为什么肖瑞瑾是博时基金「科技一哥」？_风闻
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2021-09-08 17:29
中生代的肖瑞瑾，有“博时科技一哥”之称。
他本人，是质朴刚健的，一身正气。
肖瑞瑾出身于复旦大学微电子系，长江以南集成电路产业的黄埔军校，对国内整个芯片研发都影响至深，新财富白金分析师赵晓光亦是同门师兄。
“一个纯朴的科学视角”、以及“科技推动人类的价值观”，是肖瑞瑾谈及学术背景所带来的底层思维。
早期，肖瑞瑾爱登山、打魔兽、看直播，也逛华强北。他会焊接电路板，也会组装手机。如今，兴趣爱好只剩下一个：健身。
无论卧推或者深蹲，肌肉酸痛，起初很痛苦，但只要扛过那段，从身体到精神，就产生巨大成就感和舒爽感。对肖瑞瑾而言，就如同投资，“没有痛苦就没有收获”。
“在深圳湾的海边跑十公里，这就是我的日常生活。”肖瑞瑾在一次直播中称。
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肖瑞瑾的投资框架是产业引领投资。
他的视角以产业触发，却不止于此，而是站在一个产业链、长久期维度，对整个产业信息进行分类、聚集、分析等二次加工，最终推导出投资结果。
有一些企业家疑惑，利润如此好，为什么资本市场给予如此低估值。
“处于不同的产业生命周期，这是其一。”肖瑞瑾回答。如同看一个人，那些朝气蓬勃的年轻人，尚有无限可能的未来，估值体系也更加宽容。
而那些走入成熟期、乃至衰败期的，表观估值偏低，因为处于产业生命周期末端。
其二，竞争格局排在产业生命周期之后。
“我们天生喜欢有竞争力、持续自我革新的公司，而不是那些与别人厮杀惨烈的行业。”肖瑞瑾总结。
真正的竞争力的来源是什么？肖瑞瑾认为，是企业的组织体系，人力、技术资源的不断投入，创新和管理，而不仅仅依靠一些行政性壁垒、或者某种特许经营权。
这是非常典型的科技基金经理的价值观，只有奋斗，没有躺赢。
其三，市场空间的外延性。
“优秀的商业空间，可实现从产品向服务的跃迁。”肖瑞瑾解释道。产品与服务不同，服务是复购的。
比如某传统五金制造商，从纯粹的研发/制造/销售，到一站式综合方案提供者，也就是企业的第二成长曲线。
技术革命风云变幻，人人都以为，科技股唯快不破。
肖瑞瑾否认了这一点，“要提炼出那些长期的趋势，新旧替代、或者新技术从0到1、从1到100的过程”，时间维度一般以年来计算。
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肖瑞瑾曾经以扫地机器人为例。
扫地机器人有各种雷达、AI算法，自动识别地毯、竹地板和木地板。它是一个科技的内核，而披着消费品的外衣。
扫地机器人的渗透率极低，国内不足3%，假设达到冰箱、空调、洗衣机的水平，将是怎样的市场规模？肖瑞瑾形容这是“终局投资法”，创新药也类似，没有盈利却估值高企，因为在详细测算病患人数、入组人数、适应症人数，每个人支付的成本、市占率等之后，折现得到企业价值。
这种估值的框架，借鉴了消费、医药的方式。
肖瑞瑾曾耗时许久，研究高端白酒——在从前的采访中，他说过内心不认可白酒，因其成瘾性，且对人类进步没有助推力。——肖瑞瑾言谈举止间有一股正气，学习强国一万分以上。
但高端白酒与科技股的内在逻辑，恰恰相背离。高端白酒的核心是价格带体系，每个价格带对应着不同的市场规模。向上抢占价格带，似乎是白酒厂商的竞争法则。
科技产业却是一个通缩的产业，价格越来越便宜。
科技的终端依然是消费品，肖瑞瑾从消费、医药研究取其精髓，以四个维度，解释科技产业的下游消费品的估值体系。
四个维度包括：
