红日药业发债6亿、一半“借新还旧”，被质疑经营效率低下_风闻

如果总额12亿元的公司债成功发行，红日药业的有息债务总额约将翻一番。但是从资本市场“圈走”的钱，没有被红日药业高效利用，企业因此还一度被质疑经营效率低下。

红日药业发债6亿，一半用于还旧债

8月16日，红日药业发布公告称，由于近期市场波动较大，为控制发行成本，企业决定推迟发行2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期) 至8月20日―23日。该债券名称为21红日01，发行规模为不超过6亿元(含6亿元)，附第3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，债券期限为5年期。

8月12日，红日药业宣布公开发行总额不超过12亿元的公司债券，上述6亿元债券为其中第一期。用途方面，本期公司债券募集资金扣除发行费用后，红日药业拟将3.00亿元用于偿还到期债务，3.00亿元用于补充流动资金。

截止2020年末，红日药业的有息债务中短期借款余额为79,284.11万元，长期借款为36,203.00万元，有息债务余额合计为115,487.11万元。如果总额12亿元的公司债成功发行，红日药业的有息债务总额约将翻一番。

被质疑经营效率低下

红日药业在募集说明书中表示， 2018-2020年度，企业经营活动产生的现金流量净额分别为38,819.48万 元、21,610.38万元和19,666.19万元，现金流量净额呈现下降趋势。对此，红日药业解释称，企业主营业务板块销售回款有周期性特点，回款时间在半年左右，应收账款占用了公司的现金流。

同期，红日药业流动比率分别为4.68、3.51和2.44，速动比率 分别为3.91、2.79和1.84，也呈现下降趋势。对此，红日药业解释称，企业流动负债和存货规模有较大提升所致。

值得注意是，红日药业近三年都在大规模投资扩产，对其现金流占用不可忽视。2018-2020年度，红日药业期间费用分别为232,450.45万元、270,527.37万 元和290,292.82万元，占营业收入比重分别为55.03%、54.07%和44.74%，主要系其近三年扩大生产规模所带来的费用增加所致。

但是，红日药业此前大规模扩产项目收益却大大不如预期，因此还被《证券市场周刊》质疑“经营效率低下”。

2015年3月，红日药业通过非公开发行股票募集9.5亿元用于中药产品自动化生产基地项目。红日药业预计该项目达产后将新增年收入约24.9亿元，税后净利润约4.01亿元。上述项目于2018年6月30日已达到预定可使用状态，但截止2020年上半年末累计实现效益却为-972万元。

中药配方领域或面临变局

中药配方颗粒是红日药业的主营业务之一，也是其传统优势业务。但是，今年2月，四部委联合发布了《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，中药配方颗粒市场放开，中药配方颗粒市场格局将生变。红日药业在中药配方颗粒拥有一定传统优势，但是随着市场放开，市场准入门槛降低，市场的竞争也将会进入白热化。这一领域将面临着“零售价格下调，原材料价格走势上浮”的双向挤压，整个行业利润率都难免下滑。

红日药业近年一直在这一领域花费巨资扩产，近三年多时间就建了四个基地。红日药业在湖北英山、甘肃渭源、河南宜阳、重庆秀山建立的四个中药生产基地投资约达10亿元。6月，红日药业在山东省济南市商河县的中药配方颗粒智能制造基地又开工奠基。该基地计划投资7.5亿元。

在行业放开，市场竞争趋于白热化、行业利润预期下滑的背景下，红日药业上述巨额投资能否收到预期的收益存疑。上述基地一旦无法达到预期收益，将进一步拉低红日药业的ROE等投资收益指标，坐实外界对其“经营效率低下”的质疑。