恒瑞医药年内市值已“腰斩”，孙飘扬复出能否挽救颓势？_风闻

孙飘扬复出后的收购和“裁员”举动，或可一定程度上挽救恒瑞医药业绩预期。但是在关乎药企未来的创新药业务领域，恒瑞医药还面临着不确定性。

恒瑞医药被北上资金连续卖出，市值已腰斩

近日，恒瑞医药连续遭北上资金卖出。9月13日，恒瑞医药遭陆股通净卖出3.08亿元。这已经是恒瑞医药连续第5日陆股通资金呈现持续卖出状态，这5日北上资金累计净卖出其8.28亿元。北上资金一定程度上可视作股市风向标，这反映出恒瑞医药正在被投资者“抛弃”。

事实上，今年以来，恒瑞医药的股价从年初的97.22元/股一路下滑，截至目前其市值已经被“腰斩”至3000亿元左右。

恒瑞医药股价一度接近单边下跌，直接原因是其业绩增速下滑。8月19日，恒瑞医药发出了近十年来最差的半年报成绩单，其上半年实现营收132.98亿元，增速首次低于20%，同比增加17.58%；归属净利润更仅有26.68亿元，同比增加0.21%，几乎“零”增长。

上述半年报业绩直接让恒瑞医药股价跌停，这在恒瑞医药近十年历史上都非常罕见。

恒瑞医药不被投资者看好，更深层次原因是“医药集采政策”严重打压了其盈利预期。带量采购让恒瑞医药的仿制药利润几近“脚踝斩”，统计显示自2018年以来其有18个仿制药品质中选国家“带量采购”，中选价平均降幅高达 72.6%。

虽然以“创新药”著称，但仿制药仍然是恒瑞医药的业绩支柱。被集采一再“打压”后，今年上半年，仿制药仍然占据了恒瑞医药的六成营收。

随着人口老龄化的到来，我国的人均医疗支出持续增长，因此“医药集采”等医改政策无疑将进一步推进且长期化。这是恒瑞医药股价接近单边下滑的根本原因。

孙飘扬复出：收购+裁员？

面对颓势，一度退居二线的孙飘扬选择“复出”，再度担任董事长。

孙飘扬复出后已知的最大动作就是收购。8月26日，恒瑞医药宣布引进万春布林旗下“First-in-Class”免疫抗肿瘤药物普那布林。为获得该药在大中华地区的联合开发权益以及独家商业化权益，恒瑞医药将支付不超过13亿元首付款加里程碑款。以上交易刷新了本土大型药企与创新药企BD （Business Development）交易纪录。同时，恒瑞医药拟耗资1亿元入股万春布林，以获得该公司本轮融资后不低于2.5%的股份。

此前，普那布林的临床研究结果超出了市场预期，以上收购自然能带动恒瑞医药的业绩。

但是事实上，恒瑞医药及孙飘扬本身都一再强调“自主研发”，孙飘扬去年就曾公开表示过：“很多产品买过来其实不赚钱”。因此收购虽然可以短期提振业绩，但恒瑞医药要保持核心竞争力根本还得靠“自主创新”。

渠道一度也是恒瑞医药核心竞争力之一，但孙飘扬复出后的第二大动作就是“裁员”，且主要裁撤销售团队。在当下行业环境下，恒瑞医药的举动算是顺应时势，也可以节约大笔的人力成本。不过，这只是短期提升利润的策略，并不能改变其长期预期。

创新药业务面临的不确定性

仿制药的颓势已经不可挽回，恒瑞医药可突破的方向必然是继续在创新药方面取得突破，为公司创造新的业绩增长点。

但是，创新药的研发缓慢且充满变数。

在创新药领域，不少投资者曾将恒瑞医药对标全球最大的制药公司辉瑞公司。但对比之后可发现，辉瑞公司的市值约为2000亿美元，恒瑞医药市值一度高达6000亿元，一度接近辉瑞公司市值的一半。但是，两者的净利润和研发费用却相差了10余倍。也就是说以全球医药行业竞争力对比看，恒瑞医药的研发经费投入并不高，创新研发竞争力并不算强。可见，恒瑞医药无论是市值还是创新药业务未来都面临一定不确定性。

部分投资者曾认为中国有十四亿人口的巨大市场，因此恒瑞医药可享受到国际医药巨头享受不到的高成长性。但实际情况是在医改政策之下，我国医药行业收入高增长的逻辑已经不复存在。