中国股市的大牛市什么时候来？_风闻

本文首发于公众号“猫哥的视界”。

讲股市之前，先讲讲宏观经济形势来给大家建立一个整体的全局视角。

1****宏观经济形势

最近财经领域最大的新闻就是人民银行降低银行准备金0.5%。

最初，市场的预测是管理层可能会定向降准，没想到竟然是全面降准，力度之大远超预期。

按：银行准备金就是银行吸纳存款之后必须缴纳给央行的保证金，降准就是降低这个缴纳保证金的比例，相当于给银行释放了可以直接放贷的资金。

定向降准就是管理层只是针对部分银行降低准备金，但这一次是全面降准，也就是所有的银行雨露均沾都同时降低了给央行的准备金。

既然出现了远超预期的货币政策，那么就一定有不及预期的经济数据。

这个不及预期的经济数据就是6月CPI指数。

CPI指数也可以简单的理解为物价指数，它是反映我们终端消费品物价变动的指数。

2021年6月份，全国居民消费价格同比****上涨1.1%。

其中，城市上涨1.2%，农村上涨0.7%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨1.0%。

上述数据是同比，也就是说与2020年6月比较，我们的物价整体上涨了1.1%，在5月，这个CPI指数同比还增长了1.3%。

6月，这个数据居然还在下降！

所以，我们看看环比数据，也就是6月的物价数据与5月的比较。

6月份，全国居民消费价格环比下降0.4%。

其中，城市下降0.4%，农村下降0.5%；食品价格下降2.2%，非食品价格持平，消费品价格下降0.6%，服务价格下降0.1%。

这组数据说明了什么？

说明6月我们的物价相比5月还在往下掉！

一个经济保持增长的经济体，正常情况下的物价应该是保持温和上涨，物价突然往下掉绝对不是好现象。

那么，为啥物价会往下掉呢？

是上游原材料成本在下降吗？

恰恰相反！

我们上游原材料成本还在飞速上涨！

我国PPI数据变化图（来源：东方财富网）

6月我国PPI指数已经飙升到8.8！

按：PPI是工业产品出厂价格指数。

注意，它不仅仅是消费类工业产品出厂价格指数，还包括初级原料产品的出厂价格指数。所以，这个指标一般被看做是制造业产品成本变化的一个指标。

PPI指标是8.8我们可以简单的认为工业产品成本增长了8.8%。

上游工业产品生产成本上涨了8.8%，下游消费品价格竟然下跌了0.4%，剔除食品价格的影响，一般消费品价格6月实际下降了0.6%！

换句话说，我们的企业在成本大幅度上涨的情况下居然还在降价销售！

以上情况说明了什么？

说明终端消费异常低迷！

好吧，如果换一种表述方式就是我****们经济现在面临着通缩的危险！

自2020年新冠疫情以来，发达国家经济体纷纷开启了直升机撒钱的模式，美联储更是毫无节操地向市场投放了好几万亿美元，海量的货币导致国际大宗产品价格暴涨。

本来大家都还担心国际大宗产品价格暴涨会给我国带来输入型通胀，结果通胀没来，等来的却是更可怕的通缩！

当然，如果是站在比烂的角度，全球主要经济体面临的情况可能比我们的更糟——

以美国为例，我们面临的是通缩的危险，而美国面临的可能是滞胀的癌症！

所谓的滞胀就是经济停滞+物价飞涨。

如果说通缩是经济体很严重的现象，但是多少还有办法可以解决（这个问题我们后面来讲），而滞涨号称是自由经济体的癌症！

2****美国面临的滞胀局面

简单讲一讲美国为什么可能面临的局面是滞胀（这个与我们也有关联）。

首先是美国目前的通胀数据节节攀升，4月美国通胀数据是3.8%，5月是5%，6月则是5.4%。连续3个月都大超预期。

正常情况下，越来越高的通胀数据叠加美联储投放了天量货币，美国经济应该已经呈过热现象，为什么说美国经济还有陷入停滞的危险呢？

我们先来看看美国十年期国债利率变化图

