恒大正在极限自救｜财报解读_风闻

谁也不愿意看到恒大自暴自弃后的惨烈结果。

**本文来自微信公众号：壹番财经（ID：finance_yifan），**文｜郑亦久。

都说压轴的才是大戏，8月31日市场终于等来了中国恒大的半年报，尽管管理层一反常态的没有召开新闻发布会来讨论业绩表现，但好在外界关心的重要数据指标，也都白纸黑字的出现在了财报里。

财报显示，上半年，恒大的营业额为2226.9亿元，毛利下降至288.4亿元，净利润为105亿元，其中恒大的主要业务房地产开发业务亏损41亿元。

对于盈利下降原因，恒大表示，主要由于交楼面积减少及进行了全国促销活动，实施销售价格优惠，销售均价下降。恒大自去年2月开始推行“网上卖房”及持续多次推出阶段性特大优惠措施，借此大力促销刺激现金流回笼。

针对外界较为关注的流动性和负债率，数据显示，截至2021年年中，恒大的净负债率降至100%以下，实现一条红线变绿。

尽管恒大表示账面上还有一千多亿现金，却仍然表示在延迟支付供货商和承包商款项后，集团旗下部分房地产项目停工。显然流动性问题对于其主业的影响依然在继续蔓延，而恒大在一年内还有将近2400亿的有息负债需要偿还。在救援队伍依然在观望的情况下，不论是打折卖房还是低价转股，恒大的自救之旅都还尚未见到曙光。

01 负债一条红线转绿，但2400亿负债只剩一年时间

2021年上半年，恒大录得销额3567.9亿元，回款3211.9亿元，净利润105亿元，同比下降28.87%。具体来看，今年上半年，恒大实现营收2226.9亿元，同比下降16.48%；毛利288.35亿元，同比下降56.76%。

其中房地产业务净亏损人民币41亿元，而新能源汽车业务也就是恒大汽车上半年依然录得净亏损49亿元。

市场分析认为，去年2月份疫情爆发，恒大便率先开始在全国范围内启动75折大优惠，随后为了大力回笼资金降负债，又多次推出针对特定产品的阶段性特大优惠措施，导致地产主业亏损41亿元。

半年报显示，于2021年6月末，恒大有息负债为5718亿元，其中一年内到期的有息负债为2400亿元。针对外界对其流动性的关注，恒大在公告中披露了近期一系列的改善措施，积极解决向供货商和承包商付款并出售相关权益资产。

其中，已出售旗下多项资产回笼资金142.88亿元：具体措施包括出售恒腾网络11%股份，回收现金约11.8亿港元；出售盛京银行1.9%股份，总金额10亿元；出售深圳市高新投7.08%股权，总金额约10.4亿元；出售5个地产项目股权及非核心资产，总代价约92.7亿元。其中，之前原本已经做好了分拆上市计划的恒大冰泉，恒大也直接对外转让了49%的股权。半年报显示，出售恒大冰泉49%股权，总金额约20亿元。

稍微在微博上搜一搜就不能发现“恒大欠款”的消息，几乎各地都出现了因为恒大无法兑付商票导致的项目停工。而在财报中恒大也承诺将会积极解决向供货商和承包商付款：向供货商及承包商出售物业单位以抵扣部分欠款 ，总金额约人民币251.7 亿元。

值得注意的是，恒大截至6月30日，共有土储项目778个，总规划建筑面积达到2.14亿平方米，此外还拥有146个旧改项目，其中在寸金寸土的大湾区就占有131个，资产储备确实不少。不过根据万科总裁祝九胜的说法，最近几个月，万科和恒大有过接触和探讨，“但目前还没有更多实质性的合作”。

02 流动性问题待解，恒大警告市场违约分风险仍在

在财报中，恒大也非常明确的向外界表达了其潜在的债务违约风险，“如果公司不能解决流动性问题，或许会出现债务违约”。

并且与以往发布业绩时不同，恒大管理层此次没有召开新闻发布会来讨论业绩，而就在不久前，许家印刚刚卸任了恒大地产董事长。几个月前，恒大还曾非常自信的强调，公司成立25年来从未出现借款利息晚付、本金逾期归还的情况。

