稳健是第一原则！12年公募老将解码“固收＋”管理心得_风闻

理财净值化后，“固收+”成为居民理财替代的主要选择。

“固收+”的火爆程度，从规模增长上可见一斑。据招商证券统计，截至今年三季度末，“固收+”基金的总规模已达2.04万亿元，环比增长20.1%，同比增长83%。作为规模已经突破2万亿的理财大品类，今年以来表现如何呢？

从风险收益来看，“固收+”基金今年以来整体表现尚可，但产品间收益分化较大。中金量化团队报告显示，2021年以来A股市场持续震荡，九成以上“固收+”产品年初以来获得正收益，但二级债基、偏债混合型基金及可转债基金季度收益分化较大，收益最高和最低者收益差达到20%以上。

“一千个读者有一千个哈姆雷特”，不同的基金经理对“固收+”的理解不同，自然也会造成资产配置、波动回撤、收益回报的不同。

“固收+”是一类什么样的产品？适合哪些客户群体？对于广发基金混合资产投资部总经理曾刚而言，“固收+”产品的定位是结合居民财富管理的理财需求，通过配置不同属性的资产来降低组合波动，为客户提供匹配其风险收益的产品。

据悉，曾刚拥有21年证券行业从业经验，12年公募基金投资经验。Wind统计显示，在全市场905位偏债型基金经理中，仅有34位基金经理的公募投资年限超12年，曾刚就是其中一位。从管理经验来看，曾刚管理过包括货币基金、纯债、一级债、二级债、偏债混合等多个不同类别的产品，独立管理的“固收+”代表作汇添富多元收益，连续7个完整年度取得正回报。

收益，是衡量一款投资理财产品是否值得买的重要标准之一。**曾刚的历史业绩可以用三个词来概括，即：管理时间长，长期回报好，连续7个完整年度取得正收益。**尤其是连续七年正收益，契合了低风险偏好投资者的潜在需求——波动不要太大，希望年度正收益。

**1、管理时间长。**从曾刚2008年到华富基金出任债券基金经理算起，迄今他的公募基金管理年限已超过12年，称得上公募投资的一员“老将”。

**2、长期回报好。**曾刚在华富基金任职期间，他所管理的债券基金华富收益增强A在2009年、2010年的收益率分别达11.87%、14.73%，连续两年位列同类债券基金前列，并且连续两年蝉联“金牛基金”奖。

2011年，曾刚加入汇添富基金，担任固定收益投资副总监，管理汇添富现金宝、汇添富实业债、汇添富多元收益、汇添富年年益、汇添富安鑫智选等多只基金。

其中，在“固收+”方向上，曾刚管理时间最长的是汇添富多元收益，是一只二级债基。根据招商证券统计，自2012年9月18日至2020年9月18日的八年间，曾刚累计管理回报94.83%，年化回报8.68%。

**3、连续七年正收益。**曾刚管理汇添富多元收益期间，各完整年度均为正收益。

（数据来源：Wind）

首先，正收益有多重要？

一方面，过去喜欢买银行理财产品的投资者习惯了曾经的“隐性刚兑”模式，正收益对于他们来说是“刚需”。但随着银行理财产品净值化转型和收益率下行，他们需要找到风险收益特征相似的产品作为理财替代。

另一方面，对于现有的基民而言，也有很大比例持有人的目标是追求长期跑赢货币基金、跑赢存款的收益，当他们选择了风险偏好较低的偏债类产品后，希望通过持续正收益在长期积累中扩大复利效应，而如果正一年、负一年，对长期回报有较大影响。

其次，连续七年正收益有多难？

我们以曾刚的管理时间为标尺，利用wind初步统计了一下，目前在管基金经理中，自2013年之前开始管理一只基金（非货币基金），连续在2013至2020年间各年度均取得正收益的固收类基金经理只有不超过10位，曾刚是其中之一。

翻阅曾刚的履历，我们会发现，他是一位饱经市场考验、能力圈比较全面的老将。12年公募基金管理经验，只是他丰富从业经历的一部分。他入行已有21年，丰富的实践经验成就了他长跑业绩的底气，帮助他成为一名多资产管理的全能型选手。

曾刚，中国科学技术大学学士，清华大学MBA。1994年至1995年，曾刚在北京商品交易所、海口商品交易所负责场内交易，经历过极端的市场波动。

广发基金 曾刚

曾刚说，早年的工作经历，在他的脑海中埋下了注重风险控制的种子，“投资一定要稳健”。因此，虽然他入行时曾做过高风险的期货投资，但后来却选择了低风险偏好的固定收益投资。

