解读：明日最具爆发力六大黑马_风闻

中国电建(601669)：水电建设龙头 储能及清洁能源运营迎发展机遇

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：武慧东/鲍荣富/王涛 日期：2021-08-10

全球水电建设龙头，抽水蓄能等储能建设业绩丰富，多元化转型有成效中国电建是全球水电建设排头兵，产业链一体化能力及业绩等方面有明显优势。水电外，公司是我国风电、光伏(热)建设技术标准及规程规范的主要编修单位，亦是我国风电、光伏发电业务重要发起/推动/实施者。公司在国内抽水蓄能(现阶段储能项目主要形式)规划设计及建设市场占据主导地位(国内规划设计份额约90%、建设份额约80%)。工程领域在水利水电工程(含抽水蓄能)外，近年水环境治理、基础设施建设业务发展节奏较快。此外，电力投资及运营、绿色建材等业务亦蓬勃发展，多元化转型有成效。15 年以来公司收入增速稳定于10%以上，其中工程承包占比超80%。近年新签合同额延续较快增长，在手合同储备充足，近年订单收入转化节奏持续加快。

电力投资与运营业务发展或提速，资产负债表蕴含扩张空间支撑投资需求作为工程业务的重要产业链延伸，公司近年持续推进清洁能源为核心的电力投资与运营业务发展，效果开始逐步显现。截止20 年底，公司累计控股投运发电装机规模超16GW，其中风光水电占比超80%；20 年该业务收入同增11%至189 亿，15-20 年收入CAGR 超20%。资产结构优化，盈利能力稳步提升，20年该业务利润总额/收入大幅提升3.1pct 至13.2%，利润总额占公司整体比例达15.4%。公司发展战略层面强调加快发展可再生能源业务，中国电建近期印发的公司新能源投资业务指导意见明确“十四五”期间新增控股投产风光装机容量目标30-48.5GW，中值对应25 年末公司累计控股投运风光装机规模达46.1GW，20-25 年CAGR 高达47%。同时21 年计划投资额较20 年亦有大幅增长，“十四五”电力投资与运营业务发展或提速。

21H1 9 只基础设施公募REITs 上市标志着我国公募REITs 市场建设进入新时代，为基础设施资产持有方提供较好退出渠道。电建体内沉淀较多高速公路特许权资产，公司可通过将特许权资产REITs 化实现资产有效盘活，进而有效打开资产负债表扩张空间，支撑后续电力投资及运营业务新增投资需求。此外，建筑央企降负债或告一段落，资产负债率继续下降压力或明显减弱，对电建等新增投资支出抑制或边际减弱。

分部估值给予21 年目标市值1,045 亿，首次覆盖予“买入”评级我们预计公司21-23 年归母净利分别为91/106/119 亿，YoY 分别为13.8%/16.1%/12.6%(其中预计电力投资及运营21-23 年归母净利25/29/34 亿)。我们采用分部估值法，水电及风光系能源规划设计建设等产业链一体化优势地位明显，且抽水蓄能等储能领域公司龙头地位明显，下游需求较优，认可给予21年9x 目标PE，对应目标市值595 亿(预计21 年该业务归母净利66 亿)；电力投资及运营业务清洁能源占比高，预计“十四五”公司投资保持强度，清洁能源占比及新能源占比进一步提升可期，认可给予21 年18x 目标PE，对应目标市值450 亿。综合我们给予公司21 年目标市值1,045 亿，对应公司21 年PE11.5x，对应目标价6.83 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、公司近期股票交易存在异动

常熟银行(601128)：不断进化的微贷龙头

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹恒超/雷迅 日期：2021-08-10

深耕小微十余载，定位下沉、错位竞争。常熟银行是江苏省微贷龙头，个人经营性贷款占比达37%，过去十年始终坚持小微战略，做小、做散、做下沉，户均贷款仅25 万，与大行错位竞争，零售贷款收益率高达7.74%，净息差3.18%居首。公司微贷模式融合了IPC 技术+信贷工厂+科技赋能，从IPC 人海战术起步(成本收入比42.8%)、打磨业务模式(微贷不良率始终控制在1%以内)，到参考信贷工厂实行流程再造、提高效率(人均管护提升至140 户)，再到科技赋能实现小微业务在线化、移动化(小微贷款从调查到放款仅需1~2 天)，公司始终在不断迭代优化。

