十五倍牛股增收不增利，阳光电源三季度利润下滑，年报恐持续承压_风闻

自从确定双碳目标以来，清洁能源进入前所未有的高景气时代。表现在资本市场上，也催生了不少大牛股，其中阳光电源作为光伏逆变器的细分龙头，在装机需求的预期下，得到市场和资本的双重青睐。

阳光电源有多火？《碳中和日报》注意到，公司2020年年初时股价不到11元，而到今年7月份，其最高涨至180.16元/股，涨幅超过15倍。《碳中和日报》注意到，逆变器环节由于处在“多晶硅片-硅片-电池-组件”产业链条之外，并不受到硅料涨价的直接影响，即使硅料涨价自去年下半年就已经开始，不过还是享受到了超预期装机量带来的行业红利。

**不过，逆变器行业的“好日子”也面临不小风波。**三季报显示，今年第三季度公司实现归母净利润为7.48亿元，同比下降了0.19%。同时，硅料临近27万元/吨的高价，也在持续冲击终端电站的装机量。如果最终装机不及预期，阳光电源是否还能笑傲全年，也成为未知数。

增收未增利，机构抱团初显分歧

三季报显示，报告期内公司实现营业收入153.74亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润15.05亿元，同比增长25.89%。第三季度，阳光电源实现营业收入71.63亿元，同比增长44.23%；实现归母净利润为7.48亿元，却同比下降了0.19%。

**《碳中和日报》注意到，这是阳光电源近两年来首次出现单季度业绩下滑情形。**上半年，“缺芯”危机蔓延至逆变器行业，加上铜、铝等大宗商品持续涨价，造成成本增加。

为了保持市占率的面子，阳光电源需要煞费苦心。事实上，过去在销售快速增长的背景下，公司逆变设备产能利用率通常超过100%，处于超负荷状态。不过，逆变器本身也不是垄断和高新技术行业，市场处于充分竞争格局。成本大涨，而终端产品不能同步提价，公司就会越生产越亏，反之，涨价就会失去价格优势，导致订单流失。在同业二三线公司相继高调宣布涨价之际，阳光电源为了保持市占率，必然对价格调整较为谨慎，导致毛利水平下滑。

作为机构抱团股，阳光电源在2020年股价堪称“一飞冲天”。2020年初，公司股价尚在10元左右，不过到12月23日，阳光电源的股价达到69.92元，总市值1018亿元，这也是阳光电源首破千亿市值。今年初，机构抱团出现瓦解迹象，公司股价经历大幅回调，不过作为光伏新能源热门细分赛道龙头，公司股价依然没让投资者失望，不久后重回上升通道，2021年7月21日，阳光电源的股价大涨9.42％，收于137.98元，总市值达到2010亿，正式突破2000亿大关。

阳光电源月K图

**不过，作为15倍的光伏牛股，其业绩或难以支撑市值表现，机构已经出现撤离迹象。**三季报显示，持有阳光电源的公募基金数量由二季度的911家下降至三季度的446家，锐减465家，基金合计持股比例从16.84%下滑至15.72%。《碳中和日报》注意到，前十大股东广发高端制造减持了403.9434万股，以持有1460.3948万股位列阳光电源第4大流通股股东；原本持股831.174万股的广发兴诚减持退出了前十大流通股东行列，香港中央结算有限公司减持了835.6969万股，全国社保416组合减持了319.6036万股。不过，3只基金广发双擎、广发科技、广发创新基金则有增持。

装机目标恐难完成，业绩增速堪忧

作为光伏非硅环节，阳光电源曾经充分享受光伏行业高增长红利，2020年归属于上市公司股东净利润19.54亿元，同比增长118.96%。

不过，截至目前硅料环节的产能不足问题并没有得到有效缓解的问题，已经成为影响四季度是国内光伏装机旺季的最大不确定因素。数据显示，目前国内单晶复投料价格区间在26.2－27.6万元/吨，成交均价为27.18万元/吨，环比涨幅为0.41％；单晶致密料价格区间在26.0－27.4万元/吨，成交均价为26.94万元/吨，环比涨幅0.26％。

从年初至今，硅料涨幅已超过220％，而硅料价格高涨，传导至组件环节。《碳中和日报》了解到，目前一线厂家182单玻组件价格约每瓦2.05-2.13元人民币的水位，二线厂家约落差每瓦2-5分人民币。其余尺寸单玻组件价格上涨力道较为趋缓，166单玻组件价格约每瓦2.03-2.1元人民币、210单玻组件价格约每瓦2.08-2.1元人民币。

**从目前行情看，四季度组件价格必然处于“2元时代”，并进而影响终端电站的并网积极性。**根据最新公布的全国电力工业统计数据，今年1月到9月，全国新增太阳能发电25.56GW。其中，9月新增装机为3.51GW，较7、8月新增装机出现下滑。事实上，装机不及预期的冲击，在辅材行业已经有所表现。中信博是光伏支架行业龙头，然而盛名之下，业绩却大幅下滑。三季报显示，该公司前三季度实现营业收入 17.17 亿元，同比下降 6.84%；归属于上市公司股东的净利润 5232.82 万元，同比下降 69.77%。从业务结构上看，中信博光伏支架产品主要应用于大型地面光伏电站。对于业绩下滑原因，公司解释称系原材料钢材价格上涨，海外市场受到疫情的影响，2021年光伏行业集中电站项目开工率走低。

因此，硅料涨价的行业难题，没有公司能够独善其身。《碳中和日报》了解到，如果导致组件价格持续上涨，进而抑制电站装机总量，可能会对逆变器市场需求有一定影响，公司逆变器的出货量可能将受到一定程度影响，这对前三季度业绩本就承压的阳光电源而言，四季度可能会更难。