北交所鸣锣开市，如何掘金「专精特新」？_风闻

曲艳丽 | 文

北交所的进展速度，快过想象。10月30日，北交所密集发布多个业务规则及配套细则。

目前10家已完成公开发行等程序的企业将直接在北交所上市，71家存量精选层公司平移至北交所上市的相关流程，已履行完毕。81家公司将成为北交所首批上市公司。

公募基金亦热情高涨。易方达、嘉实、大成、万家、汇添富等9家基金公司上报了投向北交所市场的“两年定期开放混合型基金”，这类创新产品将以不低于非现金基金资产80%的比例，投资北交所股票。

而博时、景顺长城、南方、招商等6家基金公司上报了“专精特新”主题基金，主要将围绕专精特新主题相关的上市公司而投资。

北交所的站位，与沪深交易所并列，为三大交易所之一，是中国多层次资本市场体系的重要组成部分。但北交所有着自己明确的主题，即“专精特新”企业，是一种“小而美”的集合。

11月14日早晨9时，在北京金融街金阳大厦现场，施工工人正在作业，悬挂“北京证券交易所”的字牌。

11月15日，北交所正式开市，这是历史性时刻。同一日，博时专精特新主题混合型证券投资基金发行。

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所谓“专精特新”，指的是 专业化、精细化、特色化、新颖化的中小公司。

此类公司或许规模不大，但各自拥有“独门绝技”，在整个大产业链条中有一席之地。

这有点类似于“隐形冠军”——大多是中间制造商，对标“缝隙市场”，在细分领域建立竞争优势，甚至在一定意义上具备垄断性。

由此可见，“专精特新”们有一个关键特征：小而美，在产业链某个细分环节上有护城河。

国家为何要发展“专精特新”？

东吴证券全球首席策略官陈李在一份投资者笔记中写道，“重制造、轻服务，政策资源向制造业倾斜”，“工业体系的完整和完备，是非常重要的。”

分门别类、有纵深的制造业体系，是实体经济的基石。

2021年1月，财政部、工信部联合发布《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》中提及，“以专精特新中小企业为基础，在核心基础零部件(元器件)、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础等领域，培育一批 主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新‘小巨人’企业。”

之所以被称之为“小巨人”，是因为专精特新企业“似小非小”(安信证券)，以to B为主，往往处于供应链的关键环节、“卡脖子”重灾区。市值不大，却有战略地位。

工信部对专精特新“小巨人”企业产品的首要要求，便是“聚焦制造业短板弱项”。

因此，支持“专精特新”企业，已上升至国家战略高度。而北交所，正是承载“专精特新”企业直接融资的主阵地之一。

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各大券商研究报告，对“专精特新”的内涵做了多重界定：

国海证券称，专精特新是“时代的关键词”。华泰证券称，专精特新本质上就是“格局清晰的国产替代”。

华安证券则总结了A股“专精特新”企业的群像特征：小而美、硬科技赛道、成长性、高ROE+低负债率的组合、高研发凸显的科创属性。

工信部目前已公示的三批4922家专精特新“小巨人”中，已在A股上市的在300家左右，来自新三板的约有360家，剩余86%的小巨人未挂牌。

总结一下， 博时专精特新主题混合型证券投资基金作为首批专精特新主题基金，将成为低门槛参与北交所的工具之一，但并不限于投资北交所。

博时基金统计，“专精特新”上市企业的营收增速、归属净利润增速中位值、以及毛利率、净利率、ROE中位值，均强于创业板、弱于科创板。

就覆盖行业而言，“专精特新”企业多集中在中游制造，以机械行业为首，有着明显的制造业升级的脉络。

细分子领域包括机械、化工、医药、电子、电气设备新能源等创新性行业。

国海证券统计，近两年以来，专精特新“小巨人”企业整体ROE水平处在10%以上，且呈上行态势。A股专精特新“小巨人”与新三板重点支持“小巨人”，近三年平均毛利率、净利率分别为33.04%/32.76%、12.55%/11.24%，均高于主要指数水平。

A股专精特新“小巨人”组合当前滚动市盈率与创业板指相当。据悉，目前精选层新股发行估值在10倍到15倍之间，尚有较好的安全边际。

安信证券统计，从今年的情况来看，专精特新“小巨人”指数累计收益已达24%，大幅跑赢创业板指13%。背后的原因在于，该指数代表着硬科技的中小盘成长股，契合今年反弹以来的市场风格。