美国十年期国债利率变化图（来源：英为财情）

从今年3月开始，美国十年期国债就一直诡异的下跌，最近一度甚至跌破1.3%，这是一个非常不正常的信号。

要知道，从去年到今年，美联储向市场整整砸了7万亿美元，最近美联储决议也天天喊着美国经济在强劲复苏。

如果经济在持续扩张，那么一定意味着消费需求同时保持强劲增长，这个时候，市场上一定是借钱扩张产能的需求变多，让借钱成本（利率）缓慢增长。

如果市场借贷利率增长，那么国债持有者应该是抛出国债，将钱借给相比国债利率更高的借钱者，大量投资者抛出国债后，就应该是国债利率上升。

但是，现在美国国债利率偏偏在连续下跌！

这种现象说明——

美国金融市场的投资者根本就在一直购入国债，而不是相反！

换句话说，美国金融市场的投资者根本就不看好美国经济的复苏前景（相反却变得很悲观）！

只有在这种情况下，才能解释为什么投资者纷纷购入美国国债来避险！才能解释美国国债利率持续下跌的现象！

以上逻辑可以从另一组数据得到一定的印证。

这就是我国今年出口数据。

（来源：Wind 海通证券研究所）

今年1—5月，欧美国家基本还在疫情的泥潭里打滚，生产根本就没有恢复，所以，我国对这些经济体的出口数据基本可以代表它们国内的消费需求。

从上述数据可以看出——

从今年1月之后，我国对美国（包括其它经济体）出口增速是节节下降。

要知道拜老头2月上台之后可是结结实实地砸了1.9万亿的大礼包，结果老美2月之后的进口商品数字居然还在持续下降。

美国GDP构成超过70%都是靠消费，消费如果持续疲软，美国拿什么来撑起经济复苏？

美国如果经济复苏无望叠加严重的通胀，那就是最可怕的滞胀来了。

3****未来严峻的经济形势

美国的情况我们先按下不表，下面我们继续来谈一谈中国。

今年一季度，我们的经济数字很漂亮，GDP同比增长18.3%。

但是，我国今年一季度的经济增长很大程度是受高速增长的外贸出口带动的。

一季度之后，我国外贸出口增长也渐渐陷入停滞。

2021年上半年中国货物出口总额

以美国为首的发达国家经济体消费低迷也极大制约了我国外贸出口的增长。

一般来说，经济靠三驾马车拉动——投资+消费+净出口

现在出口增长乏力，消费也很疲软，那么能不能靠投资来带动呢？

有点难。

首先是房地产国家依然保持高压严控状态。

一个是设置房地产开发企业三道红线，一个是设置商业银行房地产贷款额度红线（贷款集中度规定）——

从供给端与需求端将资金卡得死死的，很难指望房地产投资能有较大起色（国家为什么要严控房地产，我们后面来谈）。

其次是实体经济投资。

在消费端非常疲软的情况下，实体经济很难有扩大再生产的投资热情。

最后就是政府投资。

过去在实体经济投资不足的情况下，管理层总是用扩大政府投资（基建投资）来提振需求，但是现在的情况比较棘手，因为财政没钱了。

以高铁为例，在2020年之前，我国中央财政每年都要给铁总拨款几百亿修建高铁，但是今年中央财政对高铁拨款一分钱都没有！

因为减税降费，让各级财政的压力前所未有，同时也因为地方政府负债率太高，所以，地方政府扩张赤字的空间非常有限。

中央财政倒是还有一定的空间，不过这个宝贵的空间不能乱用，某种层面可以认为，中央财政加杠杆的空间就是宏观调控手段最后的“预备队”。

投资、消费、出口都遇到了麻烦，所以，我们未来面临的经济形势还是比较严峻的。

4****为何当前消费低迷？

下面，我们来分析一个非常重要的问题——

为什么当前消费如此低迷？

原因其实也很简单，因为老百姓债务太高了！

根据央行发布的最新数据，2021年一季度我国的宏观杠杆率为276.8%。

分部门看，非金融企业部门杠杆率为160.3%，政府部门杠杆率为44.5%，住户部门杠杆率为72.1%。

杠杆率就是负债率，它对应的基数就是全年的GDP。

