年初至今收益率42.22%，万家基金李文宾做对了哪些事？_风闻

曲艳丽 | 文

年初迄今的市场行情，有些“混沌”。

一季度顺周期当道、核心资产调整，二季度医药回归、新能源霸屏。市场和人心的变化，快如闪电。

但细想，一切皆有迹可循。

万家基金李文宾似乎找到了线索，2021年迄今，中小盘崛起，他的代表作万家成长优选收益42.22%。 (万家基金，截至2021.7.21)

奇妙的是，2020年龙头躺赢，万家成长优选依然录得收益84.18%。 (万家基金，截至2021.7.21)

在两种不同的市场风格中，他游刃有余。

万家成长优选，近三年收益率245.62%，排行榜上名列前茅，前1%。(wind，2021.7.28，同类排名13/1703) 好业绩难，更难的是好业绩的持续性。

那么，李文宾做对了哪些事？

在近日的专访中，他给出了答案：

① 过去两年，买入并持有核心资产即可。今年，对股价的风险收益比，他有着比较高的要求。

② 他挑出了更多新的细分领域的准一线公司。

③ 今年是结构性市场，一个在不同板块之间快速轮动的市场。

④ 以基本面为核心，辅助趋势投资。

⑤ A股市场很奇怪，有时候需要看得很短 (今年)，有时候需要看得很长 (去年)。

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2015年，李文宾加入万家基金，现任万家成长优选、万家智造优势、万家科创主题3年、万家汽车新趋势等基金经理。此前，他在中银国际(2010.7-2014.4)、华泰资管(2014.5-2015.11)任研究员。

今年业绩好的基金经理，大多有些共同点：比如，在核心资产上做了波段，比如，瞄准了准一线公司，再如，配置了新能源板块。

李文宾兼而有之。

“我并不是非常痴迷于核心资产一直上涨。A股是筹码博弈的市场，与海外不同。”李文宾在采访中坦言。

A股非常考验基金经理“对市场的理解”，就如同在湍流中游泳，要时刻留意着水流动的方向。

李文宾定义今年是“结构性市场”，一个在不同板块之间快速轮动、快速转换的市场。

比如一季度非常火热的食品饮料、二季度的医药，年初至今的涨幅，最近的排名已跌出前十名。可能大家想象不到，今年以来累计涨幅最高的是钢铁。

李文宾强调的关键词是“风险收益比”。上半年，对市场认知差较少、估值较贵的核心资产，李文宾采取不跌不买、或者超出忍受范围内就不加仓和不追高；与此同时，他挑了更多新的细分领域的准一线公司。

一句话形容李文宾的投资框架，是寻找有质量的成长。

当被问及“你对高估值有厌恶感吗？”

李文宾挺幽默，回答：“我对没有成长性的行业有厌恶感。”

在采访结束之际，李文宾称，准一线公司涨幅过大，已透支，最近一直在寻找跌幅较深的核心资产。所以说，对市场的变化及时调整策略是今年的主题，“不能躺赢在一种商业模式上”。

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一月中旬至下旬，核心资产高歌猛进，李文宾却兑现大部分消费品的投资收益，并“选择耐心等待”，至三月份，市场非常恐慌之际，他反而抄底白酒。

二季度，李文宾配置CXO(医药外包)板块，并在政策变化之后，快速兑现。

三四月份，市场情绪低迷，李文宾不断买入新能源汽车、军工新材料等高成长板块。

市场的阶段性思潮往往不可捉摸，但李文宾敢于逆势加仓，也敢于在市场有分歧时买入高质量成长股。

整个过程中，李文宾没有人云亦云、甚至与市场情绪反向而行。

“三四月份买入后，新能源汽车的基本面非常好，但股价天天跌。为何市场突然在三个月之后对其认知发生了质的变化，这很难理解。”李文宾称。

其中最根本的原因或许是，股价不是以简单的基本面构成，基本面只能解释股价的60-70%。

在二季报中，李文宾写道，考虑持有的部分标的累积了较大涨幅，及时锁定收益，并逢回调中重新买入。

总是棋先一着，其实是很难的。“我不喜欢赚最后一分钱，近期陆续兑现新能源车的投资收益，但一定不会兑现在最高点。”李文宾近日接受采访中透露。

至三季度，他又开始重新配置消费板块。

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回溯李文宾近三年的操作，灵活性是一以贯之的。

2018年中，非洲猪瘟蔓延，李文宾意识到，本轮猪周期的高度将非常超预期。2018年三季度，他买入养殖，并预测猪价的历史高点出现在2019年三季度。2019年10月中旬前，相关标的全部出清。期间，重仓的某养殖龙头涨幅91.76%。