复制常熟微贷模式至江苏省乃至全国。公司在常熟本地存贷款市场份额第一，但随着本地业务趋于饱和，公司将更多的信贷资源投入异地市场并移植微贷模式，2020 年常熟市外贷款、营收、利润占比均超过60%。

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(1)公司在江苏省内有35 家异地分支行，数量远超省内其他同行，扩张潜力大；(2)控股的30 家村镇银行覆盖云南、湖南、湖北、江苏，主要拓展省外市场，获批投资管理行牌照可在全国范围内进行村镇银行的兼并收购；(3)国家鼓励优质农商行对农村中小银行进行收购兼并重组，2020 年公司入股镇江农商行走在第一方阵。

短期不利因素消退，长期看ROE 继续提升。2020 年由于普惠政策加码、小微竞争加剧，叠加存款成本上升、码上付补贴支出过大，公司营收、利润增速出现上市以来最低，2016-2019 年ROA 连续回升的趋势暂被中断。但2021 年上述短期不利因素开始逐渐消退，2Q21 营收重回两位数增长，1H21 净利润增速回到15%，我们测算净息差环比已实现企稳。针对去年暴露的小微打法上的短板，公司正致力于通过综合金融服务、继续下沉来提升整体收益水平、降低业绩的周期性波动，我们认为未来ROE 将重新开始回升。

投资建议：初心未变、打法升级，业绩和估值的拐点即将到来。公司资产质量经过历史检验始终保持优异，目前0.81x21PB 的估值水平为上市以来最低， 我们预计公司2021-2023 年净利润同比分别增长18.0%/15.1%/15.2%，ROE 已经见底、未来三年逐级向上，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：普惠金融政策加码导致小微竞争加剧、经济超预期下行、国内疫情持续反复、负债成本管控不及预期。

中环股份(002129)：混改经营优势凸显 半导体硅片蓄势待发

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨 日期：2021-08-10

业绩总结：2021 年上半年公司实现营业收入176.44 亿元，同比增长104.12%；实现归母净利润14.80 亿元，同比增长174.92%；实现扣非归母净利润13.02亿元，同比增长208.16%，EPS 0.488 元。公司整体毛利率提升至20.62%，相较于2020 年提升1.77pp。

光伏硅片产销放量，叠加技术进步等因素，公司营收与盈利能力提升明显。

2021H1 公司光伏硅片产销规模同比增长110%，实现营收162.49 亿元，同比增长110.53%。另一方面，公司通过技术进步和工业4.0 系统的应用，单位产品硅耗率下降约2%，并有效推动硅片良和生产效率提升，降低运营成本，在上半年硅料价格不断上涨的情形下成本控制良好，单位毛利率得以改善，助推公司整体毛利率提升至20.62%。

产能扩张助力公司在210 硅片市场保持占有率，N型硅片有望逐渐放量。公司产能按计划逐步投放，当前公司光伏硅片产能为70GW，其中210产能约40GW；至2021 年底产能预计达85GW，其中大尺寸产能约50GW。目前210 大尺寸硅片渗透率由年初的6%提升至15%，公司在210 硅片市占率超90%，后期产能进一步扩张将保障公司在大尺寸硅片的产能和市场份额。另一方面，公司坚持差异化路线，注重全球合作，N 型硅片取得突破性进展。在下游N 型电池迭代时有望凭借技术积累的先发优势，率先实现N 型硅片业务放量。

混改释放经营活力，股权激励将激发员工长期的创新积极性。2020 年9月公司控股股东中环集团完成混合所有制改革，TCL 科技集团成为公司间接控股股东。

混改后，公司经营机制更为灵活，经营活力释放且初见成效。2021H1 公司财务费用率为2.13%，相较于2020 年下降3.27pp。同时研发费用率大幅提升，报告期内研发费用率达5.32%，相较于2020 年提升约2pp，特别在半导体材料方面研发费用率高达9.7%。今年6月公司发布混改后第一次股权激励方案，包括股票期权激励计划和员工持股计划。在当前公司更面向市场化的体制下，此次激励方案将充分调动公司管理与技术人员的持续创新积极性，有助于公司未来保持长期竞争力，同时公司体制机制也将逐步完善。

