秦淮数据：超级IDC出海_风闻

 海外征战，不是轻轻松松、敲锣打鼓就能实现的，而是核心能力出海的过程和结果。

近期，随着在美股上市的国内主要互联网和科技类公司陆续披露三季报，投资者开始显露失望情绪——阿里本季度营收扣除合并高鑫零售带来的增长后为1804.38 亿元，远低于预期。

京东第三季度归母净利润亏损28.07亿元，同比下降137.12%，再次由盈转亏；市场预期拼多多2021第三季度净利润为-5.18亿元，同比盈转亏。

但是，一些此前外界关注不多的中概股公司，却端出了亮眼的三季报，吸引了不少投资人的注意力。

11月24日，秦淮数据（CD.US）披露了未经审计的2021年三季度财务报告。

报告显示，三季度公司实现主营业务收入7.41亿元人民币，同比增长59%；实现调整后的净利润达7800万元，利润率达10.6%；调整后的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）达3.68亿元，同比增长61.57%。

截至2021年9月30日，公司经营性现金流为60.69亿元，整体负债率约35.4%，保持行业低位水平。

2021年三季度，秦淮数据已运营IT容量达370MW（兆瓦）；在建IT容量218MW。两者较钱一季度都保持继续稳定增长的态势。

总体来看，各方面业绩、财务数据均超出市场预期。

 图片来源：公开资料

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熟悉国际市场的投资者，从秦淮数据的三季报中，注意到了这样的字眼——今年第三季度，境内方面，秦淮数据集团与新的头部云计算客户达成了27 ITMW（IT容量合计约27兆瓦）的订单确认。

境外方面，秦淮数据集团在马来西亚，与锚定客户将就大于80MWMOU意向，正通过国内集装箱预制的形式推进该项目。

简言之，公司在境内外，尤其是海外市场，斩获颇丰。

早布局、早收获

2020年4月，国内决策层开始强调构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

然而，有投资者发现：早在“双循环”还未启动的时候，秦淮数据就跑在了前面。

公司很早就深度布局海外市场，尤其深耕新兴市场。当国内其他IDC友商公司刚开始考察踩点时，秦淮已完成集群化布局，在海外市场已形成初具规模的运营算力及在建算力。

秦淮数据还是唯一在中国境外有节点的中国IDC 厂商：目前在马来西亚有2个运营中的超大型数据中心和1个在建中超大型数据中心，在印度有1个在建数据中心。

此外，秦淮已进军泰国，这是国内中立第三方IDC企业首次在泰国实现布局。

根据最新财报，公司即将完成在曼谷的一桩收购交易。该交易的标的在完成技术升级后，可支持5MW的容量支撑关键客户在东南亚区域的业务发展。

另外，即使是在群狼涌入的马来西亚，秦淮数据也打出了漂亮的一击——刚和互联网行业极具实力的锚定客户确认了80MW+MOU意向，2022年开始交付。

纵览全球，中国的中立IDC公司们虽然起步不如美国等发达国家，但依靠中国数字经济的快速发展和人口基数，在短短的几年内，包括秦淮数据在内的部分玩家已成为全球IDC市场不可忽略的力量。

但未来除了国内市场，中国的中立IDC公司们向哪里发展，成了一个重要的命题。

秦淮数据的管理层很早就深入研究并且持续关注亚太新兴市场。

  

图片来源：国金证券研报 

 图片来源：前瞻产业研究院

对于他们来说，亚太新兴市场是一片充满机会的土地，不仅是因为发展的持续性和高速，更重要的是东南亚、南亚正处于移动互联网快速发展的一波浪潮。

根据 Frost&Sullivan 数据，亚太新兴市场的互联网用户在 2019 年达到 18 亿人，渗透率仅为 53%，接近一半的人口尚未接入互联网，预计 2024 年互联网用户数将增长至 23 亿人，渗透率提升至 64.5%。

也正是如此，许多在中国移动互联网下诞生的模式，有望在东南亚孵化成型。秦淮数据正是想借此东风，开拓新兴市场，打造出一个强大的国际化IDC公司。

秦淮数据，靠什么能在海外获得超预期的业绩？

超大型数据中心专注者

成立于2015年的秦淮数据，作为国内年轻的IDC 厂商，基于其在IDC项目建设、运营、绿能方面的优势，仅用六年时间便成长为国内乃至亚太地区领先的超大型中心(hyperscale)厂商。