我们假设去年的GDP是100万亿人民币，上述数据对应的负债金额如下：

我国总体负债276.8万亿，其中非金融企业负债是160.3万亿，政府负债是44.5万亿，居民负债是72.1万亿。

因为老百姓背负着72.1万亿的债务，所以大家勒紧裤腰带不敢消费就是符合逻辑的选择。

所以，为什么要严控房地产？

因为，房地产的发展一定会让居民负债率上升。

老百姓买房大都选择按揭，一套100万房子，首付30万，同时就要背负70万贷款负债。

按：现在很有些人看不清大势，总幻想着2022年换届之后还会吹冲锋号踩油门，还会继续发展房地产。

看看我们现在的宏观与居民负债率，谁做领导也不敢放开房地产，那只能导致居民与政府负债率继续飙升，最后不可收拾的时候就是一场巨大的灾难！

所以，为啥实体经济投资起不来，政府要通过逆周期投资也颇感棘手？

同样是因为企业与政府部门负债率太高。

5****宽松的货币政策

如果拉动经济的三驾马车投资、消费、出口都出现问题，那就是通缩，通缩继续发展就是大萧条。

美国1930年的大萧条是世界经济史上最惨痛的记忆，这场大萧条不但让全世界陷入严重的经济衰退，而且还直接或者间接地促进了第二次世界大战的爆发。

正是因为1930年的大萧条，才导致古典经济学说中市场经济万能论的理论破产，然后才产生了凯恩斯主义——

政府应该干预经济。在市场需求不足的情况下，政府应该运用一切手段去创造需求，也就是逆周期调节。

所以，在当前我国经济形势比较严峻，特别是内需严重不足的情况下，才有了央妈超预期的货币手段，全面下调0.5%的银行准备金。

宽松的货币政策有利于稳定就业，也有利于促进消费，但是同时也有弊端——

可能导致全社会的负债率继续攀升。

当然，在目前严控房地产供需两端资金的时候，宽松的货币不大可能流向房地产。

所以，居民负债率暂时不用太担心，可能有点问题就是企业负债率会不会因此而提升。

所以，在央妈全面降准之前，中共中央办公厅与国务院办公厅出台了一个规格很高的文件**《关于依法从严打击证券违法活动的意见》。**

（来源：新华社）

这个文件对于中国资本市场意义重大！

我们绕了一大圈，终于谈到了资本市场。

详细解读一下这个文件。

​6****文件解读

与发达国家经济体相比，中国金融体系最大的短板就是资本市场。

因为我国资本市场与发达国家资本市场具有较大的差距，直接导致我国企业直接融资比例严重滞后，从而使企业负债率偏高。

按：间接融资就是企业从银行贷款，这对应的就是企业负债。而投资者通过投资股权的方式给企业提供资金就是直接融资，这部分的融资就不是负债。

中国资本市场没有搞好有多重原因。

包括历史原因——

过去为了给国有企业减负，让大量亏损的国有企业上市，相应的退市制度也不完善，最后形成一个只吃不拉（扩容企业数量远远大于退市企业数量）的怪胎；

也包括现实原因——

对资本市场各种违规行为打击不够，上市公司利益输送，大资本利用信息优势各种割韭菜等等，而这一切都有复杂的原因。

比如我们上市公司很多都有地方政府的背景，打击上市公司违法活动很多时候就与地方利益产生冲突，这就存在各种干扰。

现在这个文件就是中国顶级规格机构针对上述问题推出系统性解决方案。

列举文件的几个关键内容。

主要目标——

到2022年，资本市场违法犯罪法律责任制度体系建设取得重要进展，依法从严打击证券违法活动的执法司法体制和协调配合机制初步建立，证券违法犯罪成本显著提高，重大违法犯罪案件多发频发态势得到有效遏制，投资者权利救济渠道更加通畅，资本市场秩序明显改善。

到2025年，资本市场法律体系更加科学完备，中国特色证券执法司法体制更加健全，证券执法司法透明度、规范性和公信力显著提升，行政执法与刑事司法衔接高效顺畅，崇法守信、规范透明、开放包容的良好资本市场生态全面形成。

