价值深度剖析：奥海科技002993_风闻

奥海科技这家公司我是5月25日-27日发的研究文章，发文时已经是最近低值附近，这期间股价最低值是25日的35.76元，中间最高是6月24日的47.66，涨幅33%，今天中午收盘价格39.31，涨幅10%。中报8月10日出，出中报后我会再次分析，看看有没有变化。

我需要给大家说下，我自己喜欢的是那些低估的价值股，而且我第一次买都是只买3-5%的仓位，随着下跌逐渐加仓，而且我不建议大家重仓，重仓的时候你的心情会随着变动。

所以，我建议大家一只票最多20%仓位，甚至15%仓位就不少，而且刚开始买，即使你再看好，也不要买超过5%，不要觉得仓位少赚不到钱。要记住：

（一）我们来股市里，最重要的是本金安全，赚钱重要，但不如本金安全重要。

（二）价值投资不是短线，你不是玩梭哈，不是玩心跳，而是等待。通盘无妙手才是我们的追求，如果你指望买在最低、卖在最高，我觉得你应该适合的是短线。

因为，价值投资，首先在静心。

下面开始正文：

去年，有一次我手机充电器不见了，当晚我借别人的用了下，结果后面发现电池不行了，于是我再也不敢乱用充电器，充电器不见了也必须买原装的充电器，小心谨慎的一批。

后来，奥海科技上市，我第一眼就觉得这个公司有潜力的，专做手机充电器，世界市占率10%+，厉害啊！

后面，也许是市场不看好，也许是市场形势不好，公司股价一路狂跌，最大跌幅接近60%，市盈率不足26，而公司3月16日公布的年报显示，2020年公司逆势增长48.5%，目前公司市盈率仅有23。

究竟是市场错了呢？还是奥海科技真的不行呢？今天我们就来看下。

手机充电器之王

奥海科技从成立之初便专注手机充电器，后面公司虽然将业务拓展至智能穿戴设备（智能手表、VR眼睛）、智能家居（电视棒、智能排插、家用路由器、智能摄像头）、智能音响等领域，但是在主业供不应求的情况下，公司主要收入依然还是手机充电器业务。

目前公司充电业务占据94%，且市场竞争力强，增速强劲，移动电源等次要业务占营收6%，目前发展仅为跟随技术潮流，公司目前无多余精力发展这一业务。

公司手机充电器是ODM模式，毕竟各手机品牌都有自己的快充协议，公司只能算是代工厂。当然，除大品牌标配充电器之外，这一块还有很多第三方零售品牌，也就是咱们在淘宝京东搜充电器时出现的杂牌或者白牌，这部分要么找奥海这种代工厂，要么自产自销。

**目前公司现有广东东莞、江西遂川、印度、印尼四个生产基地，2020年年报显示，公司现有产能2.1亿只，全球手机充电器市场占有率达到14.5%。**根据公司上市募资计划，塘厦厂房将新增产能1.4亿只，无线电充电器达到450万只，智能快充达到1200万只，上述新增产能将于2021年达产，届时公司产能将达到3.2亿只。

财务分析

**营业收入和净利润方面，**2017-2020年公司营业收入由11.5亿增加至29.5亿，增速为14%、44%、39%和27%，净利润由0.5亿增加至3.3亿，增速为-68%、122%、95%和49%，好的是净利润增速远超营业收入，不好的是增速逐渐下滑。

**现金流方面，**2016-2020年公司现金流均远远超过净利润，尤其是2020年现金流6.4亿，接近净利润一倍，实属不易。

应收、存货、应付和合同负债方面，应收目前9.2亿，增速相对销售额是慢的，而且下图可见，都是一年以内，合作工作都是大手机品牌，信誉度还是很好的，存货目前3.6亿，其中最大项是原材料，这也看出公司眼光，能够在去年便囤积原材料，避过现在涨价的风波，在产和商品相对较少，毕竟公司产品还是很畅销的。应付18亿，增速远超应收。

**现金和负债方面，**在手现金20.2亿，总现金20.4亿，借款无，一年内到期175万，这块不是一般的有钱啊。

**三费及研发方面，**三费都很少，最多的管理也是因为产能增加使得员工增多，但增速小于净利润，财务主要是因为人民币升值导致汇兑造成的，实际财务是负值，毕竟银行存款利息多。43%的研发增速还是很快的，营业收入占比达到4.9%，已经不错了，增速和比例已经开始不像是代工厂了。

