奔跑的B站，失速的市值_风闻
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-08-27 22:36
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高速奔跑的B站在资本市场遭遇“滑铁卢”。
日前，哔哩哔哩（09626.HK，下称“B站”）发布的截至2021年6月30日的第二季度未经审计的财务报告显示，公司2021年Q2营收为44.9亿元（人民币，下同），同比增长72%，再次远超市场预期；从整体来看，公司除了亏损扩大外，用户增长、月活等多项指标均表现亮眼，其高管更是在财报电话会上透露出乐观态度。
B站为何会出现如此反差性的表现？节点财经将通过B站新季度财报来解析其喜忧参半的经营数据和潜在风险。
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用户高速增长
营收结构改善明显
作为年轻人聚集的文化社区和视频平台，B站的核心竞争力主要来自其年轻化的用户画像，以及公司能否持续保持用户数量和内容增长。
从用户运营数据来看，公司在用户增长方面依然保持高涨势头：2021年Q2 B站月平均活跃用户（MAU）同比增长38%至2.37亿，半年内新增3500万活跃用户；其中移动端月活用户同比增长44%至2.2亿，相较于第一季度增速有所提升；同时，其日活用户（DAU）同比增长24%至6270万人，用户日均使用时长高达81分钟，创下同期历史最高纪录。
B站CEO陈睿称，B站预计2021年能达到年初设定的2.6亿的月活用户数据目标，也有信心在2023年达到4亿的目标。
值得注意的是，公司的月平均付费用户(MPU)同比增长62%达2090万，付费率从去年同期的7.5%提升至8.8%。这一定程度上体现了公司商业化的成功。
从内容来看，Q2 B站视频日均播放量17亿次，同比提升48%，总播放量的93%是PUGV（专业用户创作视频）。月活UP主和视频投稿量均实现提升，Q2月均活跃UP主数量同比增长25%至240万；月均视频投稿量同比增长41%达840万。
B站在扶持UP主方面也颇见成效，截至第二季度末，创作激励计划已覆盖超40万名内容创作者。
与此同时，公司的营收结构也呈现明显改善趋势：在具体业务方面，其移动游戏、增值服务、广告、电商及其他业务收入分别为12.3亿元、16.3亿元、10.5亿元和5.8亿元，在总营收中的占比分别为27%、36%、23%和14%。这其中有三个值得注意的数据：一是B站的广告营收单季度首次突破10亿元；二是公司游戏营收的比重首次降低至30%；三是公司增值服务营收再次超过游戏收入。
可见，目前B站“去游戏化”的营收结构调整已经初见成效，公司正朝着“多只脚走路”的方向发展，业务结构进一步完善。
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亏损扩大
毛利率创六个季度新低
不过，也不全是好消息。
从2020年开始，B站就在“破圈”的道路上持续发力。不过，公司的逐步破圈也同时伴随着成本攀升的代价，特别是营销费用持续增加。
2021年Q2，B站虽然整体营收数据表现良好、用户数量高速增长，但亏损扩大、营收费用支出庞大等老问题依旧，甚至有进一步恶化的趋势。财报显示，Q2 B站净亏损同比增长约96%至11.2亿元，这是其近一年中季度亏损首次突破10亿元。与此同时，公司毛利率为22%，环比和同比均出现下滑，创下近六个季度新低。
由此可知，相比于“爱优腾”等视频网站投入巨额资金用于版权采购，B站虽在版权采购方面的成本较低，但需要为PUGC内容创作者提供补贴支持。随着各视频平台竞争加剧，为了争夺优质头部内容生产者，这一部分的支出成本正在快速增长。
对此，B站CFO樊欣财报会上称，公司目前还处于商业化进程中，相比实现收支平衡，当下工作重点更多放于增加用户数量。公司毛利率下降主要是因为游戏收入在整体收入中占比减少，而对新主播加大扶持力度以及发起了一项针对于新UP主的基于表现的激励措施等。
可见，在B站方面看来，为了保持用户增长的良好势头，当下的亏损和毛利率下降可以说是无法避免的“副作用”。不过，成果是否如其所期望的呢？
从用户黏性来说，可能并没有那么乐观。在代表平台用户黏性、衡量社区活跃度的DAU/MAU比值方面，B站二季度DAU/MAU值为26.4%，同比略为下滑。细看可以发现，公司MAU上升，但DAU/MAU出现下滑，说明产品的运营或推广策略带来了一些新用户，但活跃度缺乏持续性，用户流失较大。
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监管有风险
“烧钱”将继续
2021年3月底港股二次上市后，B站一度遭遇破发的“尴尬”状况，随后其股价冲上979港元/股的高位。但进入5月份以来，B站美股、港股均遭遇不断下跌，目前其下跌态势也未有明显好转趋势。
抛开中概股不振的大背景，B站股价乏力的一大原因，还是那个老问题：如何解决公司增收不增利？从目前来看，除了缩减开支，还主要取决于几大业务的增长潜力。
从2020年第四季度开始，游戏业务就不再是B站的最大收入来源，取而代之的是增值服务。细看可以发现，增长服务中，Q2会员费、直播打赏贡献36.37%的营收，收入16.35亿元，同比增长98%。这主要得益于平均每月付费用户的增长，Q2这项数据同比增长62%至2090万，付费率从2020年同期的7.5%提升至8.8%，付费观看影视剧的“大会员”人数同比增长66%至1742万。
与此同时，B站的广告收入、电商及其他业务的商业化均在加速，前者Q2同比增长201%至10.49亿元，后者则同比增长164.8%至5.19亿元。据B站首席运营官李旎透露，二季度B站广告快速增长主要得益于调整广告商业化团队架构、提升广告算法的技术策略，同时拓展汽车、新国货等广告预算较多的行业。
不过，今年三季度以来，国内相关部门针对隐私数据收集、游戏、直播行业均出台了严格的监管政策和措施，资本市场对于相关政策是否会对B站相关业务带来风险表示担忧。
同时，值得注意的是， B站Q2手游业务营收增速放缓，同比下降1.2%至12.33亿元，首次录得负增长。陈睿称，这主要是因为上半年拿到版号游戏减少，游戏上线档期后延，影响了代理和联运的营收。为了解决供给侧的问题，陈睿称将在原有的代理和营运业务上重点加强自研游戏，近千人团队同时研发数款新项目，预计几年后一半的游戏收入将来自自研产品。
众所周知，游戏研发投入巨大，但能够形成爆款并产生稳定收益的并不多。对B站来说，在自研游戏领域开疆拓土除了意味着庞大的成本投入，还意味着要和已经在游戏行业中厮杀多年的腾讯、网易、字节跳动等巨头PK，公司需要面对的形势并不乐观。
从整体来看，B站的“烧钱”还要继续，还好公司目前现金储备还较为充裕。截至2021年6月30日，B站合计拥有现金及现金等价物、定期存款等276亿元，目前的状况还能支撑一阵子。但是，公司的盈利问题何时能够解决，依然是个未知数。
这也是笼罩在B站投资者心头的一块乌云，散去仍需时日。
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