增长14.7%；斗鱼移动端季度平均MAU从2020年同期的5960万增长到6190万，该季度斗鱼付费用户数达720万；欢聚集团全球MAU为2.888亿，相比于2020年年初下降超过1亿，但付费用户总数从去年同期的134万增长了12%，达到152万。强敌之下，国内直播行业非头部的直播企业在国内获取新增客户已经较为困难，出海发展需求已经迫在眉睫。

02 深耕东南亚有成绩、有挑战

根据公开资料，天鸽互动始终坚持“移动+PC”融汇全民直播的发展策略，专注于核心业务，集中发展核心直播平台。同时，海外扩张是公司重要的业务板块，已成功进军东南亚市场，以全面捕捉亚洲，以至全球移动直播行业迅速发展所带来的市场机遇。

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据公司去年年报披露，2020年天鸽互动在东南亚地区的直播产品「Mlive」和「Bunny Live」受到欢迎。其中主打越南市场的「Bunny Live」在2020年在iOS越南地区娱乐App畅销榜排名有64天处于前10名，最高达到第3名。部分关注直播行业的投资者表示，2021年天鸽互动或持续对东南亚地区业务的扩张，占领更多市场份额；2020年12月公司出售「无他相机」业务就是明证。

中国直播平台出海已有不少先行者，包括欢聚时代(YY.US)旗下的BIGO Live、赤子城科技的 Mico/Kitty Live、昆仑万维的StarMe及亚创集团的Uplive。其中BIGO Live从2016年就已打开东南亚市场，占据头部位置。面对现实的挑战，天鸽互动独特的战略方向以及在东南亚地区强大的用户数量将会继续拉动集团海外业务收入增长，追赶强大的对手；未来公司扩张或在资本市场得到反映。

03 业务转型投资海外（结构性票据、其他金融工具）

当然，作为一家处于激烈竞争的行业的直播公司，天鸽互动近年来不断尝试转型，不仅扩大主营业务出海的步伐，并通过结构性票据、其他金融工具等金融手段进行海外投资。

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有熟悉公司的人士表示，结构性票据在香港金融市场非常活跃；作为港股公司，天鸽互动抓住全球化不断扩大加深的趋势，通过票据布局全球。公司此前在今年中报中表示：“本集团进一步利用本集团的闲置资金进行海外金融投资，以保持资产的增值。本集团对国际结构性票据投资的收益率保持乐观态度，寻求潜在的投资机会。”有投资者进一步称，根据此前电话会议，天鸽互动采用稳健的方法，做全球头部30强公司的票据，一旦公司跌出全球30强，则换入新的30强公司。作为为财务投资，公司上半年获利0.47亿元，着实可观。

来自：公开资料 来自：IFinD数据库

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此外，天鸽互动通过多家国际知名金融机构提供的其他金融工具进行海外投资；这些机构包括海外投资二级市场的私募基金，保单、房地产基金等。今年股市普遍向好，天鸽互动从全球资本市场获益颇丰。根据中报，截至2021年 6月30日止六个月，天鸽互动于该等投资确认公平值收益0.17亿元人民币。有市场人士分析：这种投资不仅丰富了公司的收益来源，同时在投资中可以获取更多的业务拓展机会。

04 投资未来（基金投资、私人投资）

除了以上动作，天鸽互动管理层还关注着未来可能快速发展或带来各类技术革命的领域，并通过私人投资（非上市公司股权投资）和基金投资（于风险资本及私募股权基金的投资）进行投资部署。毕竟，公司并不打算永远靠单一的直播业务生存，手握充足现金储备的天鸽互动，势必要赶在大消费、金融科技、硬科技等新兴业态蓬勃发展的时候，搭上时代列车。公司投资者或因此间接受益。

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私人投资方面，天鸽互动曾投资多家泛娱乐、金融科技、电子商务公司。根据2021年中报，公司相比去年底，私人投资总额增加人民币0.30亿元。其中包括我国另一主流直播平台花椒直播的母公司北京密境和风科技有限公司。另一值得关注的投资为前文所提的WOOK，天鸽互动预期投资WOOK可助力其在东南亚市场的扩张。

公司通过此类投资既可以为主营业务提供支持，同时也可持续享受泛娱乐等大消费领域其它企业的发展成果。

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基金投资方面，天鸽互动曾于2019年进行过公告：公司涉及的私募股权基金的主要投资目标包括主要通过对中国经营TMT相关业务的公司进行股权及股权相关投资来赚取资本回报，包括但不限于智能硬件、SQL数据库、工业互联网及大数据。根据2021年中报，天鸽互动于上半年获取了1.1亿元人民币的大额投资收益。通过此类投资深入到硬科技等高新科技产业，公司正布局未来。

仅以智能硬件为例，众多研究机构发现，2014-2019年，我国智能硬件行业市场规模逐年递增，到2019年达到6430亿元。2020年，新冠疫情的爆发，使得市场对智能硬件终端设备的需求达到近几年高点。前瞻产业研究院初步测算，2020年中国智能硬件设备市场规模为10767亿元；2021年将持续增长。

根据公开数据，2020年，智能硬件行业融资事件达到342件，金额到1098.16亿元，创近几年新高。2021年1-4月，融资金额为939.84亿元，占去年总融资金额的86%。换言之，随着2021年融资规模的进一步扩大，智能硬件行业产业链将进一步完善，市场规模增长空间较大。此前，有多家智能硬件公司无论是上市后市值还是目前估值相对于成立初期，均有巨额增幅。在这种趋势下，天鸽互动投资了包括专注于智能硬件等领域的私募股权基金，未来有望通过层层穿透，吃到高新技术产业发展的巨大红利。

05 公司估值低反衬上升空间

​今年，不断有各类行业智库分析预测，国内直播行业受益于数字经济不断发展，未来两到三年仍能保持一定复合增速。考虑到少数几个头部玩家占据大部分新增国内用户，未来包括天鸽互动的非头部直播企业将会通过不断增长的海外业务找到主业发展的空间。近几年，公司不断发展海外业务，海外收入占比虽然较小，但处于逐年比例增加的态势。

来自：亿欧智库 来自：IFinD数据库

另外，天鸽互动目前盈利水平较高，现金流、资产规模发展相对稳健，但公司市值被严重低估。盈利水平方面，香港软库中华金融集团表示，公司综合毛利率近几年均处于90%以上水平。

现金流和市值方面，根据2021年中报，天鸽互动现金及现金等价物8.14亿元人民币，和近期市值相差无几；如若加上公司近年不断加大的海外投资、高新技术产业投资布局事项，及其它资产事项，天鸽互动资产规模总量38亿元人民币，三倍于股票市值。

新时代证券认为，事实上，整个传媒行业（包括直播行业）近期都被低估。根据分析，传媒行业指数（申万）最新PE估值为29.72，低于近五年平均水平，最新PB估值为2.65，低于近五年平均水平，行业整体估值处于历史地位。

来自：公开资料和软库中华 来自：公开资料

在对于直播行业和天鸽互动海外发展、海外和未来产业投资布局、财务数据广泛的持续看好预期下，部分分析师对于该公司给出了更高的估值预期。香港软库中华金融集团今年4月认为：可以对天鸽互动给出相当于 2021 年/2022 年/2023 年 25.6倍/27.4倍/28.8倍的预测市盈率。近日，公司市盈率仍处于低位；意味着可见预期内，公司有一定的上升空间。