可孚医疗上市首日破发，重营销轻研发、业绩已有下滑趋势？_风闻

此前被视为“大肉签”的可孚医疗上市首日破发，这在近期比较少见。究其原因，除定价过高外，应该还有其业绩呈现下滑趋势以及重营销、轻研发等原因造成核心竞争力缺陷这些深层次原因。

可孚医疗首日低开10.89%破发

10月25日，可孚医疗登陆深交所创业板。可孚医疗首发股票4000万股，发行价每股93.09元，募集资金37.236亿元。上市首日可孚医疗股价低开10.89%，最终收跌4.43%，报88.97元/股。在打新氛围浓厚的A股，新股首日破发在近期还比较少见。特别是，可孚医疗此前还被比作“大肉签”。26日，可孚医疗以87.30元/股低开，收涨于91.93元，仍低于发行价。

可孚医疗破发，直接原因应是过高的定价。可孚医疗的首发股价市盈率为37.15倍，而行业可比公司扣非后平均市盈率仅为20.32倍，被视为家用医疗器械龙头企业的鱼跃医疗目前的市盈率也不过22倍左右。

同花顺数据显示，截至10月25日，今年已上市的397家公司中，96家公司首发市盈率超过30倍，可孚医疗的首发市盈率在今年的新股中排名第63位。两项数据对比都可以看出，可孚医疗的发行价市盈率偏高。

业绩增速已经放缓

可孚医疗主营家用医疗器械的研发、生产、销售和服务。2018年至2020年，可孚医疗分别实现营业收入10.87亿元、14.62亿元、23.75亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6622.7万元、1.24亿元、4.24亿元；加权平均净资产收益率33.17%、29.47%、53.1%，经营活动产生的现金流量净额617.91万元、5739.78万元、4.96亿元。

仅从上述业绩数据来看，可孚医疗的营收和净利润增速均非常靓丽。但其业绩的高增速有赖于去年新冠疫情爆发带来的防疫物资需求增长。可孚医疗2020年的23.75亿营收中，体温计、口罩/手套、消毒产品三类防疫产品的销售收入就占了10.50亿元，占比接近一半。

随着疫情缓解，今年上半年可孚医疗的业绩已有下滑趋势。招股书数据显示，今年上半年，可孚医疗实现营业收入约11亿元，同比减少10.5%；净利润2.16亿元，同比减少20.97%。可孚医疗同时预计今年前三季度的营业收入和净利润分别约为17.03亿元、3.1亿元，同比下降2.18%、6.5%。

可孚医疗也在上市公告书中表示，未来随着销售规模不断扩大以及疫情过后防疫物资销售价格与销量回归常态化，公司营业收入增长速度以及线上销售增速存在下滑的风险。

重营销、轻研发，渠道过度依赖阿里？

深挖可孚医疗首日破发的根本原因，应有其重营销、轻研发等原因造成核心竞争力缺陷的关系。

招股书数据显示，2018年—2020年可孚医疗的销售费用分别为2.74亿元、3.75亿元、5.23亿元，占营收的比例分别为25.23%、25.63%、22.04%。同行业可比上市公司的销售费用率平均值则为13.72%、14.67%、10.19%，远低于可孚医疗。

而在同期，可孚医疗的研发费用投入却大大低于销售费用，分别为1192.52万元、1601.49万元、4426.35万元，占当期营业收入比重分别为1.1%、1.1%、1.86%，均未超过2%。同行业可比上市公司平均研发费用则分别为1.08亿元、1.39亿元、2.37亿元，研发费用率平均值分别为7.26%、6.83%、4.53%，远高于可孚医疗。

重营销、轻研发可能造成医疗器械企业技术水平偏低。一个可参考的数据是，截至今年5月21日，可孚医疗及下属子公司在境内拥有发明专利仅2项，而包括鱼跃医疗、九安医疗、振德医疗(603301.SH)等公司在内的7家同行可比公司发明专利数量均在42项—164项之间。

同时，可孚医疗还存在过度依赖线上渠道的竞争力缺陷。近两年，可孚医疗线上渠道收入占比超过了7成，且占比还在提升。其中，天猫（包括天猫超市、阿里健康大药房）、京东两大电子商务平台又贡献了主要线上销售额，阿里系统近年一直是其第一大客户。

2017年-2019年，可孚医疗获得的新客户中，来自天猫/淘宝平台自营店铺新客占比70%以上。2017年至2020年6月期间，该公司在天猫/淘宝平台自营店铺的新客户数量占自营店铺新客户数量的比例分别为92.93%、88.72%、86.30%、74.39%。对此，可孚医疗的解释是公司与阿里健康大药房的合作伙伴关系转变为更深层次的战略合作伙伴关系，双方之间的合作更加密切。

值得注意的是，可孚医疗与阿里健康大药房达成协议，于2018年2月24日将天猫可孚医疗器械旗舰店的店铺主体变更为阿里健康大药房医药连锁有限公司，同时阿里健康大药房将该店铺委托给可孚医疗代为运营。而根据协议约定，在一定条件下阿里健康大药房可以行使单方解约权并对该店铺进行关闭。