李文宾的超左侧意识、不拖泥带水，已有所体现。

2019年二季度，因中美贸易摩擦逐步升级，科技股大跌，李文宾反而逆势大幅加仓半导体。他在调研中发现，半导体陆续进入国产替代潮，反而出现了“一个订单和业绩向上的非常明显的拐点。”

至2020年3月底，李文宾卖出半导体，换成了性价比更好的医药和消费建材，可谓步步紧凑。

在万家基金，李文宾有 “调研狂魔”、“成长黑马”之称。在采访中，他是一个高效直接的人，就事论事、快问快答。他说，做基金经理，每天都像高三一样，没有休息。

回到开头的问题，为什么李文宾近三年的业绩持续地好？

“勤奋、专注，相信自己的判断，不被市场情绪所左右。”他在一则短视频中回答。

对话李文宾

问：你的投资框架是什么？

李文宾：自下而上精选优质的成长股。

我非常看重优质成长股的三个指标：盈利的释放节奏、盈利的可持续性和盈利质量。三者背后，代表着公司的核心竞争力。

一句话总结投资框架，就是 寻找有质量的成长。

问：你主要投资于哪些板块？

李文宾：七个方面，偏消费的①食品饮料、②家电、③消费建材，偏科技的④光伏和新能源汽车、⑤半导体、⑥新材料和⑦医药。

权衡风险收益比，及时兑现

问：万家成长优选，今年以来收益超40%，怎么做到的？

李文宾：今年的投资策略与往年不一样。

过去两年，买入并持有核心资产即可。 今年，对股价的风险收益比，我有着比较高的要求。

也就是说，对市场认知差较少、估值较贵的核心资产，采取不跌不买、或者超出忍受范围之内就不加仓和不追高。

与此同时， 我挑了更多新的细分领域的准一线公司。或许它们在过去两年并不被特别认可，因为估值和质地较核心资产差一些，资本市场没有关注到，特别是科创板里，但这些公司存在很大的研究价格差。