秦淮数据专注超大型数据中心，根据其招股说明书，去年 IPO的募集资金70％用于新的超大型数据中心的开发和建设。

不少业内人士认为：基于在能耗、运营等层面突出优势，以及下游云计算产业的崛起、互联网巨头的业务需求等，超大型数据中心将成为未来数据中心的主流发展方向。

图片来源：国金证券研报

秦淮数据对于超大型数据中心的专注，体现在从开发、市政、能源到设备，所有环节均为公司自主专利和产品设计。

这种专注促进了公司业务的提升，毕竟来自海外新兴市场的客户更希望和一家专业的、专注的并且在该领域具有全面实力的IDC公司合作。

根据 Frost&Sullivan 数据，从全球范围看，亚太新兴市场的超大型数据中心市场规模仅次于北美地区：2019 年总负载达到 1120MW，且成长性突出，是全球增速最快的地区。

2019-2024 年的年复合增速达到 28.6%，远超该地区批发和零售类型数据中心增速；预计到 2024 年，超大型数据中心市场规模将超越零售型数据中心，达到 3937MW。

海外客户对超大型数据中心的需求，以及秦淮数据的细分定位，帮助公司业务从中国延伸至海外的马来西亚、印度和泰国市场，并逐渐与全球云厂商建立合作关系。

海外复制“秦淮模式”

由于国情的不同，每一个出征海外的中国企业都需要进行一定的探索。其探索的结果，直接决定出海的命运。

在长期的实践中，秦淮数据发现“专注超大规模数据中心 + 精品客户战略 + 前店后厂分布 + 强化全栈建设与服务优势突出的三大能力”四位一体的经营模式，既可以满足国内客户的需求，也非常适合“走出去”。

例如，秦淮数据在北京-张家口已经将“前店后厂”做得轻车熟路，于是在新加坡-柔佛-赛城进行了复制，确保产销一体，并获成功。

 图片来源：公开资料

对希望拓展海外市场的中国IDC厂商来说，一开始就面向众多的海外中小客户显然并不合适，集中力量突破重点大客户才是王道。这方面，秦淮数据有着先天的优势。

因为公司现有客户群就几乎囊括了全球TOP级互联网企业，而且多数都是大规模或超大规模订单。

仔细分析秦淮数据的客户，可以发现两个共同点：第一，都是体量惊人的大客户；第二，要么是国际客户，要么是有国际化经验的国内客户。

这也使得秦淮数据的订单规模、生命周期、后续业务的稳定性明显占优，加强了公司业绩的确定性和能见度——截至2021年9月30日，秦淮数据在马来西亚、印度、泰国等国家共有56MW的数据中心总体容量，再加上新的确认合作，业务持续上升。

此外，从开始寻求合作的时候，秦淮数据管理层就在认真挑选能帮助自己海外扩张或者至少能供提供相关宝贵经验的有持续性的客户，毕竟有人引路，前进更顺。

核心能力定盘星

海外征战，不是敲锣打鼓，而是核心能力出海的过程和结果。

秦淮数据海外市场优异的经营表现与多年来持续锻造的三大能力——绿地开发与全栈服务能力、综合能源能力、装备智造能力密不可分。

2021年1月，公司围绕三大核心能力，成立了秦工营造（绿地开发与全栈服务）、秦风绿能（综合能源）、秦数智造（装备智造）三个业务子集团。如今，三大能力的实体化落地成为了秦淮数据海外扩张的实力后盾。  

绿地开发与全栈服务能力是指从荒地到设备与建筑交付的能力，过程中涉及数据中心的征地、市政配套、建筑建设，拉上水和电，机电设备安装，制冷设备安装，然后交付给客户。这是秦淮模式的基础也是核心获客能力。

此外，这种重资产的产业落地方式，加上能够为地方贡献的产业就业人数和税收收入，也助推地方经济转型，成为地方政府鼓励发展的产业模式。

依靠秦工营造预装式数据中心研发生产以及产业链集成出口取得的重大突破，使超大规模基础设施低成本的整体解决方案跨境交付成为可能。

同时，区别于其它对手，秦淮数据全栈式的IDC解决方案可以带来更强的建设和运维能力。

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在此基础上，秦淮数据在绿地开发形成了多方面的优势。具体来看，开发与交付方面，最快交付周期仅6个月，方便公司回款并提高运转效率。

体量与成本方面，2021年三季度，秦淮数据在运营中心15个，已运营IT容量达370MW，环比增加9MW，上架容量268MW，利用率较高；在建IT容量218MW;总设计容量279MW。