这个文件的发布时间是2021年7月6日，距离2022年不过只有5个多月的时间，但是却明确规定在这5个多月的时间里需取得以下成果：

——建立全新的执法司法体制；

——证券违法成本显著提高；

——重大违法犯罪案件得到有效遏制；

——投资者权利救济渠道更加顺畅；

——资本市场秩序明显改善；

仅仅5个月的时间，怎么才能保证实现这么多重大成果？

两个手段——

多方合力，从重从快。

一个目标——

立竿见影！

可以说，这一次中央不但下了最大的决心要解决股市存在的多年顽疾，而且这个解决过程还是快刀斩乱麻的方式，时间越快越好！

中国经济形势已经不允许资本市场继续拖后腿了。

7****多方合力，从重从快

下面讲一讲这个“多方合力，从重从快”的内容与含义。

**——完善证券案件侦查体制机制。**进一步发挥公安部证券犯罪侦查局派驻中国证监会的体制优势……

**——完善证券案件检察体制机制。**根据案件数量、人员配备等情况，研究在检察机关内部组建金融犯罪办案团队。探索在中国证监会建立派驻检察的工作机制……

过去对于资本市场的违法行为，一般是证监会立案调查，情节特别严重才移交司法机关，现在司法机关提供“上门送温暖服务”——

公安部、检察院直接入驻证监会，未来资本市场的违法行为将享受证监会立案、公安部追查、检察院起诉的一条龙服务。

不管是效率还是力度与过去都有天壤之别！

起诉之后，法院审判就是一个关键。

过去资本市场对上市公司查处难就难在有地方政府的干扰，而地方政府的干扰主要通过属地管辖的原则将案件纳入本地法院来审判。

所以，针对这个问题，这份文件作出以下规定：

**——完善证券案件审判体制机制。**充分利用现有审判资源，加强北京、深圳等证券交易场所所在地金融审判工作力量建设，探索统筹证券期货领域刑事、行政、民事案件的管辖和审理……

**——加强办案、审判基地建设。**在证券交易场所、期货交易所所在地等部分地市的公安机关、检察机关、审判机关设立证券犯罪办案、审判基地……

——强化地方属地责任……有效防范和约束办案中可能遇到的地方保护等阻力和干扰……

这几条表述得很清楚，未来上市公司犯案，就由上市地点的司法系统管辖，同时明确规定要排除地方保护主义的干扰。

这几条相当于加强了北京、上海、深圳、大连等拥有金融交易所城市对金融系统的影响力。

所以，一旦有了这个尚方宝剑，这几个城市立刻就会坚决彻底的执行。

这里要多啰嗦几句。

新冠疫情之后，中国中央政府威信空前高涨，得到十四亿国民全力支持，整个国家凝聚力非常强。

所以，我们中央政府政令畅通，全国如臂使指，以前因为地方保护主义导致政令不畅的情况已经发生了翻天覆地的变化。

比如，在房地产领域将土地出让金划归税务系统；

比如，在资本市场领域排除地方干扰，出台重拳打击上市公司违法违纪的政策。

统统都是中央权威空前高涨的表现。

另外，这份文件还对健全民事赔偿制度、推进退市制度改革、加强资本市场信用体系建设等等做出了系统性的相关规定。

总而言之，最近这份《关于依法从严打击证券违法活动的意见》有几个显著特点——

规格很高、针对性极强、力度空前巨大，它注定对中国资本市场产生深远的影响。

我甚至认为，困扰中国资本市场的多年顽疾将在最近半年之内得到相当程度的解决，从2022年开始，中国资本市场的生态将发生脱胎换骨的变化。

只要资本市场能建立一个良好的生态环境，一场气势磅礴的大牛市就不再是一个梦。

一个健康的资本市场对于中国经济可持续发展有重大的意义。

首先，它是帮助企业去杠杆（负债率）的重要途径；

其次，如果中国资本市场如同过去美股一样开启长期慢牛走势，它将给普通老百姓提供一个通过财产投资实现财富增值的渠道。

这是房地产被剥离金融功能之后一个不可或缺的补充，更是帮助老百姓降低负债率的一个重要手段。

过去20年，中国房地产走了20年大牛市，

未来20年，期待中国股市也能走出20年大牛市来！

8****全国上下共克时艰

上个月我在历史文章《土地财政的终结？这只是复杂难解经济局面的冰山一角》阐述了一个重要观点：

因为我们面临着复杂严峻的经济形势，所以，管理层下了最大的决心与全国人民一起来共克时艰。

具体手段就是国家以雷霆般的措施迫使各个层面利益集团向民生领域让利，以一套犀利的组合拳来**保民生、促消费，**包括：

一方面——

打压三座大山（住房、教育、医疗），严控房地产、打击课外培训、医药集中采购与医保扩容；

另一方面——

千方百计保就业，包括公务员、央企、国企扩招，严厉打击平台垄断，银行向实体经济让利、央行实施较为宽松的货币政策。

在财政上，一方面——

土地出让金划归税务，提高财政资金的使用效率；

另一方面——

公务员降薪，严查违规发放奖金。

现在又开始整顿股市——

这是向资本市场所有用非法手段割韭菜的金融产业链实施雷霆般打击，保护中小投资者的利益，为中国股市走向长牛奠定基础。

总而言之就是简单的几句话：

经济形势面临困难怎么办？

那就通过改革释放红利！

向既得利益集团要红利！

毕竟，在任何时候，老百姓就业与民生都是管理层最为重要的目标。

只要我们挺过这段艰难的时刻，我们就能从容应对这个世界百年未见之大变局并且很可能成为最大的赢家。