下一个是谁？“AI四小龙”中的“研发狂魔”通过上市聆讯_风闻

Are You Sure？在2021年上半年营收16.51亿元的情况下拿出17.72亿元做研发？！有些让人难以置信的事儿却真实地发生在了国内AI 独角兽企业商汤科技身上。

七年上市路：曾被列入实体名单

对于熟悉“AI四小龙”的科技粉而言，商汤科技早已是非常熟悉的存在了，而对于大多数普通人而言，第一次听说商汤科技或许是从2019年开始。

2019年10月8日，美国商务部在其官网上宣布，将海康威视、大华科技、科大讯飞、旷视科技、商汤科技、美亚柏科、溢鑫科技和依图科技等28家中国机构和企业列入美国出口管制“实体清单”，限制这些机构从美国购买零部件

汤科技当时表示，强烈反对美国的禁令，并将与有关当局合作解决问题。该公司在文件中指，“倘附属公司继续长期名列实体清单，我们可能无法于若干业务领域进行有效竞争，业务、经营业绩及财务状况可能会受到重大不利影响。”

不过，该公司同时补充，**“列入实体清单并无对我们的业务造成任何重大不利影响。此外，截至最后实际可行日期，概无我们的重要投资者、客户或供应商由于列入实体清单而撤回投资或不再与我们开展业务”。**然而，商汤科技称，会努力让北京商汤从实体清单中移除，并将在合适机会出现时尽快提出移除请求

图片来源：商汤科技官网截图

被列入“实体清单”反而让人们开始关注这家被誉为“国内AI 独角兽”的企业，成立于2014年，专注于打造人工智能视觉引擎，基于最底层的人工智能基础设施SenseCore，其主要拥有四个方向的具体产品，分别是****智慧商业场景的方舟企业开放平台、智慧城市的方舟城市开放平台、面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平台，以及面向智能汽车的SenseAuto（商汤绝影智能汽车平台）。

相对于商汤科技所涉及的一些“高大上”的AI技术领域，大众对于其估值显然更感兴趣。

根据商汤科技向港交所递交的招股书显示，公司上市前估值已经达到130亿美金，如果顺利上市成功，有望成为A/H市场仅次于海康的第二大人工智能企业，其毛利更大于“AI四小龙”中其他三家的总和。对于这样一家重量级的AI企业，市场自然对其保持了高度的关注。

图片来源：商汤科技招股说明书截图

11月22日晚间消息，据港交所文件，商汤科技通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司、海通国际和汇丰银行。招股书显示，商汤科技2021年上半年营收16.52亿元，去年同期为8.61亿元，同比增长91.87%。 

在公开资料中表明，自成立以来商汤科技已披露的融资共计12轮，总融资额近30亿美元，投资方包括软银愿景基金、厚朴投资、银湖资本、高通创投、阿里巴巴、苏宁易购和松禾资本等。2020年12月，商汤科技完成Pre-IPO轮融资，融资后估值达到120亿美元。

12轮融资、120亿美元估值，看似顺风顺水的成长历程背后却有着远超想象的坎坷。根据招股说明书显示，商汤科技在2018年－2021年上半年，三年半累计亏损 242.72亿元。若剔除优先股等非经营表现项目，商汤科技经调整后亏损28.62亿元。

图片来源：商汤科技招股说明书截图

今年上半年以来，AI四小龙中依图科技、云从科技、旷视科技相继宣布科创板IPO。但一路走来，这几家明星AI公司的上市之路都不算顺利，旷视科技此前冲击港股失败，依图科创板IPO最终在7月按下“终止键”，AI赛道一度被悲观情绪笼罩。

作为AI四小龙中最后一家递交招股书的公司，从2021年8月27日提交港股上市招股书到11月22日通过港交所上市聆讯，商汤科技仅用3个月时间就基本走完上市流程实属不易，而这背后，除软银愿景基金、中银投资、深创投、厚朴投资、银湖资本、阿里巴巴、苏宁易购、中金公司、高通创投、东方证券、基石资本等组成的奢华“投资团队”外，同其自身努力更是密切相关。