总体而言，“专精特新”上市企业的市值普遍较小，中位数为90亿。目前，精选层60-70家公司70%以上市值在2-10亿之间。

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北交所的上市发行条件，借鉴了科创板的一套框架体系，允许在未盈利状态下上市。

北交所把上市门槛定为2亿市值，最近两年净利润均不低于1500万元，ROE不低于8%(2年平均值)。也有其他标准，例如预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元，等等。

北交所以新三板精选层为基础。 去年精选层设立之后，乃至北交所开市预期，很多专精特新企业的估值也在水涨船高。

流动性依然是一个担忧。但 北交所降低了投资门槛，将个人投资者的准入门槛从精选层的100万降至50万，对标科创板。

公募基金参与北交所的投资方式，包括二级市场买入、打新、IPO战略配售及定向增发等。

但在北交所的投资打法，与沪深股市必然不太一样。

新三板精选层、乃至被从精选层平移至北交所的“专精特新”，实则优中选优，有所把关。只是标的所处阶段更加早期、流动性偏弱、持有期相对长，这种介于一级市场和二级市场之间的投资方式，对价值投资理念的执行程度，要求其实是更高的。

据悉，业内多家基金公司已将北交所纳入投资研究体系。比如，博时基金已对“专精特新”方向建立了系统的研究框架。

按照全产业方向，博时基金投研团队划分5个小组，其中大部分人力投入至硬科技、新兴产业方向。不止如此，博时基金打通了一级和二级市场，尤其将新三板精选层的核心标的纳入研究覆盖范围。

“专精特新”呈现的特征，是细分赛道多、跟踪难度大。

于是，博时基金一方面拓展研究维度，建立多级细分、高频次的产业跟踪体系，在投研一体化的基础上，建立产业链上下游联动的研究体系；另一方面，探索不同赛道的投研方法论，重点从产业空间、核心竞争力、未来盈利弹性等方面，综合评估标的的投资价值，建立多维度估值框架。

这种打法，与制造业的产业结构是分不开的。

专精特新大多数是细分制造业，产业链或长而深邃，只有打通上下游的研究链条、相互验证，才能读懂一个行业和公司。

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博时专精特新主题混合型证券投资基金 的拟任基金经理，是郭晓林。

2012年清华大学硕士毕业后，郭晓林加入博时基金。

截至2021年三季报，郭晓林有超过9.2年证券从业经验，目前管理公募规模28.54亿元。(数据来源:wind,截至2021.10.29)

郭晓林在管公募基金，包括：

博时互联网主题，自2016年7月20日管理至今，累计回报131.44%，年化回报17.22%，在灵活配置型基金中排名250/1030。

博时新能源汽车A，自2021年6月2日管理至今，累计回报29.45%，年化回报87.41%，在偏股混合型基金中排名105/1997。

以及 博时创业板两年定开、 博时移动互联主题等基金。

郭晓林长期跟踪科技行业硬件供应链，对产业链竞争格局有深入理解。

他的选股标准是：在产业赛道足够长、中期景气度能持续上行的行业中，寻找核心竞争优势明显、公司治理结构较好、财务质量较高的优质龙头。

郭晓林在博时基金有“ 新能源α猎手”之称。

纵观其过往专访，郭晓林强调行业景气度、渗透率、空间、产业趋势、竞争格局等要素，是较为典型的成长股思维。

有一个关于他的小细节值得回味：前两年芯片国产化刚开始，当时郭晓林想研究芯片。他先梳理行业，关注有什么方向，比如从芯片看，有晶圆制造、设计，设计又拆分出数字、模拟等芯片。

“当时我们研究方式，是先选取一个细分突破点，比如，我们觉得最早能获得国产化突破的可能是射频，我们从射频方向去寻找产业链的专家资源，当我们把射频摸清后，就把经验以点带面的外推到模拟方向公司，这样不断的复制，最终实现对整个新能源板块全覆盖。”郭晓林回忆。

时刻跟踪技术变化、拓展能力圈的方法论，对科技、高端制造投资，尤为重要。“感谢我所学的计算机专业，它对我最大的启示是快速学习、认识并了解新事物的能力。”郭晓林称。