金科股份半年报：公允价值变动同比大增187%，永续债和商票暴增一倍_风闻
一号财经-看得见的商业世界2021-09-08 13:14
一号说：腻子太厚，要刮一刮
日前，号称要“5年冲击4500亿元销售规模”的金科股份发布了半年报，一号君拿起小铲子兴冲冲地点开，顺带把业绩会直播也看了。
一开局，一号君就紧锁眉头了，这是一份业绩表现差劲、各种财务调节痕迹明显的财报，不禁为金科股份的5年计划捏一把汗。
特别是上半年金科股份销售额仅完成销售额1021亿元，仅完成全年指标2500亿元的40.84%，远低于时序进度，看来全年的销售目标完成度都有点悬。
果然，在业绩会上，金科股份的管理层对此避而未谈，事后的公告更是只字未提。
就在业绩会不久后的9月3日，曾经在金科股份公告中力挺黄红云的单一大股东广东弘敏向五矿信托质押了208万股金科股份股票，理由是“补充流动资金”。
一号君查了一下，广东弘敏已累计质押了5.8945亿股金科股份，占其所持有金科股份的99.88%，用券商的标准来看，广东弘敏几乎已经是变相“提前套现”。
那么金科股份上半年的表现如何呢？
业绩质量尴尬：成本激增盈利下滑，投资回报下降
粗看金科股份的业绩情况，一号君的印象与大家一样：又是一家增收不增利的公司。
今年上半年金科股份营收439.73亿元，同比增长45.1%，毛利润61.48亿元，同比仅增14%；净利润48.66亿元，也仅增14%；
利润增速远不如营收增速。更关键的是扣非净利润同比大幅下滑了13.24%，仅为28.5亿元。
三项盈利指标要么增速放缓，要么直接负增长，难言业绩质量。
纵向看，金科股份的盈利能力也在下滑。
毛利率方面，2018年-2020年，金科股份毛利率分别为28.57%、28.84%、23.14%，而至2021年上半年则进一步下滑至20.14%，较去年同期下滑了5.8个百分点；如扣除高毛利的生活服务业务营收，房地产销售及运营业务的毛利率仅为19.01%，同比大降6.85个百分点。
净利润方面，2018年至2020年，金科股份净利润增速分别为93.85%、46.06%、23.86%，今年上半年同比仅增14%，整体增速在大幅放缓；
净利润率也较去年同期的14%下降3个百分点至11%；不过一号君统计了一下，金科股份近年来的净利率水平都处在行业低位，2018年至2020年，分别为9.7%、9.3%、11%。
扣非净利润的增速更是下滑明显，据金科股份往年年报显示，2018年至2020年扣非净利润同比增速则分别为137.03%、42.71%、7.86%。今年上半年则是同比下滑了13.24%。
盈利水平和能力大幅下滑的同时，金科股份的成本却在激增。中报显示，今年上半年金科股份的总成本为391.71亿元，营业成本为351.15亿元，同比分别增加51%、56.6%，同比增速远高于营收和利润增速；
其中，三费中的销售费用、管理费用增幅明显。销售费用从2020年中期的7.3亿元增加到2021年的12.03亿元，同比大增64.76%，销售额同比仅增长了17.6%，而销售费用却大涨6成多，可见金科股份今年的销售压力之大。
管理费用从去年的13.84亿元增加到16.37亿元，同比增加18.3%；财务费用中，利息费用同样也从去年的5.1亿元增加到5.38亿元。
成本激增，盈利能力下滑，导致金科股份的投资回报率表现更是呈现断崖式下降。
万得数据显示，2018年-2020年，金科股份ROE（净资产收益率）分别为19.45%、23.63%、23.26%，分别同比增长82.97%、21.49%、-1.57%，已经呈现大幅下滑趋势；
而今年上半年，金科股份的ROE仅为9.97%，较2020年同期的12.47%下降了20.05%。
此外，一号君还注意到，金科股份今年上半年还依赖公允价值变动的调节，增加了5.74亿元的收入，这部分并不产生现金流的“纸面财富”占净利润的12%，同比大增187%。
而这部分公允价值变动的增加值，全部来源于金科股份旗下的商业地产，上半年的租金收入仅为1.11亿元。
好家伙，这么点租金规模，真是好意思翻倍调节公允价值。
降负债修饰明显：永续债和商票成调节手段
金科股份上半年的财务状况，“粉饰”的迹象就更明显了。
虽然是监管“三道红线”的绿档房企，饱受舆论诟病的少数股东权益和商票额度的大幅增加，便是粉饰痕迹之一。
一号君统计了金科股份的少数股东权益、权益占比及收益占比。
而同期的少数股东收益占比却始终少于权益占比，仅从12.3%增长到27.5%；而在今年上半年，占总权益额48.9%的少数股东权益仅分到11.61亿元的净利润，仅占净利润总额的23.86%。
少数股东权益占比与收益占比的长期不匹配，也印证了外界对“明股实债”的猜测；这也是外界对金科股份迅速达到绿档房企质疑不断的原因之一；
此外，一号君还发现，金科股份降负债的“骚操作”还有永续债和商票。今年上半年金科股份的永续债暴增168%，从2020年底的21.42亿元增加到42.63亿元，这部分永续债反而增厚了金科股份的净资产，为金科股份的负债率下调做了贡献。
今年上半年末金科股份的应付票据高达120.75亿元，较年初时的56.95亿元增长112%，且均为商业承兑汇票。
因为商票不计入有息负债，仅作为应付票据存在，也成为调节负债率的有效手段。
而在今年上半年，监管层面对频频发生的房企商票违约事件，也已将房企商票规模纳入到监管之中。目前，商票规模超百亿元的，仅有7家房企，而金科股份是其中之一。
财务风险增加：现金流入减少，担保金额高企
一号君看了200多页的财报之后发现，金科股份除了在今年上半年业绩质量变差，在三道红线达标方面运用永续债、商票，以及做大少数股东权益等手段进行调节，其自身的财务风险较以往也增加了。
从现金流指标来看，经营性现金流净额虽然从去年同期的-24.5亿元增加到今年上半年的25.14亿元，相较2020年底的145.08亿元足足减少了120亿元；
其中销售商品、提供劳务收到的现金今年上半年仅为539.92亿元，较去年同期的584.98亿元减少45亿元，同比下降7.7%。这说明金科股份今年上半年的销售回款效率较去年降低了，金科股份通过房地产销售获得现金的“造血能力”在弱化，这是一个值得警惕的信号。
其次是筹资活动产生的现金流也在恶化，今年上半年该值为-65.36亿元，相较去年同期的114.84亿元减少了156.91%，这说明金科股份今年上半年的融资能力在弱化，融资渠道不畅。
一号君发现，上半年吸收投资收到的现金同比减少51.5%至19.88亿元；取得借款收到的现金347.72亿元，同比减少25.32%。
可见金科股份今年上半年的融资情况。
与此同时，金科股份上半年在售的现金及等价物较期初的427亿元减少至364亿元，减少了63亿元。
此外，金科股份今年上半年对参股公司和子公司的高担保风险也让市场有所忌惮。据金科股份的公告显示，上半年金科股份为参股公司提供的担保金额为173.24亿元，为子公司提供的担保余额692.87亿元，合计担保余额866亿元，占公司最近一期审计净资产的234.6%。
如此高比例的净资产担保额，如何不增加财务风险？尤其是在销售回款下降、现金流入减少，融资现金不佳的情况之下。
金科股份又如何能负重奔向4500亿？