研发狂魔：研发超过了营业收入****夏桀残暴，荒淫无道，商汤十一征而无敌于天下，成为当时的强国，与桀大战于鸣条，最终灭夏。经过三千诸侯大会，汤被推举为天子，国号为“商”。数千年后，商汤，再一次让我们看到了“开国之君”的气魄。

成立七年以来，商汤科技一直处于高速成长阶段，短期内难以实现盈利意味着商汤科技本身需要持续“输血”，可就在这样的情况下，商汤科技在研发投入上的坚定、果断伴随着招股说明书而让世人震惊。

根据招股说明书财务数据显示，在2018年、2019年和2020年这三年里，商汤科技的营收分别为18.53亿元、30.26亿元、34.46亿元。2021年上半年，商汤科技的营收为16.51亿元，较2020年同期的8.61亿元增长91.8%。这原本是非常不错的营收增长数据，可问题是商汤科技在研发投入上的决心远超人们想象。

数据显示，商汤科技过去三年半时间的研发开支达到69.91亿元。具体来看，2018年至2020年度及2021年上半年，其研发投入分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元和17.72亿元，占比分别为45.9%、63.3%、71.3%和107.3%。这也意味着，2021年上半年，商汤科技的研发投入已经超过了同期的营收规模。

然而，这样高比例的研发投入似乎并不能让商汤科技放下其对研发的追求，根据招股书，商汤科技还计划将此次公开募股（IPO）募集资金的60%将用于投入研发。

图片来源：商汤科技招股说明书截图

巨额开支下，商汤科技的亏损也情有可原。数据显示，2018年、2019年、2020年度以及2021年上半年，商汤科技的亏损净额分别为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元以及37.13亿元。

扣除优先股公允价值变动等非经常性损益之后，商汤科技三年半的累计扣非净亏损为28.62亿元。2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，其经调整的扣非净亏损分别为2.21亿元、10.37亿元、8.78亿元以及7.26亿元。

要知道，在研发投入方面，科创板公司坚持以高质量创新引领高质量发展，研发强度保持高位，科创成色不断增强。2021年前三季度，科创板公司研发投入合计金额达376.68亿元，同比增长40%，投入金额已接近2020年全年水平。在剔除了采用第五套标准上市的公司后，研发投入占营业收入比例平均为13%，居A股各板块之首。

然而，在商汤科技这样的“研发狂魔”面前，科创板13%的研发投入占比就显得有些“稚嫩”了。

从某种意义上看，如果商汤科技愿意少在研发上花一些钱，它完全可以实现盈利的。

四大版图：商汤科技的核心资产持续高投入也让商汤科技获得实实在在的营收回报，作为营收超过“AI四小龙”其他三家综合的存在，商汤科技多少可以说在AI产业生态发展初期就已获得了规模化优势。

智慧商业场景的方舟企业开放平台、智慧城市的方舟城市开放平台、面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平台，以及面向智能汽车的SenseAuto（商汤绝影智能汽车平台）是构成商汤科技业务的四大赛道，而随着招股说明书和上市前的聆讯工作的完成，商汤科技业务版图也开始浮出水面。

图片来源：商汤科技招股说明书截图

最新披露的聆讯后资料显示，对外显示了商汤各大业务目前的客户数量。2021年上半年，其智慧商业业务有635名客户，智慧城市业务为119名客户，智慧生活业务为155名客户，智慧汽车业务为13名客户，同比去年呈增长态势。

财务上看，四大业务线中，智慧商业以及智慧城市贡献的营收较多，分别占30%-50%，智慧生活与智慧汽车业务营收占比皆在20%以下。 

图片来源：商汤科技招股说明书、华泰研究

“AI基础能力+行业解决方案”是商汤科技当下主要的商业模式，相对于其它纯粹走软件、算法的AI科技企业，商汤科技强调硬件的兼容性，优先软件销售，同时叠加了硬件如服务器和传感器等，其本身提供AI芯片和ISP芯片销，再加上AIDC和计算集群的布局，使得在相近的应用领域，商汤科技能够凭借更完善、周全及软硬兼容性更好的方案赢得优势。