问：你怎么定义今年的市场？

李文宾： 我并不是非常痴迷于核心资产一直上涨。A股是筹码博弈的市场，与海外不同。在海外，买入并持有好公司是ok的，A股不一样，A股考验基金经理对市场的理解。

我把今年的市场定义为结构性市场，并非像2020年的单边牛市，而是 在不同板块之间快速轮动、快速转换的市场。

今年一季度非常火热的食品饮料、二季度的医药，年初至今的涨幅，最近的排名已跌出前十名。可能大家想象不到，今年以来累计涨幅最高的是钢铁。

我比较谨慎，去理解每个核心资产的风险收益比。比如1月中旬到下旬，我兑现了大部分消费品的投资收益；今年政策出现变化之后，也快速兑现了医药板块的投资收益。

问：过去半年，你是如何配置的？

李文宾：三四月份，市场情绪比较低，我不断配置新能源汽车、军工、新材料等高成长性板块。二季度配置CXO(医药外包)板块。三季度开始配置消费板块。

问：二季报中，对投资框架，很多基金经理处于迷茫状态。你的框架也有波动吗？

李文宾：没有，选股标准仍然是高质量成长。

只是过去两年核心资产的成长性好，当时估值也便宜，逻辑被市场验证，今年它们的性价比又下去了，所以，我会看到更好的准一线资产。

我也认同，准一线资产的涨幅过大，透支了很长时间之后的股价空间，我不会继续大幅超配。最近一段时间，我一直在寻找跌幅较深的核心资产。

问：怎么看下半年行情？

李文宾：A股市场很奇怪，有时候看得很短，有时候看得很长，比如今年股市看得很短。A股市场看短和看长，都是在不断轮换中。

我依然喜欢那些长坡厚雪的公司，比如我的某重仓，中长期的成长逻辑持续时间很长，国产替代，估值在合理范围之内，虽然它每天创新高，但我买得很放心。

问：接下来关注哪些板块？

李文宾：部分消费行业、甚至低估值板块的公司，可能有绝对收益。

问：你刚才说，判断三季度可能市场会出现较为明显的调整。

李文宾：市场调整，我觉得是来自海外的风险。

一旦美国经济超预期复苏，美联储可能提前收缩流动性。美国疫苗数据和就业数据，七八月份会超预期的好。

在那个时间点，我们需要对所有行业的盈利预测做进一步调整。

目前，很多上市公司给予的盈利预测，都是以二季度线性外推，很可能三季报出现反转。就像去年4月份感觉中国出口下行，5月份却发现做不完订单，改变可能在瞬间出现。

对市场的独特理解

问：基金经理有很多门派，你是哪一派？

李文宾：以基本面为核心，辅助趋势投资。

问：如何定义高质量？如何定义好公司？如何定义好股票？

李文宾：好公司一定有非常清晰的战略规划，尤其是执行能力。

有一个指标可以区分好公司与差公司：困境之中是检验一个公司是不是好公司的标准。如果行业趋势变糟糕、或者出现黑天鹅事件，如疫情，好公司去年二季度就迅速实现盈利和基本面的反转，而差公司至今没有回过神。

除此之外，包括护城河、研发等等，市场上绝大部分研究框架没有分别。

我定义的好股票，是盈利驱动股价上涨。我不太关心主题投资、事件投资、蹭热点的公司。

问：在投资生涯中，做得最成功的一笔投资是什么？

李文宾：去年二季度，重点配置某新能源汽车电解液公司。

这个板块自2016年起，连续跌了三年时间，市场不断否定当中一些公司的能力、研发和产品，但当我跟踪发现行业景气度抬升，电解液的产能去化是最好的，龙头公司竞争力最为明显，且估值只有十几倍。

我一直拿到近期，盈利与估值双重推动，赚了7、8倍。

问：有判断失误的时候吗？

李文宾：2018年下半年，我非常看好新能源车，重配了资源端，比如钴。

就供需平衡而言，2018年、2019年依然是短缺的两年。但当时是熊市，且行业基本面出现了非常不友好的变化：印度政府整顿矿业，导致供给在整顿之后突然释放出来，比我预期得更早。

我下清仓决策，半个月内，观察政策的落地情况，赶紧斩仓。

回过头看，某钴龙头的股价早已超过斩仓时的景气高点。有时候资本市场看得比较短，有时候资本市场看得比较长。股价一定不是以简单的基本面构成，如果是，那么上市公司比基金经理更清楚，但事实上，大部分上市公司员工都不会买自己的股票、或者从中赚不到什么钱，最根本原因是基本面只能解释股价的60-70%，也只能解释股价上涨动能的50%(不到)，其他因素构成股价的30%以及股价上涨动能的50%甚至更多。

比如新能源汽车，我在今年三四月份关注，基本面非常好，但股价天天跌，不知为何市场突然在三个月之后对其认知发生了质的变化。

问：你的投资体系形成，对你影响最大的因素是什么？

李文宾：2015年4月，我在华泰资管，刚开始管账户，很高兴有了一个月收益率，然后瞬间没有了，6月初开始暴跌。因为流动性因素，到最后，我能够卖出的是某家电龙头、某锂电龙头，后面都变成大牛股。

当时，我很慌，问了身边所有从业经验长于我的朋友：股价什么时候见底？后来我发现，这是一个非常不理智的问题，唯一的答案就是每个人对公司价值的理解不一样，只能在自己理解的范围内，在一个价格上你愿意买。

可能大部分人在一个价格区间内愿意买，股价就自然而然见底。

自此之后，我对什么叫做A股特有的基本面趋势投资有了非常深刻的理解。

今年1月份，我没有追涨食品饮料，反而在3月份市场非常恐慌之际抄底。

问：你的方法论有变化的过程吗？

李文宾：每个人的方法论都不一样，我非常信奉价值投资，但我常说，股价并不完全以基本面构成， 我们需要加入对市场的理解，但对市场的理解又不是追涨杀跌。

不赚最后一分钱

问：怎么看新能源板块？

李文宾：中长期非常看好，但短期的确有一些估值泡沫。

问：你在新能源上的投资，与其他人不一样的地方是什么？

李文宾：买价值链最大的环节。

长远而言， 动力电池是新能源汽车中占比最大、成本最大、价值链最大的一个环节。

但就这一轮景气而言，上游供需格局是最好的，上游又天然带有资源属性，我们都知道资源品一旦出现供需不平衡，价格弹性会非常大。

问：你会注重回撤控制吗？

李文宾： 我不太喜欢赚最后一分钱，已经陆续兑现新能源车的收益率，但一定不会兑现在最高点。股价的最高点，永远是市场中最乐观的那一批交易者交易出来的，而不是理性的价值投资者分析出来的。