盈利预测与投资建议。公司归母净利润三年复合增长率67%，考虑到中环股份为光伏硅片行业领军企业，并且在半导体大尺寸硅片领域，公司在国内处于领先的地位，我们给予公司21 年60 倍PE，目标价67.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司产能未能如期释放；原材料成本持续上涨，全球光伏装机需求不及预期，公司盈利能力下降；公司半导体硅片进展不及预期的风险。

爱婴室(603214)：收购助力公司拓展华中业务 深化O2O战略布局

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2021-08-09

公司2亿元现金收购贝贝熊100%股权

公司发布关于收购贝贝熊的公告：公司拟以20,000 万元人民币收购贝贝熊孕婴童连锁商业有限公司100%股权，并签订相关《股权购买协议书》。爱婴室拟分三期向贝贝熊股东支付现金：第一期为定金，支付总收购对价的10%，即2,000万元；第二期支付总收购对价的80%，即16,000 万元；第三期支付总收购对价的10%，即2,000 万元。本次交易完成后，贝贝熊将成为爱婴室全资子公司，并纳入公司合并报表范围。

贝贝熊主营业务主要包括母婴产品销售和母婴服务。其中母婴产品销售以直营门店和线上销售为主要渠道，以自营为主，联营为辅；母婴服务主要包括婴儿游泳馆、婴儿理发、推拿/催乳服务、游乐机、婴儿纪念品等业务。

1Q2021贝贝熊实现营收2.21亿元，实现归母净利润-210.64万元贝贝熊2020 年实现营业收入8.86 亿元，实现归母净利润-1841.02 万元。截至2020 年12 月31 日，贝贝熊总资产共计3.36 亿元，净资产为-1.72 亿元；1Q2021贝贝熊实现营业收入2.21 亿元，实现归母净利润-210.64 万元。截至2021 年3月31 日，贝贝熊总资产共计2.95 亿元，净资产为-1.75 亿元。

收购助力拓展华中区域业务，深化O2O战略业务布局贝贝熊总部位于湖南长沙，主要市场分布于湖南、湖北及江苏，是华中区域排名第一的母婴连锁，在门店分布区域上与爱婴室重合率低，在市场开发、供应渠道、产品品类等方面存在一定互补空间。收购贝贝熊有利于公司进一步拓展华中业务，提高市场占有率。同时，收购完成后，公司整体规模体量和线下门店数量将在短期内显著提升，将有利于提升公司对上游供应商的采购议价能力，并进一步布局京东到家、饿了么等O2O 业务。

调整盈利预测，维持“买入”评级

鉴于贝贝熊目前仍处于亏损状态，我们假定2021 年并表3 个月(全年贝贝熊收入和利润的1/4)，预计贝贝熊将于2023 年扭亏为盈，因此我们下调对公司2021/2022 年EPS 的预测2%/3%至0.97/ 1.16 元，上调对公司2023 年EPS 的预测1%至1.44 元。公司合并贝贝熊后将提升市占率，进而提升公司竞争实力，维持“买入”评级。

风险提示：

部分门店租约到期无法续租，新店拓展速度不达预期，收购兼并效果不达预期。

国投电力(600886)：从周期到价值 从价值到成长

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-08-09

公司为国投集团电力业务平台，2002 年完成由石化向电力的转换，2009年控股二滩水电为重要节点，目前已发展成为水电为主、水火并济、风光为补的综合电力上市公司，截至2020 年公司总控股装机容量达3180万千瓦。当前时点，公司有两大非常值得关注的变化，第一点为两河口及杨房沟电站的投产，第二点为装机增长的驱动力的切换。从业务属性上看，我们认为公司正经历从周期向价值、成长的切换期，投资逻辑正在改变。

变化一：两杨投产在即，雅砻江黄金十年开启

成长性：雅砻江为规划可开发装机3000 万千瓦。随着两河口、杨房沟临近投产，雅砻江即将开启新一轮装机增长，预计2030 年前可实现装机规模2657 万千瓦，相较2020 年增幅近80%。稀缺性：一方面，优质资源禀赋下利用小时显著领先全国及四川；另一方面，两杨投产，利用小时稳定性进一步增强，雅砻江系全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一。综合考虑补偿效益，两杨预计可实现流域增发281 亿千瓦时，预计稳定运营期两河口、杨房沟分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约23.3 及7.3 亿，分别占2020 年雅砻江水电归母净利润的37%及12%，将为国投贡献业绩约16 亿。