总的来说，公司财务非常完美，根本不像是一个代工公司的财务情况，这块满分。

公司在行业中的地位

（一）行业竞争格局

目前手机充电器行业CR3能够达到30%，可以说很集中了，但是比较有名的厂家却很少。根据相关报道，目前手机充电器行业内比较有名的企业共有70余家，小厂不计其数。大厂份额如此之高的情况下，小厂数量如此多，足见整个行业处于非常矛盾的时期。

目前大厂主做手机标配，即直接和小米等手机品牌合作，成为手机配件之一，小厂主要是做第三方零售品牌的代工或者自产自销，这块主要做电商。

整个行业最出名的就两家，一家奥海，2020年产能2.1亿，2020年全球市场占有率14.5%，一家奥尔赛，2019年被领益智造收购，收购时产能2亿只，全球市场占有率比公司高些，目前来看，这块未来基本上就是这两家的天下。

不过目前两家还没有进行直接的竞争，毕竟产能都还较小，不足以满足行业需求。

（二）公司产品销售情况

公司目前主做标配，主要客户大家都熟悉，比如VIVO、小米、华为、OPPO、传音、Belkin、bestbuy、Mophie等等。公司属于客户集中度较高的企业，2020年年报显示，公司前五大客户占76%，其中第一、二大便占26%、23%。

**客户黏着度很高。**在全球手机数量不断减少的情况下，公司出货量却在逆势上升，尤其是2020年，在全球智能手机销量仅为12.92亿部的情况下，较前一年下降28%的情况下，公司销量增加至1.87亿部，全球市场占有率提高至14.5%。

由此可以看出，像小米等品牌对公司的黏着度很高，优先选用公司的产品，这是公司销量和市占率反而提高的最主要原因。可以说，公司已经绑定在小米、OPPO等的战车上。

（三）行业壁垒分析

**手机充电器市场其实是很大的。**此前曾有研究数据，结合手机销量和充电器功率提升，认为这块未来三年市场规模分别为300亿、480亿和540亿，但是由于其按照一部手机一个充电器计算，实际上很多人办公室、家里和车上放着至少三个充电器，实际市场规模可能能达到千亿水准。

然而，手机充电器虽然看似简单，大厂小厂也在做，技术含量并不是太高，比如小米120W充电器就是由倍思首发，但是这块技术研发容易，实际操作难，有着本行业独特的壁垒。

最大壁垒就是钱，也就是产能。

手机充电器行业内的玩家都不是什么有钱人，奥海2020年营业收入也才29亿，净利润3.3亿，这已经是安卓行业内混的最好的了，比如被收购的奥尔康，2017、2018年净利润一直为负，最后不得不卖身。

拿奥海举例，29.5亿收入，净利润3.3亿，销量1.87亿，也就是一个充电器售价不到15.8元，净利润不到1.8元，然而公司扩建1.4亿产能就花了6亿，1200万快充和450万个无线充电器花了3亿。

这还是混得最好的奥海，其他小厂单只充电器利润估计更差，而且奥海还借助上市融资，其他品牌的话给你的借款少得可怜，融资渠道又很单一，只能自己出钱，可是一年利润就那么点，拿出5-10年利润去扩产，或者拿出利润去研发高端产品，真的现实吗？这个就如同绝味和小卤菜店，你觉得你扩产速度和研发能力比得上绝味的一根腿毛嘛？

所以，钱才是这个行业最大的壁垒。

这也是为什么奥海扩产后产能依然被消化掉，因为比起专业的奥海，其他代工厂更不专业，质量更不如专业的奥海。

而且，这个行业还有一个壁垒，那就是管理能力。

这个行业毕竟是代工行业，毛利率真的很低，你不仅要有大客户资源，还要有优秀的成本控制能力，比如今年大宗商品涨价，奥海自己能够做好提前囤原材料、对冲，还能通过以量还价，小厂行吗？

奥海毛利率不断提升下，2020年毛利率也才23%，小厂有多少呢？净利率还能剩下多少呢？

代工行业，最终情况总是第一名赚取最大利润，行业前几名分得剩余利润，小厂利润越来越低，最后在行业巨头扩产、产品更新换代过程中被排挤出局。

奥海科技之所以股价下跌，是因为苹果、小米、华为等手机的部分型号手机取消了标配充电器，市场认为这会严重冲击公司的业绩。

取消标配对公司的影响

奥海基本面、市场地位这么好，但是股价这么低，重要原因便是手机取消标配事件。

2020年10月14日，苹果在12发布时宣布以后不再标配充电器，12月26日，小米宣布小米11不标配充电器，由此使得奥海股价跌妈不认。下面我们就来分析下这个事件对奥海的影响。

