银华基金方建，集成电路泰斗的门徒_风闻

曲艳丽 | 文

银华基金方建，言谈间是有点率性的人。

他很真，不加掩饰，对人生境遇的起伏，似在描绘他人之事。

方建的身上，有多个特别的标签：清华大学材料学博士、集成电路泰斗的弟子、发表过6篇英文SCI、校团委辅导员、曾做过私募高管。

对，“留校走学术路线，我也是没问题的。”方建确认了这一点。他的导师是院士。清华大学2021年始成立的全国第一家集成电路学院，院长、书记都是也是其系友。

方建的那种自信，是骨子里的，是清华学子“上大舞台、干大事业”的本能，也是一路从学术到投资的成就感的持续正反馈。总之，非常自信。

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方建对自己所选择的查理·芒格的方法论，也有很高的置信度。

“选择市场上最优的成长性资产，长期持有，挣公司业绩增长的钱，而不是估值波动的钱。”这就是方建的核心理念。

投资框架的理论基础是DDM模型，他把投资命运全部建立在 DDM模型的分子端。 “我只做分子端。”

方建说，他基本不做择时，仓位大部分是94.5%。——这种说法有些许夸张， 银华智荟内在价值的股票资产比例最高限定95%，仓位基本在90-95%之间。 高仓位是显而易见的。

“我买公司，假设特别好，我都买满的。”他说。观其持仓，前十大重仓可能有一半以上在7-8个点，追求高胜率，“下重手、集中、换手率极低”。

一个典型的例子，是方建重仓光伏，但疫情之下暴跌，他却认为，“这个东西很好，无论怎么跌，它不会出纰漏。”这种投资范式，真的更适合自信和坚定的人。

“你没有想过做一个‘画线艺术家’吗？追求净值曲线走得漂亮？”

“没有，从来没有。”方建有一种意外的坦诚。“我找到一家非常靠谱的公司，多么欣喜若狂，我为什么要来回倒腾？在一个好的时代，选择一个好的标的。就行了。”

“给客户挣钱，是我最基本的诉求。”方建称，在优秀公司上的止盈是牺牲长期业绩。

2

有些时刻，方建令笔者想起银华基金焦巍，二者有一点相似性：看大方向，胸中有丘壑，也显得没有那么短期。短期，并不是贬义词。

方建有着清晰的大局意识。在投资框架之下，他选择最好的赛道。

“在中国，未来5-10年，我们所能看清楚的、最好的两个成长方向， 其一是新能源，其二是国产替代。 ”他总结。

其一，新能源方向。

新能源已经脱离了从0到1的阶段，它的渗透率在一个直线加速的阶段。买在这个位置，就是买确定性的业绩，买得正当时。

“新能源车是一个产业洪流、时代机会，任何一个国家和地区、任何一个企业，都不敢与之趋势对抗。”方建形容，这样的行业可能未来十年维持20-30%左右的增长，在整个职业生涯中都很难碰到。

其二，国产替代方向。

在此方向上，30%的公司处于1到n的阶段，70%处于0到1的阶段。买在这个位置，与新能源车比较，稍微差了一点。

因此，新能源在当下就是最肥硕的投资阶段，而明年或者后年，国产替代或接替新能源的位置。

方建自11月15日发行新基金银华集成电路混合型基金(A:013840 C:013841)，正是此意。

“半导体是时间的朋友。”这是方建的基本判断。

一年更比一年好。在集成电路方向上，属于从1到n的阶段的公司，可能今年占30%，明年占40%，后年占50%。“那时，行业就非常好了。”

国产化替代是一个必然的过程。背后不仅是国家意志坚决，而且“制造业，中国人，只要给机会，就是秋风扫落叶，难不住”。方建就是有这样的信心。

这只新基金完全专注于集成电路，覆盖上游原材料、中游设计、设计软件、设备、制造、封装等诸多细分行业。

方建把赛道分为三种：

①萌芽期赛道，即主题投资阶段，挣情绪的钱。②成熟期赛道如地产等，“此类公司的估值，5倍或10倍或15倍，大部分时候基金经理很难准确把握。” ③成长期赛道，赚业绩增长的钱。

方建只投第三种。

方建反复强调，“ 一定要是从1到n的公司。 ”

