天弘基金姜晓丽：固收+最重要的，是团队“无间的协作”_风闻

曲艳丽 | 文

天弘基金是当之无愧的固收大厂。

而天弘基金固收机构部总经理姜晓丽，是当之无愧的天弘固收+“领头羊”。

近日，招商证券从①5年以上可验证投资业绩、②2016年以来不同年份均实现正收益且超过5%、③最大回撤不超过-10%、④任职超过3年、⑤曾获金牛奖等筛选标准，最终从全市场筛选12只固收+基金。

其中，姜晓丽管理的天弘永利债券B、天弘安康颐养A，2支名列其中。

姜晓丽2009年入行，2012年开始管理第一只基金产品， 四次获得有“基金奥斯卡奖”之称的金牛奖，长期霸占支付宝稳中进取榜单第一名。

她的投资风格，以注重风险收益比、擅长宏观研判、多次精准预判拐点而著称。

“投资是一个认知的过程，一个微缩版的现实世界的模型。”姜晓丽在采访中称。

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姜晓丽的代表作——天弘永利债券B，自2012年8月3日管理至今，累计回报100.37%，年化收益7.93%，连续9年正收益，同期最大回撤仅为-5.42%。(wind，2012-2020，截至2021.9.7)

天弘永利债券，乃天弘基金固收+明星产品，两获金牛奖；在晨星最新一期一年期、三年期、五年期、十年期业绩排行榜上，均名列前十。目前，天弘永利已限购，从9月8日下午3点起，单日单户累计申购不超过5000元。

招商证券称，天弘永利债券B统计期内年化Sharpe比率达1.27，明显优于业绩比较基准及二级债基平均水平。

天弘安康颐养A，自2012年11月28日成立以来，累计回报100.70%，年化收益率8.45%。(wind，基金二季报，2021.6.30) 天弘安康颐养的客户里，70岁以上的人群占比非常高。 “是压力也是责任感。”姜晓丽称。

评价一只固收+产品，看其最差的年份。天弘永利债券B在2018年极端市场情况下仍录得正收益，在姜晓丽管理期间的历史最大回撤仅-5.42%。

姜晓丽形容“固收+”特性：下行风险比较有限，通常能够战胜通胀，适合做“大本营”。

“那么天弘固收+的特色是什么？”

“我们最大的不同是目标是绝对收益。”姜晓丽回答，无论买入任何资产，考虑其自身价值，风险控制前置化，而不是与同行相较。

二级债基做法颇多，一种较为激进，股票仓位打满；而另外一种，以绝对收益为目标，在股债之间切换，做资产配置。姜晓丽是后者。

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姜晓丽、张寓共同管理的天弘增强回报A(基金代码:007128)，就是以绝对收益为目标，严控回撤，成立以来累计回报30.15%，近一年涨幅16.57%，最大回撤仅-2.94%，远低于同类平均-6.04%。(数据来源:基金二季报，wind，已经托管行复核，数据截至产品成立来-2021.06.30，同类排名:银河证券。参考银河证券三级分类:普通债券型基金(二级)(A类)）

天弘增强回报是一只二级债基，与天弘永利类似，二者重叠度高，姜晓丽负责资产配置和债券投资，张寓负责选股。张寓是天弘基金制造投资研究组基金经理，以周期成长策略选股见长。

区别是，永利更“稳健”，增强回报更“增强”。

天弘永利的选股目标是，下跌空间有限，风险收益比可测算。“可以等，但是不能跌”，也就是说，可以输时间，不能输空间。当市场快速上涨，永利涨得慢一点；当市场快速下跌，也跌得少一些。

而天弘增强回报，在时间上的要求更高，多一点进攻性。当市场快速上涨，保持一致。

在9月6日的一场直播中，姜晓丽用了“团队作战”一词：①配股票还是配债券、配多少，由姜晓丽负责。②确定股票比例，具体配置什么行业/公司，由张寓负责。姜晓丽和张寓讨论，确保结论与整体宏观步调一致。③可转债部分，由可转债团队负责。④债券部分，由纯债小组负责。

姜晓丽在近期的直播中称，最重要的是团队氛围和“无间的协作”。

招商证券统计，天弘永利除了在2019年-2020年的牛市行情中保持了接近20%的较高仓位水平外，其余时点基金的股票仓位多在10%以下的较低水平….2019年之后，额外配置了10%的可转债标的。