（一）手机是否会取消标配充电器？

需要看到的是，目前宣布取消标配的仅仅只有苹果，小米11虽然宣布取消标配充电器，并由此采用超薄包装继续降低费用，但是实际上小米并没有彻底禁止标配充电器，而是分为标准版（不带）和套装版（带）两款，而且售价均为3999元，虽然雷军呼吁大家选择标准版支持环保，但是真当大家是傻子？

从网上消息来看，小米11首销超过50万台，其中小米官方数据显示，采用环保款的米粉仅为2万，且有不少米粉由于弄错规则而选择错版本，从而在电商平台上给小米11差评。

**从数据来看，**以环保名义不标配充电器的说法认可度较低，实际不足4%。

**从情感角度考虑，**中国人是很难接受不标配充电器的，标配充电器似乎是天经地义的事，取消了就是怪怪的。

**而从现实角度考虑，**手机厂商以环保名义取消标配充电器实际上本末倒置。

目前，手机充电器可以重复使用的是低端手机，在这领域不管是小米、华为还是OPPO、VIVO，实际充电功率都差不多的，因为低端手机用户更在乎性价比，而不是性能。

但高端手机的充电器实际上是不能重复使用的，因为老充电器是否匹配是一回事，充电速度跟不上是事实。

要知道，手机更新换代的同时充电器速率也在不断提升，目前已经出现120W的快充。各手机品牌的旗舰机几乎都能突破前一款旗舰机的充电速率，让大家用上一款旗舰机不到50W的充电器给55W甚至120W的手机充电，环保的名义是不是有点强人所难呢？

此外，如果要搞环保，你就别拿新旗舰机充电速率提升进行宣传啊，其实摆明就是让大家多花一份买充电器的钱嘛，还拿环保当幌子，是不是有点那个啥立牌坊的感觉？

当然啊，我不是说小米或者其他国产品牌，事实上，他们都还是标配的，只是给大家一个可以不选的选项，国产手机其实都是爱国的，而且我们国家也有政府做后盾，不可能不顾忌百姓的感受。

最不要脸的其实是苹果，前期取消标配耳机，连孔都给大家弄没了，必须买TWS耳机，现在又取消标配充电器，美其名曰“环保”，如何对得起好不容易攒钱的果粉？

所以，不标配手机充电器其实是个悖论，不需要配的低端手机可以不配，但是却配了，需要配的高端手机不能不配，但是现在说不配。

而且在非洲等新兴市场，传音手机几乎就是他们的第一台手机，不配充电器真的很不方便，也不利于产品推销。

所以，我觉得取消标配的可能性不大。

（二）如若取消标配，利空or利好？

事无绝对，虽然我认为取消标配不太可能，毕竟政府这一关就过不去，但是如果取消，我们也要分析下市场的担忧有无道理？

首先销量肯定要遭受阵痛期。

目前来讲，大家都是觉得原装充电器最好，哪怕小米7和小米6相同充电功率，我用小米7肯定也更信赖小米7自带的充电器，这就会增加一部分没必要的销量。要知道，同一手机品牌的充电器采用相同快充协议，可以互通的。等待全面取消标配后，肯定会有各种文章铺天盖地给你宣传这个道理，到时候销量势必会下降。

这里回顾一下：六月让大家低吸的 北方稀土（600111）和中来股份（300393）到现在都已经实现了翻倍！东软载波（300183）和英维克（002837）也都吃了一波肉，这足以证明笔者的实力！八月我的布局已经开始了，接下来我准备低吸潜伏一只高成长绩优龙头，目前处于底部震荡开始突破趋势，逆势成长形态，该股主力控盘度90%以上。该股的股性活跃也是我最近一直重点监控！短期预计至少有150%以上的涨幅，我认为最近两天就是低吸建仓最佳时机！简介可以找到我！为了不影响主力节奏，暂不在此告知。

今早高点出局我们的上能电气复牌了，出现盘口见顶信号！全部清仓！赶紧来跟上下面的战斗！

2020年手机销量12.92亿部，咱们按13亿算，这是标配充电器数量，市场上还有零售销售，很多人手机充电器丢了，或者想在家里、公司、车上都配上，这块咱们按少的说，5亿，那合计就是18亿。全面取消标配后，中低端机充电器可能会减少较多，目前中低端机毕竟占大头，就算50%，也就是还剩9亿，比现在要少大约4亿，也就是三分之一的样子。