因为他追求高胜率。从0到1的公司，赔率虽高，胜率却低。

方建是倾向于价值投资、越跌越买的那种，“把所有的命运都构筑在上市公司本身”，而非分母端利率、流动性等外在因素。

3

很少听到基金经理如此坦率地分享自己的职业生涯。

方建在清华大学，一直做集成电路材料相关学习、研究，参与“973“，“863”等重要国家课题，发表6篇英文SCI，颇具影响力。他的导师是中国工程院院士，行业权威。

方建称，自己想了解清楚一个技术，“是近水楼台的”。那种自信，溢于言表。

偶然的一个机会，方建在南方基金实习，对方发了offer。于是他提前一年博士毕业，成为电子研究员，2年多就成为基金经理助理，据说是“当时公司历史上晋升最快的一个人之一”。

后来，他去了北京一家私募。

“一下子，我从一个小高峰跌入低谷。”当时遭遇熊市，方建意识到，这个世界不是他的能力强，而是平台能力强。他的绝对收益业绩可以，但是磕磕碰碰。毕竟，在大公募平台上，所有资源都围着你转。

方建坦言，“非常痛苦”，人生从一个非常宽坦的境地到了一个非常狭窄的地方。

合同到期，他就到了银华基金。

2018年6月20日，方建接手了 银华智荟内在价值灵活配置，迄今收益率222.25%。 (银河，截至2021.10.31)且规模从2018年二季报的2100万到2021年三季报的4.01亿元。

这一路走来，方建最大的感受是，人一定要在正确的方向上。做投资也如此，方向很重要。在正确的方向上，是方向推着你走；在错误的方向上，是你拉着行业走。

“所以，我买的东西，一定要是这个时代的方向，在未来三五年。”方建总结。

4

方建更令人玩味的，是有趣的组合配置过程。

他有一个模型，首先优选“赛道”。

包括行业空间、行业属性、行业阶段、行业成长性等成长性指标，选哪些赛道是好的。

全市场4000多个公司，在选择优质赛道之后，剩下800多个公司。

之后，方建再通过一个模型，叫“核心龙头”。

模型包括行业地位、竞争壁垒、发展阶段、管理层、ROE、市场质量、盈利质量等七个维度，筛选之后，剩余300多个公司，即方建的股票池。

然后，是计算这些公司的预期收益率，基于公司的预测盈利，行业属性对估值的判断，以及对个股把握度产生的概率。

业绩乘以估值再乘以概率，就是方建计算持有这只股票的预期收益率。

他很在意“预期收益率”这把尺子，“买一个东西就是买它的预期收益率”。

为什么今年重仓新能源车业绩好？因为新能源车业绩增长100%，估值从年初80倍下降至明年60倍，估值下降30-40%，乘以业绩80-100%，所以大部分新能源车基金的预期收益率在40%以上。

去年底，方建调了仓，逐渐卖掉消费，“你不能把资产放在泡沫之上”。近期，他又卖掉新能源车中游，因为预期收益率变低。(2020年四季报、2021年三季报）

方建配置组合，最主要的一个权衡，就是买一个公司未来一年期的预期收益率的高低。

假如说，某消费股，预期收益率只有15%；或某新能源股，预期收益率30%。

Excel表一拉，300只里面，选前100只。

之后，再根据短期、中期、长期的确定性。短中长期都确定，就重仓，七八个点。假如短期不确定，中期、长期确定，买三四个点，等待一下。假如只有短期确定，预期收益率又高，中长期商业模式不确定，那可能买1.5个点，轻轻尝试。

这样的话，就构成了方建的组合，大概二三十只。

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一个基金经理的投资框架和持仓组合，往往与其性格和经历是高度自洽的。

方建性格高度自信，所以选择巴菲特、芒格式的范式，显得再合适不过。

在清华大学学习，做校团委辅导员；从大公募跳进私募，摸爬滚打多年，又回归大公募。他的身上，越来越笃定一种看大方向、家国命运的气息。

也因为方建深厚的学术背景，他曾参与科研创造，所以，他是一个眼光看向未来的人，对技术进步非常坚定。这种坚定，比纯粹的经济学出身的基金经理，更有说服力。

方建在采访中也认为：“投资的比拼是方法论的比拼，顶级的商业都是模式的竞争。你选择了某种方法论，就会得到某种结果。” “勤奋或者能力，只是一种必备。”

巴菲特、芒格式的投资，强调确定性、商业模式等软性因素。

事实上，方建的投资框架做了一定的改变。

他更相信的，是一个公司的预期收益率是不是在往上走，这是最核心的出发点，有一点像长期主义的景气度视角。“把所有的东西落在业绩上，而不是人心。”