我持仓较重，必须提前出来，如果判断错了，我再回去，迅速认错。 认错是投资非常重要的品质，不能执着。

问：你的重仓股中有军工股。

李文宾：军工板块有很大分歧，99%的基金经理不喜欢。有朋友对我说，没有一个大师是买军工成就的。

最根本的原因是之前的军工靠的是主题投资，之前我们是买资产注入、政策、阅兵，但是看不到业绩。但这种情况自2019年开始出现转变，2019年二季度我们看到订单拐点，2020年二季度看到业绩拐点。

很多人尚未意识到，军工行业已经从beta转变为个股alpha了。

问：你对高估值有厌恶感吗？

李文宾：我对没有成长性的行业有厌恶感，对高估值没有特别大的心理排斥。

问：如何构建组合？你的组合管理方式是什么？

李文宾：如果特别看好的行业，可能配置多一些，但不会特别极致，不想赌一个方向。

我的组合，以盈利释放节奏指标去构成。比如①已经开始释放盈利的公司、②未来半年至一年可能释放盈利的公司、以及③未来三五年看长期逻辑可能释放盈利的公司，通过三类公司进行组合投资。具体比例取决于我对市场的理解，举个例子，如果市场风险偏好高，可能第三类公司适当降低。

我一般很少做仓位上大的择时，而是买一些我认为最好的、或者空间最大的公司，以个股层面，平抑组合的净值波动。

问：六年实业经验，给你哪一些不同的视角？

李文宾：我在选股时比较关注执行能力。

一个公司能走多远、做多好，管理层的战略规划能力固然重要，但最根本的事还是人来做。如果一个公司的中层干部或者底层核心力量不认同，是完不成战略规划的。

所以，对公司下结论，并不一定把高管的论述，比如总经理、财务总监、董秘的观点看得非常重，相反，我会通过各种途径， 了解公司的上下游产业链，了解公司内部员工对战略、产品、技术的评论如何，给予非常高的权重。

调研狂魔与食堂

问：经常在调研公告栏看到你的名字。

李文宾：做基金经理，就像上高三，没有休息。我对吃穿没有什么追求，最大追求就是买到好股票、然后赚钱。

我每天回家吃完饭之后，休息半小时，就开始看公告、报告，最开心的是周五晚上不用复盘了，可以安心看公告。

问：你有“调研狂魔”之称，调研在你的投资中占比高吗？

李文宾：蛮高的。

问：如果看好一家公司，一般跑多少次才下决心买？

李文宾：我开始看食品饮料很晚，2019年整整看了一年，2020年二季度才入手。其实，我也可以人云亦云，但是没有，因为一个行业的主流公司没有摸一遍底，不敢贸然配置。

我需要对行业或公司有相对长时间的研究，举个例子，我会集中花两三周时间，对一个公司历史上的调研纪要、卖方观点变化、产业界观点变化进行集中梳理，相当于对一个公司三五年维度做全面理解，然后再做判断。

问：实地调研会改变你的想法吗？质的变化？

李文宾：很多。我对新能源上游资源端的实地调研，都是刷新认知的，以前我觉得中国的冶炼没有很多技术含量，调研之后，想法改变了。

问：分享一下调研中的小趣事。

李文宾：比如我会特地去看上市公司的食堂，对于制造业来说，管理非常重要，某电器元器件龙头跟别的公司食堂在管理上的差异特别明显。

像乔布斯、马斯克那样改变全人类生态的企业家可遇不可求，而比较确定的是，中国企业的优势之一是通过管理、成本控制做到全球第一、做到极致。

问：与外界交流的频率是什么？

李文宾：同行交流不多，但是与卖方分析师交流比较紧密。在买方，一个分析师看两三个行业，在卖方，一个分析师可能十几个人看一个行业，敏锐程度更高，尤其是新兴行业。

问：为什么不喜欢与同行交流？

李文宾：避免思维产生定势。大家一起交流，你很容易被感染，因为每个人总是愿意听到别人与你观点一致，如果观点不一致，你会恼火、起争执。

资本市场很多时候，来自于你的认知比别人多在什么地方，可能比别人早一两天或者深一两天。大部分时间里，你想听到的东西与真实情况，并不是一一对应的。