目前持有恒大债券的全球投资者已将该公司债券价格推低至面值的40%以下，这表明资本市场认为恒大违约的可能性很高。而在过去很长一段时间里，恒大都是国内最大的垃圾债发行方，近年来该公司在在岸和离岸市场大肆举债，为其快速扩张提供资金。

20恒大转债价格

花旗分析师Griffin Chan在一份报告中表示，他预计恒大的核心房地产业务全年将出现亏损，并由于预估利润率较低，将未来两年的每股收益预期下调了 59%和 60%。他还将恒大的目标价从13.5港元下调至4港元。恒大的股价在9月1日的交易中最多下跌了2.75%至4.24港元。今年以来，该股已下跌超过75%。

在八月底，金融监管机构在北京约谈了恒大高管，敦促该公司在不破坏房地产和金融市场稳定的情况下解决债务问题。

一方面要安抚不安的情绪，另一方面恒大依然在不断预警，假如停工的项目未能复工，可能存在对项目减值及影响本集团流动性的风险。

恒大汽车在8月30日发布的财报中警告称，假如在短期内缺乏进一步资金投入，新能源汽车量产时间表有可能需要推迟。今年以来，该公司股价已累计暴跌近80%，目前市值约430亿。

曾雄心勃勃地要与特斯拉相竞争的恒大汽车表示，截至6月份的六个月亏损同比扩大了一倍多，新能源汽车部门的收入只有3700万元，新能源汽车业务在恒大汽车营收占比仅为0.53%。与母公司一样，恒大汽车称，该公司也延迟了对一些供应商和承包商的付款，并面临着贷款违约的风险。

为了解决资金问题，恒大汽车以养生空间和生活配套抵扣部分供应商工程款，总金额约为11.9亿元。同时，恒大汽车积极磋商引入投资者，商讨出售股权和资产。

恒大依然还需要加快卖资产的步伐，但目前市场上那些持币待购的买家显然都处于观望阶段，毕竟如果真的是在商言商，那么随着恒大压力越来越大，其资产打折甩卖的可能性也越高。

在房地产开发业务层面，中国恒大打算出售的只是项目股权，尚未涉及集团股权。8月10日，中国恒大发布公告称，正在接触几家潜在独立投资者，出售资产包括但不限于中国恒大在恒大汽车及恒大物业持有的部分权益。

根据路透社的报道，恒大近期谋求出售的项目清单里，还包括其位于香港湾仔的总部大楼中国恒大中心以及广州总部大楼广州恒大中心，但目前相关交易仍然没有达成。而根据星岛网的说法，恒大在香港持有的元朗和生围项目，最近也以暗盘形式推出市场放售，意向价约八十亿。

虽然恒大自身不断在向市场释放积极的信号，但高管与股东接连抛售股票却始终很难带给外界太多信心。当然在现在的局势之下，及时止损的心态反而是可以理解的。

之前华人置业首席执行官、香港亿万富豪刘銮雄的妻子陈凯韵，投资了恒大30亿港元。但由于来自恒大的收入减少，直接导致华人置业上半年发生亏损。恒大今年3月削减了全年股息，后来又取消了特别分红方案。其所持恒大股票账面亏损达41.1亿港元。华人置业股价目前接近2004年以来的最低水平。

也就是在恒大财报发布当天，据港交所披露文件，中国恒大股东陈凯韵、刘銮雄分别以2830万港元出售631万股股票。刘銮雄家族目前持有中国恒大约9%的股份。

当然几乎所有之前力挺恒大的战略投资者其实都面临着亏损。彭博社评论说，“恒大及其子公司股价的大幅逆转意味着，许家印的朋友们现在可能面临着惨重的损失”。恒大股价今年已下跌约70％，恒大物业较发行价低34％。战略投资者在1月份的定向增发中总计投资34亿美元买入恒大汽车股票，如今他们的投资价值已缩水逾70％。而由于禁售协议，目前这些投资者依然无法卖出股票离场。

可以说恒大多年以来通过不断膨胀的债务推动自身增长，现在终于到了还账时刻，只不过其产生的附带伤害，却几乎也是最不可预估的，这大概也是所有人都会对恒大自救抱有一丝希望的原因，毕竟谁也不愿看到恒大自暴自弃的惨烈后果。