掌门教育获花旗“买入”评级，目标价17美元，潜在上升空间逾54%_风闻

美东时间7月9日，花旗发布针对掌门教育(ZME.US)研究报告，给予掌门教育“买入”评级，目标价17美元，较7月12日收盘价升逾54%。

据Frost&Sullivan的数据显示，自2017年以来掌门教育以总收入计算，为中国最大的在线K-12一对一课外辅导服务提供商，2020年市场份额为31.9%。

2020年，掌门教育净收入同比增长51%，达到40亿元人民币，总收入同比增长36.3%，达到53亿元人民币。其业务部门包括一对一课程、小班课程和其他，2020年的收入贡献率分别为93.1%、1.6%和5.3%。花旗预计在线K-12一对一课外辅导行业2020-2023E年的收入复合年增长率达43%。

文 | Arti  编辑 | Echo

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

健康现金流伴随高市占率

掌门教育6月8日以交易代码“ZME”在纽交所正式挂牌上市，公司由创始人张翼于2014年创立，目前已成为中国领先的在线教育公司，专注为中小学生提供高品质在线定制化教育服务，包含全学科教育及综合素质教育，旗下子品牌分别为掌门1对1、掌门优课、掌门少儿。

根据Frost&Sullivan报告，按现金收入口径计算，掌门教育是国内中小学在线1对1课后辅导服务供应商的绝对龙头。按现金收入口径计算，2020年，“掌门1对1”的市场占有率几倍于其他平台，付费学生人次由2019年的38万余人增长43.2%至超54万人。

据招股书显示，国内的教育行业规模大、增长快，特别是在K12课外辅导板块。2020年中国在线教育市场规模达到2606亿元，其中线上K12课后辅导市场规模855亿元，过去5年的年复合增长率达到95.9%，是细分类别中增长最快的类别。并且预计未来五年将继续维持最快的增长势头，年复合增长率达到37.1%，市场规模将达到4140亿元。

掌门教育在过去4年的发展可谓迅猛。而且，掌门教育的高速增长还在持续。从掌门教育核心指标“付费学生人次”来看，2020年一季度，在线1对1业务的付费人次为8.79万，2021第一季度为13.37万，同比增长52.2%。

从营收角度来说，据掌门教育招股书显示，截至2020年，公司总营收为40.18亿元，同比增长50.6%，毛利率为45.2%，此外，公司经营性活动现金流量净额同比增长359%至3.44亿元，2019年同期为0.75亿元，运营现金流健康。

掌门教育招股书显示，从2019年至2021年一季度，掌门教育的净收入分别为26.69亿元、40.18亿元、13.46亿元。可以说，31.9%的市占率与同比50.6%的营收增长率，强劲的增长及较强的市占率包括健康的现金流，这让掌门教育成为优质投资标的。

行业整合或迎十倍增长空间

未来几年，在线一对一行业将逐渐整合，掌门教育创始人张翼表示，在线教育并不是一个赚“快钱”的项目，不论用什么样的模式，教育的终局还是要看效果，只要教学效果得到市场认可，就能跑通，获得盈利。

在保证在线教育教学效果的背景下，在线教育的市场规模还将持续发展。公开资料显示，在线K12培训市场规模预计未来5年能保持37%的复合年均增长率，2025年该市场规模将达到4140亿元。

而在线K12一对一培训这个细分赛道方面，过去五年的CAGR高达67%，预计未来五年的CAGR仍可达到29%，对应行业规模将由2020年的147亿元增至2025年的515亿元。

由此计算，掌门教育未来依旧有十倍的增长空间。

目前掌门教育已拥有超过6000万注册用户，覆盖全国600个省市县。立足于在线教学实践，掌门教育通过推出行业首个高质量教学标准、高水平教师标准、“云监督”质量管控体系等措施多维协同，输出符合消费者需求，让消费者满意的高质量教学服务。

此外，掌门教育除了在一对一赛道持续成长之外，并未停止拓展，正在逐步成长为在线教育综合性企业。据了解，掌门教育已经搭建起第二增长曲线，诞生于2020年7月的“掌门优课”进一步细化用户需求，由1对1横向拓展至小班教学，“掌门优课”提供25人以内的小班辅导课程，运用本地化策略，用熟悉当地情况的教师来指导当地学生。

品质驱动下毛利率有望进一步提升

据招股书显示，掌门小班师资一半来自1对1业务，后续还会持续将1对1的优秀教师输出到小班，小班课依旧靠口碑驱动，降低对营销的依赖。根据Frost&Sullivan报告预测，未来几年小班课市场有望成为增速最快的中小学在线教育领域，预计至2025年将有2700万付费生源，市场规模将达到810亿元，5年复合增长率超过100%。

并且不同于市场中诸多“烧钱”做营销换流量的在教教育机构，掌门教育保持高增长的同时，其市场营销费用占比从2019年的81.4%下降到2020年的64.1%；行政管理费用从7.3%下降到5.3%，相较于市场中多数机构接近100%的市场营销费用，掌门在品牌广告上支出极少。

伴随着在线教育行业逐渐趋于理性，营销费用逐步降低，掌门教育的毛利率有望进一步获得提升，而在线一对一乃至整个在线12培训市场都处于持续发展的过程当中，显然，掌门教育的未来成长值得期待。