而在这一过程中，奥海受的影响相对少些。

参照苹果，取消标配充电器后，手机官网依然会有单独售出的充电器，手机的混合套餐里面依然有充电器，这块还是会有不少人相信官网的，奥海还是能保住一定基本盘。

而在第三方零售品牌方面，奥海也是占尽优势。

手机快充是大势所趋。在公有协议方面，USB联盟、高通和联发科有各自协议，市面上大部分白牌或者杂牌都是采用公有协议。但是小米、OPPO、VIVO、华为等大品牌都有自己的私有协议，比如小米有MI ChargeTurbo，VIVO有Flash Charge。

目前，由于产能限制，奥海等大厂的产能都是被小米等品牌垄断，产能根本渗透不到零售市场。如果取消标配，那么奥海的产能就能渗透到零售市场。相较于白牌或杂牌，奥海更会受到第三方零售品牌的青睐。

一是因为奥海有着各国产手机私有品牌的私有协议，而小厂只有少量获得私有协议许可，大部分都是依靠共有协议，而且无法像奥海一样得到手机品牌的优化和支持，安全性和匹配性严重不如奥海，手机充电安全性还是第一位的；

**二是因为产能问题。**取消标配将使第三方零售品牌获益，在购货人数大大增加的情况下，和奥海签单更能保证交货量，毕竟未来产能3.2亿呢。

虽然充电器的壁垒没有TWS耳机那么高，但是安全性、规模化、氮化镓无线充电等技术依然会让奥海在零售市场对现有小厂形成降维打击，短期内产能会下降，但是在产能低于市场需求的情况下，奥海未来销量其实能够保证。

其次，毛净利率获得较大提升。

前面算过，奥海目前单只充电器售价不到15.8元，净利润不到1.8元，你敢相信吗？你的充电器竟然利润这么低！

之所以这么低，是因为以价换量。如若取消标配，将会是第三方零售品牌和公司签约，届时公司优于小厂的品质，加之采购量相对较小，公司价格肯定会高于小米等手机采购价格不少。受制于私有协议限制，小厂只能去承接低中端手机的充电器，高端充电器依然牢牢把控在奥海等厂的手中，而且奥海由于与多家手机品牌合作，充电器能够同时兼容多款手机，溢价能力将更强。

而且，未来充电功率提升是大势所趋。目前ODM厂商出厂价大约是1元/W，奥海毛利率提高主要是依靠是充电功率的提升。当有标配充电器时，大家可能不会考虑高功率充电器，但是现在需要大家自己买时，大家还是愿意加个十块二十块买个充电更快的，那么产品均价就会比现在增加较多，利好布局高功率的奥海。

（三）公司的反应

从调研情况来看，公司对取消标配充电器比较乐观。

一是能够抢占苹果充电器市场。

苹果、三星采用的是通用协议，苹果取消标配后，公司迅速成立TOC事务部，迅速对接苹果客户Bestbuy、Belkin、Mophie和绿联，间接切入苹果市场，目前已经获得苹果PD快充的批量订单，这不得不说是利好。而且以往苹果屡次因充电速率低而被诟病，现在公司介入后，完成的产品覆盖20-65W，而且做成“充电器彩盒”套装形式，有助于抢占苹果这块市场；

二是短期内安卓市场不会取消标配。

这个前面分析过了，公司也认为短期内不会取消。即使未来安卓手机取消，公司也做好了准备。鉴于小米11以彩盒形式销售，公司开始拓展彩盒业务，同时自建自主品牌“AOHI”，为进入零售市场做好准备。

从现实情况来看，公司该扩产扩产，并没有观望，实际上非常淡然。

解答几个问题

（一）如何看待公司技术相对落后问题？

前面说过，小米120W快充充电器是由倍思研发，公司虽然也为小米布局120W充电器，但是却落后一拍。还有就是氮化镓（GaN）方面，公司似乎也并不积极，仅仅是布局，但是目前还未全面量产。

归根结底，就是前面说的技术相对落后问题。

这个其实公司在调研时回应过，公司表示已经开始30、45和65WGaN的试产工作，但是目前氮化镓的渗透率实在太低，还处于宣传阶段，而且要比传统充电器贵5-10倍，因此手机客户很少会选择GaN，正因如此，公司才并没有开始量产，而是等待技术进一步成熟、应用更广泛时才正式入场。

而且GaN并不一定是最优解，此前氮化镓在快充上很亮眼，但是今年超级硅技术出现后，硅充电器的功率反而反超氮化镓。

此外，120W快充技术上，公司回复称，目前10W以下占比30%，10-20W占比40%，20-40W占比25%，40W以上仅占5%，实际需求量非常小。而且公司现有生产线在经过工艺优化后可以进行大功率充电器的生产，并不需要专门的生产线。