而季报显示，天弘增强回报自2020年三季度之后，股票的配置中枢大致在15%左右，此前一直在10%左右。

这一比例，就全市场二级债基而言，是偏稳健的。

高风险高波动的股票型基金，长期配置需要忍受波动，考验人性。而类理财的固收+，则是更适合最广大普通人的选择，控制回撤和专业资产配置令持有体验变好，是底仓品种，也是稳稳的幸福。

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如果说，股票投资仍然存在着基金经理单枪匹马式地挖掘黑马，那么，固收投资是强依赖于团队的集体输出的，是相互配合的结果。

姜晓丽透露，天弘固收团队“人数比较多”：交易部15人，宏观研究部7人，信用研究部19人，投资部21人，专业化分工较细。

天弘基金是市场上少有的设立独立宏观研究团队的基金公司，重视程度可见一斑。

天弘基金固收团队有一套非常严格的信评体系，“他们会对每一只债券给出建议”。

较有特色的部分，是独立开发了财务系统检测模型、舆情系统、余额宝产业地图等信息系统。

从结果上看，天弘固收团队买入的大部分债券是AAA信用评级，少部分AA+评级。

固定收益投资最致命的两个错误：①踩雷。②牛熊转换间的拐点判断失误。对应信用和宏观，这两点上，天弘基金在人员配置上都下了功夫。

“我整体是一个比较谨慎的人，对风险相对厌恶。如果确实拿不准，就倾向于回避风险。”姜晓丽自我剖析。

姜晓丽在做每一笔投资之前，都会 计算风险收益比。“风险收益比在1.5-2，就比较好。”这是她的标准。

“收益和回撤，是影响投资体验的关键因素。”姜晓丽称。

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过去十年，债券市场牛长熊短。

2016年底，熊市悄然而来，史称“债灾”。自三季度，姜晓丽逐步降低杠杆水平和组合久期，精准撤退。

“当下，债券市场收益率整体偏低，估值偏贵，期限利差过低，收益率整体对风险的补偿不足，短期继续谨慎。”姜晓丽在天弘永利2016年Q3季报中，就嗅到了风险。

去年4月份，货币市场收益率到了历史最低水平。

但市场上有两种论调：①这次不一样。②周期没了，以后不要再谈周期了。

此时，姜晓丽却表示，每次总有人要论证“这次不一样”。一谈到这种事，就是最危险的时候，周期反而要回来了。

总有人过度乐观，也总有人保持警觉。果然，泡沫到极限之后，债市收益率这波转折颇为剧烈。

资深债券基金经理判断拐点处，很多时候靠的是经验和直觉的累积，一种对风险的察觉，一丝熟悉的味道。

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在一则短片中，姜晓丽在天弘基金宏观研究部开会。

她问同事：“昨天晚上看海运的数字了吗？马士基讲的是，全球海运量同比2019年只有两到三个点的增长。长江给咱们的数字是10%，所以好像对不上。”

这是姜晓丽的工作日常，她形容自己“像马戏团接球的小丑”，不断接着天上掉下来的彩球。固收投资上，需要关注的宏观层面的细致指标，是非常多的。

投资是一个没有边界的工作，姜晓丽说。

而固定收益投资，考验的是逻辑推理层面的能力。 就像数学，相对最有确定性，很抽象、也很讲逻辑。

“债券投资最困难的地方是什么？”

“拐点的判断。”姜晓丽回答，一旦拐点出现，持续时间不少于一年。

在她看来，债券市场拐点出现的节奏非常清晰。姜晓丽形容：①宏观经济要变好→②货币政策要确认→③债券市场出现拐点。

“货币政策确认的当下，债券市场剧烈反应，所有人在那一刻猛烈砸盘。而走在央行货币政策之前的指标，是宏观经济。”姜晓丽称。

因此，过去十年，她的大部分时间 投入在宏观经济的研究上。简而言之，姜晓丽是宏观派。

天弘基金固收团队建立了一整套指标体系：①金融指标，如社会融资规模、增速。②一套中观行业数据观测体系，以观测宏观经济景气度。

姜晓丽举例称，一般经济好转1-2季度之后，就可以等待货币政策相应变化。

每一次拐点判断的背后，是宏观上的研判和中微观上的见微知著。9月9号起，上支付宝搜”姜晓丽”，解锁更多惊喜。

「风险提示: 观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。」