未知复苏中的通胀恐慌_风闻

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一个关键问题是什么样的事件组合会导致价格持续较快上涨。

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未知复苏中的通胀恐慌

文 | Francesca Caselli、Prachi Mishra

今年，发达经济体和新兴市场经济体的经济复苏促使通胀快速升温，其背后的推动因素包括需求企稳、供给短缺以及大宗商品价格的快速上涨。

我们在最新一期《世界经济展望》中预测，通胀在未来几个月可能继续保持较高水平，到2022年中将回落至疫情前水平，但通胀加速上升的风险仍然存在。

对政策制定者而言，好消息是长期通胀预期仍十分稳定。但经济学家对价格上涨压力最终能持续多久仍存在分歧。

一些经济学家表示，政府刺激措施可能推动失业率下降，以至引发工资上涨和经济过热，这可能使通胀预期发生变化，引发自我实现的通胀螺旋上升。其他经济学家则估计，一次性的支出激增将会过去，通胀压力最终将只是暂时的。

通胀动态与需求复苏

我们研究了总体CPI通胀是否与失业率的走势保持一致。虽然在疫情时期估计两者之间的关系十分困难，但这个前所未有的扰动因素似乎并未从本质上改变两者间的关系。

发达经济体近期的通胀压力可能较为温和，其影响将随着时间的推移逐步减弱。相反，对于新兴市场闲置资源（经济体中未使用的资源）与通胀之间的关系而言，其估计值似乎对将疫情时期纳入估计样本更为敏感。

稳定通胀预期

根据衡量长期通胀预期的指标（即从14国国债得出的盈亏平衡通胀率）来看，疫情期间的通胀一直十分稳定。在危机和复苏期间，这些备受关注的指标迄今一直保持稳定，不过其未来走势如何，仍存在不确定性。

**一个关键问题是，什么样的条件组合可能导致通胀持续大幅上升？**其中，什么因素会导致通胀预期变化，从而引起自我实现的螺旋式价格上涨？

**过去，这类事件往往与新兴市场汇率急剧贬值有关，这经常发生在财政赤字和经常账户逆差大幅扩大后。**政府做出的长期支出承诺和外部冲击也可能导致通胀预期发生变化。在那些央行被认为无法或不愿抑制通胀的经济体尤其如此。

此外，即便通胀预期十分稳定，如果通胀长期高于政策制定者设定的目标，则也可能导致通胀预期出现变化。

部门冲击

疫情导致一些部门价格大幅变动，尤其是食品、交通、服装和通讯部门。**值得注意的是，以近期历史的标准来看，各个部门价格的离散度/变化幅度至今仍相对较小，而当与全球金融危机时相比则更是如此。**这是因为后疫情时代消费者篮子的三大组成部分（燃料、食品和住房）的价格平均变动相对较小，变动持续的时间也较短。

我们预测，发达经济体今年最后几个月的年通胀率将平均达到3.6%的峰值，此后在2022年上半年回落至2%，这符合央行的目标。新兴市场的通胀预计将更快上升，平均将达到6.8%，然后回落至4%。

然而，上述预测存在巨大的不确定性，通胀可能在更长时间内维持高位。导致这一结果的可能因素包括发达和发展中经济体住房成本飙升、供给持续短缺，或是新兴市场出现食品价格压力和货币贬值。

疫情期间，全球食品价格上涨了约 40%，这对低收入国家造成了尤为严峻的挑战，因为这些国家的消费者支出中有很大一部分用于食品采购。

我们对几个极端风险情景进行了模拟，结果显示：如果供应链扰动持续下去、大宗商品价格大幅变动或是通胀预期发生变化，则价格上升的速度可能大幅加快。

政策意义

当通胀预期发生变化时，通胀可能迅速上升，而控制通胀的成本将变得很高。央行的政策可信度和价格预期终究都是难以精确界定的；要对通胀预期的锚定程度进行评估，不能完全依靠历史数据所得到的关系。

因此，政策制定者必须谨慎权衡，既要保持耐心推动经济复苏，又要做好准备迅速采取行动。更重要的是，他们必须建立稳健的货币政策框架，包括设定触发机制，以此决定何时减少对经济的支持，从而抑制不受欢迎的通胀。

这些触发机制可包括预示通胀预期出现变化的各种早期迹象，如前瞻性的调查、不可持续的财政赤字和经常账户逆差、汇率的剧烈波动等。

**案例分析表明，强有力的政策行动往往能抑制通胀和通胀预期，而稳妥、可信的央行沟通在锚定通胀预期中也发挥了极为重要的作用。各国当局必须警惕可能引发价格风险“完美风暴”**的触发因素。这些因素单独看来可能是良性的，但若结合在一起，可能导致价格以远高于IMF预测的速度上升。

最后，**不同经济体通胀前景存在巨大差异，这是一个重要的特点。**举例而言，如果美国通胀提速，预计将带动发达经济体通胀加速，不过欧元区和日本的通胀压力估计仍将保持在相对较低的水平。

作者：

Francesca Caselli  IMF研究部世界经济研究处经济学家 

Prachi Mishra  IMF研究部顾问