其实，归根结底，公司为啥不跟随，因为最先阶段太贵，而且需求量小，除了当个宣传噱头，其实意义不大，所以公司才不布局。不是没能力，而是没意义。

与之相反的是，公司花费巨资布局无线充电，布局50w横竖支架无线充、15W磁吸充电器，扩建年产500万只无线充电器项目，其实就是因为这块已经有市场了。这块主要在苹果那边，在苹果的引领下，无线充电其实要比氮化镓、120W落地更快，单品利润更高，所以公司更重视实在的东西。

（二）如何看待华为减产问题？

这块公司在调研中表示，目前产能饱和，产品供不应求，华为需求减少后，其他品牌迅速补上，这个从2020年销量就能看出。

（三）如何看待比亚迪、立讯精密介入行业问题？

此前，比亚迪给小米代工过非氮化镓充电器，立讯精密给华为代工过65W氮化镓充电器，所以很多人在担心这两个巨头对市场的影响。

实际上，目前小米和华为找比亚迪、立讯精密这两个代工巨头的根本原因就是行业产能不足，如果奥海产能充足，小米、华为绝对不会找他俩。而且这两家在手机充电方面没什么专利，当然充电器技术壁垒对他俩来说不是啥大问题，但是这俩目前还瞧不上这块市场，毕竟前期投入大，资金回报低，而且这俩主要精力还是关注主业。

而且，目前奥海并不是仅仅成为代工厂，还不断与小米、VIVO等客户进行深入合作，在小米生态链、华为生态链、亚马逊及谷歌智能物联装备中进一步拓展产品应用领域。可以说，**公司在努力捆绑用户，进而人为制造壁垒。**即使巨头介入，充电器价格基本也就这样了，毕竟奥海全球市占率14.5%，你说他比巨头缺少规模优势？这种情况下，肯定更优先奥海啊，毕竟合作这么多年没出过问题，而且不需要再调试系统。

所以我对巨头介入市场保持乐观。

总结

（一）未来发展方向

目前，奥海还在布置充电器其他领域。

2021年，公司持续在PC电源、动力电源、网络电源、适配器、电视电源、小家电电源等非手机领域布局，而且为未来物联网时代做好技术储备。

此外，加强现有技术的多领域应用，例如在多接口充电器上发展“45W多口PDQC4.0充电器的研发”和“多接口快速充电智能插座技术”，此外，公司还将无线充电技术拓展至智能家居、高铁、汽车等领域。

目前公司还开始进入智能手表、电视棒、机顶盒、智能小家电等领域。

而且公司还于2020年上线“深圳移速”，正式切入充储类产品。

（二）评级

从公司描述来看，公司很清楚所处的时间段和未来发展方向，所以才能在保证技术不落后的情况下全力跟随市场需要，不过分追逐宣传噱头，脚踏实地做市场最需要功率的充电器。在公司自我定位方面，我觉得这块是很不错的。

公司财务也非常优秀，毛利率甚至要比立讯、歌尔高5-6个百分点。

产品质量也很好，用18W充电器的体积做成45WPD快充，这还是比较考验技术的。

基于务实的理念，公司将精力放在手机充电器主业上，在吃透这一市场后，公司能够利用现有储备和技术，迅速切入其他电源市场，自主品牌后面肯定也会大力推广，只不过现在还不是时候。

再加上前面分析取消标配对公司利大于弊，我觉得公司发展潜力十分巨大，有可能成为充电器领域的欣旺达，充电器和其他电源市场空间也并不小，足够公司未来发展，所以评级：A。（其实原先给的A+，但是写的时候股价上去了，所以只能给A了）

（三）估值

公司目前产能仅为2.1亿，而且受2020年影响，实际销量仅为1.87亿，未来公司产能最大扩展至3.4亿，空间将近大一倍，还有1200万只智能快充和450万只，这些都将于2021年投产。

可以预见，公司2021产能迅速增加，加上消化时间，我估计2022-2023年公司将会消化掉这些产能，消化掉后公司净利润肯定是能达到现在的两倍。不过我没有机构那么乐观，我认为2021-2023年公司业绩增速大约为45%、40%、30%，也就是8.7亿，市盈率按照30-40倍计算，则市值为261-348亿，也就是涨幅139%-219%。

可以说，现在阶段应该就是公司股价最低谷的时刻，一旦市场反应过来，可能就不是这个价位了。要知道，仅3月22日一天，公司就迎来77家机构调研。（哎，可惜，写这句话的时候股价不到50，现在都快70了）

所以，如果想要进入，可以抓住低价的机会。

免责声明：

本文仅为投资参考，不构成投资建议，具体决定还需由您来做。

股市有风险，入市需谨慎！