T: 可触达市场空间(Total Addressable Market，TAM)，这直接决定消费、生物医药、云计算、新能源、光伏等成长类科技股的估值定价。
A: 企业竞争力和份额研究(Leadership)，竞争力来源于企业商业模式的稳定性、可持续性和外延性。
E: 复购率(Recurring Revenue)，体现用户粘性，如云计算、医美、社区团购等都是高复购率。
M: 企业护城河(Moat)，是企业竞争固化的标志，选择具备时间价值的护城河。
综合以上，肖瑞瑾称之为“远期空间基本面研究TEAM模型”。
而在上游，逻辑又不一样：推动整个科技行业的动力是“创新周期”，在中国，又多了一条独特的“国产替代周期”。
比如芯片和半导体，它们的分析框架是产品周期、创新周期叠加国产替代周期，是一个三维结构，“类似于从平面几何到立体几何”。
中国正在做半导体产业链的国产化，一旦突破，在一些关键性的技术节点上，可能是一个五至十年的长周期替代过程。
“科技行业的内部微观结构是非常复杂的，远胜于消费行业。”这是肖瑞瑾的结论。
肖瑞瑾每个月大概外出调研2-3次，每次4-5天，安排紧凑。
先是识物，看一个工厂，设备运转，大卡车进进出出。之后是识人，访谈，看企业家如何做人、做事，以何种经营思路。
肖瑞瑾认为，识人很重要。
有的老板年富力强，有的老板临近退休。同样的高估值，可能前者可持续性强，而后者只是昙花一现，比如把一些陈旧的审美/风格附加在产品上。
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肖瑞瑾的代表作博时回报混合，自2017年8月14日管理至今，累计回报182.61%。(天天基金网，截至2021.7.21)
“如果用一个词来形容，就是挫折和彷徨。”肖瑞瑾形容2018年熊市。
而2019年是浴火重生，博时回报灵活配置录得回报95.21%，在全市场所有的开放式公募基金中，排名前十(10/6937)。
博时回报混合是全市场仅有的数个以绝对收益为目标的科技类基金，有风险预算机制，权益仓位大约在40-70%左右，对回撤控制极为严苛。
肖瑞瑾的另一只代表作——博时科技创新A，自2020年4月15日成立以来，累计收益率101.70%。(基金二季报，截至2021.6.30)
在刻板印象里，科技基金经理是生猛的，肖瑞瑾的风格不是，他是稳健而敦厚的。
与此同时，肖瑞瑾也是博时科创板三年定开的基金经理。
在去年的一场直播中，肖瑞瑾将科创板比作“朝气蓬勃的年轻人”，正在快速发育。“科创板上市公司董事长里，约30%是博士学历，平均年龄在42岁左右，对比一下，主板含博率11%。”肖瑞瑾认为，科创板代表了中国先进生产力的发展方向。
“市场风格已确认从蓝筹白马向科技成长的切换。”肖瑞瑾在7月的采访中谈及后市称。
全市场较为火热的，是光伏、新能源车、半导体、以及部分锂电相关的有色，约占据整个市场交易额的半壁江山，“处于一个比较极致的行情之中”。
科技股从上半年的压抑状态，转向被认可状态，经历了一个急速转弯的过程，资金汹涌。
“下半年，仍然处于明确转型中。科技，是未来两年市场的主线。”肖瑞瑾总结。即便是对美联储收缩流动性的隐忧，对科技股恐怕也难以起到决定性作用。
9月10日，博时科技投资天团在深圳举办分享会。出席者包括科技舵手曾鹏、科技投资先锋肖瑞瑾、新能源alpha猎手郭晓林、半导体攻城狮黄继晨、新兴赛道捕手赵易、科技产业链专家齐宁等6人，即博时基金科技类投研一体化团队。
活动主题是“投资科技，重仓中国未来”。
“有各种各样对中国科技行业发展的质疑声。这种争议的背后，是中国做什么都应该世界第一的默认，以及士不可以不弘毅的鞭策。”肖瑞瑾称。
有目共睹，这几年，中国出现了许多重大的科技突破。而科技自强，就是照亮前行的信仰之光。