上海农商行IPO，过度依赖房贷、发行价对应市盈率高或致破发？_风闻

业务深耕上海，上海农商行实现了较高的规模增长和较好的资产质量。但是，上海农商行过于依赖房地产按揭贷款和房地产业贷款业务。同时，其发行价偏高，对应市盈率高于行业平均水平，或面临破发风险。

资产质量优秀，但盈利能力有下滑趋势

7月13日，上海农商行披露《首次公开发行股票初步询价结果及推迟发行公告》，本次发行价格8.90元/股，发行股份数量约为9.64亿股，占发行后总股本的比例为10%，扣除发行费用后预计募集资金净额为85.29亿元。

农商行普遍规模较小，但上海农商行的规模不小且增速较快。2020年，上海农商行资产总额成功突破万亿，达到10569.77亿元，较上年末同比增长13.66%，成为四家资产过亿的的农商行之一，在全国农商行中排名第二，资产规模仅次于重庆农商行。此外，2020年，该行贷款与垫款总额5306.73亿元，较上年末增长13.67%；吸收存款总额7636.17亿元，较上年末增长10.29%。

盈利能力方面，2020年，上海农商行的营业收入为220.40亿元，同比增长3.61%；归属于母公司股东的净利润为81.61亿元，同比减少7.74%。众所周知，2020年因为疫情和让利实体的政策影响，所以上海银行在当年出现净利减少并不意外。

但2017年至2020年，沪农商行分别实现营业收入179.21亿元、201.45亿元、212.71亿元和220.4亿元，同比分别增长14.60%、12.41%、5.59%和3.61%，增速持续放缓。

同期，上海农商银行净利润净利润分别为66.63亿元、71.25亿元、89.38亿元、84.19亿元。呈现较大波动性，2018年增速仅6.93%，2019年大增25.45%，2020年则负增长5.82%。今年一季度，其归母净利润增长0.03%。但扣除非经常性损益后的归母净利润同比下降3.33%。

2018年至2020年，上海农商行的资产回报率分别为0.87%、1.01%和0.85%。同期，其资本利润率分别为13.25%、13.14%、11.02%。综上，上海农商行的盈利能力有下滑趋势。

资产质量方面，上海农商行表现优良。截至2020年末，上海农商行不良贷款率仅为0.99%，贷款拨备覆盖率419.17%，贷款拨备率4.14%。资本缓冲方面，2020年末该行资本充足率14.40%，一级资本充足率11.70%，核心一级资本充足率11.67%。

依赖房贷存隐忧

上海农商行深耕上海，后者作为我国第一大城市房地产市场规模庞大，为上海农商行提供了优质的客户资源，但也造成了其对房贷过于依赖的隐忧。

截至2020年末，上海农商银行个人贷款余额为1617.46亿元，其中房产按揭贷款占比最大，达67.78%。

同时，沪农商行的房地产业贷款也已连续多年为其第一大行业贷款。2017-2020年，上海农商银行房地产业贷款余额分别为703.79亿元、827.25亿元、971.18亿元和1050.97亿元，占总贷款比分别为18.84%、20.18%、20.8%和19.8%。

上海农商行的房地产按揭贷款和房地产业贷款占比远超行业平均水平，也双双超过了17.5%和22.5%的监管红线。

在房地产调控政策不断收紧的情况下，上海农商行面临着业务收入被压降风险和监管风险，甚至可能面临不良贷款的风险。

发行价对应市盈率高于行业平均水平

根据本次发行前后的总股本分别测算，上海农商行8.9元/股的发行价对应的市盈率为9.58倍和10.65倍，高于同行业可比上市公司2020年静态平均市盈率，也高于中证指数有限公司发布的“货币金融服务(J66)”最近一个月的6.62倍静态平均市盈率。

值得注意的是，2020年在A股IPO的重庆农商行股价就长期破发，A股动态市盈率仅5.18倍，港股动态市盈率仅3.36倍。另一与上海农商行规模接近的广州农商行动态市盈率也才仅仅4.97倍。

相较而言，上海农商行的市盈率明显偏高。

上海农商行在公告中表示，“存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险。” 近两年，二级市场给银行股的估值普遍不高，上海农商行或面临破发窘境。