自2001年开始，曾刚的职业生涯与债券结下了不解之缘，他先后在利率债、信用债、转债、打新、股票、战略配售、定增等不同资产、不同策略方面积累了丰富的实践经验。

例如，2006年国内首只分离式转债发行，曾刚经过认真研究，建议公司拿9000万元投标，最后中标获利9800万元。

2008年，曾刚转入公募赛道，先后管理过货币基金、短期理财债、纯债、一级债、二级债、偏债混合型等不同类型的基金，除债券指数基金外，其余偏固定收益的产品都有涉猎。

在此期间，他先后经历过 2013 年的股债双杀、2015 年A股的大幅波动、2016年初的股市熔断、2016-2017 年债市回调等市场极端情况，可谓久经考验。

因此，入行早、涉猎广、能力圈全面，这三大词是对曾刚投资资历的高度概括。以此为基础，他养成了紧密跟踪大类资产和不同板块变化趋势的习惯，观察中期逻辑的内在变化，进而进行合理的资产配置，更好地管理“固收+”这种多资产、多策略的产品。

对于这样一位经验丰富的老将，他在管理“固收+”产品时，会体现出一种什么样的风格？用曾刚自己的话来说，就是“均衡偏积极、但并不激进”。

首先，他擅于把握各类资产的中期趋势，把不同资产放在一个合理的、一元化的框架下进行比较，选择性价比较高的资产进行均衡配置，此为“守正”；同时，他会在某一类资产出现较为明显的中期向上趋势时，具备前瞻性思维，敢于左侧布局，提高组合的进攻性，是为“出奇”。

数据来源：wind，中证转债指数走势

比如，转债市场在2009、2014、2019年触底，随后均迎来持续的牛市行情。2008年底，很多债券基金抛弃了转债，而曾刚对转债的配置超过10%，在2008年年报数据中，只有2只债券基金的持仓超过10%。2009年、2010年，曾刚管理的华富收益增强A收益率连续两年实现超过10%的回报，名列同类基金前列，可转债是“功臣”之一。

到了2013年，曾刚开始布局转债，仓位提到了45%以上。当牛市到来，转债估值在2015年持续攀升时，他开始提前降低仓位。“转债虽然具有股性，但相比股票，它的流动性不太好，适合左侧买入和左侧卖出。”上述操作显示了他在转债上“左侧进，左侧出”的特点。

2019年，他把转债仓位加到了30%以上，比较完整地吃到了这一轮牛市行情。同时，为了规避牛市中后期的高波动，再一次提前锁定了收益。

（汇添富多元收益的券种配置）

第二，均衡配置。曾刚认为，做好“固收+”的关键在于大类资产配置，这是投资组合最重要的收益来源，不必把某个资产的行情吃到极致，单一资产也不用过分承担风险，应该均衡把握胜率高的机会。

据曾刚介绍，他会确定好各类资产大概有几种配置方向、几个基本策略，甚至在极端情况下有哪些特殊策略，可以有所预设。

比如，对于转债，曾刚一般会把它分成强股性、股性、平衡型、偏债性等几类，根据不同的需求进行选择；在价格层面，曾刚有时候会用低于面值的转债做配置性的标的。

在组合管理层面，曾刚会尽量保持大类资产的低相关性和均衡性，在行业和个股上也会相对分散，以更好地保持组合的稳定性。

此外，曾刚把业绩检视机制视为管理风险不可或缺的一个环节。

第一，他基本上每个月都要看一下组合管理是否偏离预定目标，通过绩效归因，帮助自己不断总结、反思；

第二，保持敬畏市场的心态，对组合可能存在的下行风险做好心理预案；

第三，设置阈值，当基金回撤达到预定的一半时，就会启动组合的临时检视机制。

以对市场的敬畏、从稳健出发的初衷，结合基金公司平台的风控机制，定期检视，协同控制下行风险，曾刚用持续的业绩体现了他的均衡偏积极的投资风格。

2020年，曾刚加入了广发基金，为他的投资管理之路选择了新的起点。

曾刚认为，在银行理财净值化转型的背景下，投资者对“固收+”产品的需求将持续升温，作为较早布局“固收+”产品线的基金公司，广发基金将涉及股票、债券等多资产管理的基金经理聚集在一起，设立混合资产投资部，团队协同，打造“平台化固收 +”的管理模式。

带着为持有人财富增值保值的理想，这位21年从业老将继续在投资一线奋斗。

11月11日起，拟由曾刚管理的广发恒享一年持有期混合型基金（A类：013967， C类：013968）将在华夏银行等渠道发售。

这是一只偏债混合型基金，股票投资占基金资产的比例为0-30%，其中投资于港股通标的股票的比例不得超过股票资产的50%。在运作模式上，这只产品每个开放日开放申购，但投资人每笔申购的基金份额需至少持有满一年，在一年持有期内不能提出赎回申请。

虽然是一年持有期产品，但曾刚也再三强调要重视持有过程中的持有体验，希望努力取得阶段性的正收益。“结果固然重要，持有过程的体验同样不容忽视。”曾刚说。

这一次，这位老将会给投资者带来什么样的答案，留给市场来检验。

（风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。）