但公司的总包成本长期维持行业较低，其中一些环节成本甚至是行业最低：因为全栈式建设拉低了CAPEX成本（在营项目每MW建设成本低于300万美元）和OPEX成本（尤其是重点降低了电力成本在整个运营生命周期中成本的比重）。

高效交付 + 量大本低，铸就了公司绿地开发与全栈服务能力的优势，也是获客核心竞争力的另外一个重要因素。

综合能源能力是秦淮数据持续推动绿色能源建设并可以实际落地新能源发电、使用项目的能力，包括不断储备自身的可再生能源开发资源；谋划投建光伏电站；提出用数据中心自身的冷源、热源和储能去赋能智慧城市。

秦风绿能产业新场景的快速落地，大力支持了关键客户可持续发展和绿色能源的大规模消纳。

今年3月，中国宣布“碳中和”目标，其它大国也陆续进入碳中和时代，国内外不少涉新能源股票应声走高。

对于热衷于新能源概念的投资者来说，持续推动绿色能源建设并有实际项目落地的秦淮数据或成为可选项。

近四年来，秦淮数据集团因其在交付的超大规模算力园区内引入绿能，先后获得“数据中心绿色分级(运行类)”最高等级AAAAA认证等多项绿色权威奖项肯定。

最新财报显示，今年第三季度公司可供开发的可再生能源储备达400MW，其中公司2个光伏项目已获得政府备案批复，共计容量为250MW；150MW本地消纳光伏项目在建，2022年实现并网发电。

以上项目全部并网后将形成6亿千瓦时的年发电量，直接减少温室气体排放约56.4万吨二氧化碳当量。

此外，装备智造能力是秦淮数据最终进行设施建设的能力，即研发、设计、制造涵盖超大规模数据中心园区的数百项模块化“零部件”或细分产品。

依托秦数智造核心技术自主研发能力，算力基础设施白盒化取得重大进展。

有投资者分析认为，公司在预制模块、柔性智造、数据中心模块、设备模块和专业模块等多个大类产品的研、设、造体现出了高度水准；另外，秦淮数据的供应链、生产和研发都已经趋于完善。

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以近期公司马来西亚项目为例，国内研发，生产部分由国内的集装箱预制化工厂预制，到马来西亚装配，相比部分对手的东南亚战略要超前落地。

根据三季报，秦淮数据数据中心关键装备出海技术自研率达到90%，关键核心专利数第三季度增加12项，总专利数达268项。

未来，随着泰国、马来西亚等地项目逐步交付，公司相关能力也将获得逐步验证，呈现在投资者面前。

估值有优势

今年，不断有券商预测，国内 IDC 行业受益于云计算产业链，未来三年仍能保持30%左右复合增速，行业重要玩家自身也可获得发展。

仅以秦淮数据2020和2021年业绩为例，今年前三季度净利润分别为0.58亿元、0.65亿元、0.78亿元，好于去年同期。这样的翻身仗，无疑给公司的价值预期增色不少。

 图片来源：公开资料

另外，对比近年海外数据中心的收购案例，国内IDC产业客观上存在一定的价值低估。

如麦格理21亿澳元收购Airtruck，Airtruck初期规模仅60MW，而DigitalBridge收购PCCW7.5亿美元的收购案中，马来西亚的赛城数据中心仅2.23MW。

两起海外著名投资机构近期收购的IDC公司都是规模小、估值高。

相比之下，秦淮数据不仅在中国市场拥有大量业务，同时其海外业务已经形成第二增长极，对标两起收购，理应获得更高估值。

国金证券认为：超大型数据中心需求确定性强，且秦淮数据具备超行业总体的交付进度、超大型数据中心全栈解决方案、绿色能源使用先发优势，预计未来三年仍能以超行业平均水平速度增长，因此给予30倍(2021E)估值。

中信证券则从财务角度给出类似的判断，认为公司区别于国内其他对手，利润率水平较高。

调整后EBITDA marigin（息税折旧摊销前利润率）达到49%或以上，较高的利润率将从现金获取、盈利水平等多个方面为秦淮数据提供正向估值支撑，因此给出35倍的EV/EBITDA估值(2021E)。

随着海外市场的在可见预期内进展，秦淮数据有将近一倍甚至更多的上升空间。惠誉在Q3期间持续维持秦淮数据的BBB-投资级评级，对公司的投资基本面给出了积极的背书和正面的支撑。