值得一提的是，当前商汤科技已建成了23个AI超算集群，生产了22000多种AI模型，并训练了参数量超300亿的全球最大视觉模型，而40名教授3593位工程师的人才储备，让商汤科技“核心资产”上拥有相当大的优势。

图片来源：商汤科技招股说明书、华泰研究

多年的持续投入与布局，不仅让商汤科技在四大业务赛道上“一路狂奔”，更让其在算力、工程师、专利等“核心资产”上有着不错的积累，这或许就是它能“后发先至”，有望成为“AI四小龙第一股”的原因。

下一个会是谁？风口上的AI

从2019年旷视科技港股首次申请IPO，到今年3月再次冲击科创板并预计9月“上会”；再到今年6月依图科技终止IPO进程；7月云从科技科创板顺利过会；以及8月底商汤科技向港交所正式递交招股书冲刺IPO——“AI四小龙”的上市进程都已清晰，相对于七岁的商汤科技，“AI四小龙”中最早诞生的旷视科技成立已经过去了十年。

回想过去十余年间，伴随着深度学习技术的成熟以及计算机算力的增长，沉寂已久的人工智能行业再次沸腾起来，一大批企业踩上了第三次人工智能的浪潮闯入人们的视野，除商汤、旷视、云从、依图这四家在当时被称为“AI四小龙”的明星企业外，云天励飞、格灵深瞳、创新奇智等公司等已经分别提交了科创板和港股的上市申请，以谋取更多的资源，进而在未来AI大生态中获得足够多的话语权。

而从业务版图上来看，商汤致力于构造平台，以“1（基础研发）+1（产品和服务化）+X（行业应用）”的业务模式实现技术的快速落地，重点布局安防、手机和汽车等多个领域。旷视推出了AI+IoT系列软硬件一体化解决方案，主要聚焦个人物联网（手机）、城市物联网（安防、教育）、供应链物联网（物流、制造、零售）三大AIoT场景。依图专注深耕安防、医疗领域，并已经布局AI芯片，在去年5月发布了云端视觉推理AI芯片。云从则以AI技术与人机协同平台为基础，重点围绕金融、安防、交通等场景提供智能服务。

图片来源：艾瑞咨询《2020年中国人工智能产业研究报告》

总体而言，人工智能作为“新基建”领域之一，与电子信息产业、互联网产业尽管在发力领域有所差异，但存在交叉关系和许多共同之处。从时间轴看，我国电子信息产业从60年代萌芽到起步用时30年，从起步到成熟则合计用时11年；互联网产业从1994年萌芽到起步用时14年，从起步到成熟合计用时8年；人工智能产业从2015年萌芽起步用时4年，2019年进入起步期，预计到格局成熟阶段也需要10年时间，从2019年－2029年将是人工智能产业竞争的重要窗口期。

早一步上市，不仅意味着能够早一步获得荣誉，更重要的是获得更多的融资渠道以及资金支持，进而在AI这条长跑赛道上获得足够的补给与支持。

写在最后：在践行中成长的AI

当下AI行业有着浓重的To B/G企业服务色彩，每个下游行业场景都有自身原生的价值链条，如果不铺设大量的资源，难以进入原价值链，更不要说重构与颠覆。

对于AI技术目标市场而言，价值与落地是AI项目可行性评估的重要考量，大而全的方案设想吸引力有限，大部分AI技术其实是通过与其他产业、行业的结合，才能体现出AI技术以及AI公司的价值。因此，类似安防+AI、医疗+AI、教育+AI等一大批垂直行业企业反而更具可行性，在垂直行业中延伸出的机会让AI顺利获得成长空间的同时，也在潜移默化中改变着各领域自身成长态势。