变化二：增长驱动切换，从火电转向清洁能源

我们对公司装机历史进行回溯，2019 年之前的增长主要来自火电。2019年以来，风光增长提速而火电开始退出，近两年共退出391.4 万千瓦。

对于公司而言，过去较高的火电占比带来了业绩的剧烈波动，随着火电资产的退出，公司周期属性正持续弱化，价值属性不断增强，成长属性开始显现。

切换后的动能如何维持？我们认为主要来自三方面：(1)雅砻江中游水电，可助力雅砻江水电2030 年前实现装机2657 万千瓦，相较2020 年末增加近1200 万千瓦；(2)常规风光项目，2020 年公司风光装机同比分别增长50%和44%，已进入快速增长通道，且效率方面显著领先；(3)水风光互补，雅砻江“水风光”得天独厚，将打造流域风光水互补清洁可再生能源示范基地，其中风、光装机规模分别约为1200 万和1800 万千瓦。

盈利预测与估值：我们预测公司2021 至2023 年可实现归母净利润分别为59.6、70.5 和78.6 亿，对应PE 分别为10、9 和8 倍。基于分部估值分析，我们给予国投电力2021 年目标价13.05 元，维持“买入”评级。

风险提示：来水低于预期，煤价持续走高，新能源发展不及预期，相关假设不成立导致结论偏差

凯盛科技(600552)：UTG一体化稀缺龙头 业绩有望迎来快速增长期

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/潘暕/王涛 日期：2021-08-09

UTG 技术突破有望带来高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级公司为中建材凯盛科技集团旗下电子显示业务上市平台，当前主要业务为显示/触控模组、电子玻璃及氧化锆等新材料。公司具备折叠屏用UTG 盖板原片-深加工一体化生产能力，与华为合作取得UTG 性能提升专利，托管的大股东高铝玻璃产线也解决了UTG 原片关键问题。公司一期UTG 中试线良率行业领先，并已公告二期1500 万/片产能建设计划，投产后有望带来可观利润增量。我们认为在显示模组业务产能利用率提升和UTG 放量带动下，公司有望迎来营收和利润率同升，预计21-23 年归母净利润CAGR+67%，首次覆盖，给予“买入”评级。

UTG 市场处于快速增长期，公司突破关键技术

据DSCC，2020 年折叠屏手机出货230 万部，同增10.5 倍，其预计在国产手机厂商加速推出产品的情况下，2021 年出货量有望增长182%，25 年有望达5600 万部，21-25 年出货量CAGR+119%，而折叠屏面板出货有望达7560 万部。UTG 原片与减薄深加工工艺均具备较高壁垒，其中原片壁垒更高，当前供给主要受肖特/康宁等控制，而凯盛集团当前已具备量产UTG原片能力，打破国外企业技术垄断。公司是国内目前唯一具备UTG 原片-深加工能力的公司，二期1500 万片/年产能预计于21-23 年投资建设。我们认为公司技术领先短期内较难被竞争对手超越，UTG 量产后有望受到国产手机厂商应用，收入快速扩张同时或保持较好利润率。

显示模组后续收入/利润率有望同升，新材料有望稳健增长液晶显示模组市场20-25 年复合增长或达14%，经过近年产能扩张，已拥有6000 万片/年的显示模组产能，2020 年产销量均在3500 万片左右，子公司国显科技与国内外消费电子大客户合作紧密，后续产能逐步释放，有望为公司显示模组业务提供良好成长性，对标行业内龙头，产能利用率和重组整合效应的提升，也有望提升公司利润率。公司是国内电熔氧化锆龙头，国内市占率达55%，此外还拓展了钛酸钡、抛光粉、球形石英粉等用于半导体等下游的先进材料，我们认为后续公司新材料业务有望稳健增长。

高成长期有望来临，给予“买入”评级

我们预计公司21-23 年EPS0.25/0.43/0.73 元，21-23 年CAGR+67%。我们认为虽然当前公司业务总体与长信科技类似，但在UTG 领域，公司对上游核心原材料具备较强的掌控力，业务在一定程度上可与成长期的康宁类比，公司所产UTG 有望成为消费电子板块下一技术迭代中的核心部件。参考可比公司，给予公司0.5 倍PEG 估值，对应目标价15.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、UTG 二期产能投放不及预期、UTG 供应大幅增加使得盈利能力不及预期。