土巴兔二次冲刺IPO，牺牲成长性换取盈利、护城河浅是硬伤？_风闻

　　从“前三年”、”后三年”业绩对比可以看出，土巴兔是以压缩开支、牺牲成长性来实现的盈利。对于互联网平台来说，资本一般更看中成长性而非盈利。

　　土巴兔冲刺A股“互联网家装第一股”

　　7月1日，深交所正式披露土巴兔招股书，土巴兔将冲击A股"互联网家装第一股"。土巴兔本次在创业板公开发行数量不低于发行后公司总股本的25%，且不超过6000万股，拟募集资金7.04亿元。所募集资金将主要用于技术研发及数据平台升级，以及运营服务中心建设及全渠道营销建设。

　　公开信息显示，土巴兔于2008年由王国彬创立。创始人王国彬持股及其妻子谢树英合计直接及间接持股50.63%，是公司的实控人。截至2020年12月31日，土巴兔业务已覆盖300多座城市，平台已累计入驻11万多家家装企业，成为国内领先的互联网家装平台之一。2020年 ，土巴兔全年付费使用智能订单匹配服务的家装企业数量约为 0.6 万家，成功为约 54 万名业主实现了与家装企业的匹配。

　　目前，土巴兔主要收入来源是线上平台业务。近3年，线上业务对土巴兔营收的贡献占比分别达到99.94%、96.34%和85.72%。其线上业务包括平台信息服务和广告服务两大主要类别。土巴兔还曾发展自营家装业务，但从2017年开始便逐年缩减，到2019年全部终止。

　　牺牲成长性、削减开支实现盈利？

　　这是土巴兔第二次冲击上市。2018年，土巴兔曾冲击港股上市。

　　今年的招股书显示，2018、2019 和 2020 年，土巴兔分别实现营收 5.83亿元、6.80亿元和 6.15亿元；分别实现净利润3862.97 万元、7967.90 万元和 8659.75 万元。

　　2018年的招股书则显示，2015年、2016年和2017年，土巴兔分别实现营收2.03亿元、5.7亿元和8.81亿元；分别实现净利润-7.5亿元、-5.6亿元、-11.11亿元。

　　对比两次冲击上市招股书数据，可以发现非常大的差别。

　　前三年即2015年至2017年，土巴兔大举扩张以冲击港股上市。2015年3月，土巴兔获得总计2亿元C轮融资，高调签下了汪涵当代言人，花费数亿元打线下广告，在电视台、地铁、公交、电梯间等疯狂展开营销。彼时土巴兔营收实现了高速增长，但却持续巨额亏损，烧钱砸出了大量泡沫因此受到资本质疑。

　　冲击港股上市失败后，土巴兔减少了营销开支。后三年即2018年至2020年，土巴兔营收增速明显下滑，2019年营业收入同比仅增长16.60%，2020年营业收入略有下降，招股书中解释为2020年疫情造成的影响。

　　2018年至2020年，土巴兔实现了盈利。但从“前三年”、“后三年”业绩对比可以看出，土巴兔是以压缩开支、牺牲成长性来实现的盈利。对于互联网平台来说，资本一般更看中成长性而非盈利。

　　护城河过浅?

　　灼识咨询《2021 中国互联网家装行业蓝皮书》显示，2020 年我国家装市场总规模达到 2.6 万亿元，2016-2020 年中国家装市场规模年均复合增长率为 6.5%，预计 2020-2025 年该增速将提升至 9.0%，家装市场发展速度将持续提升。

　　有分析据此唱多土巴兔。

　　但巨大的市场也吸引了阿里、京东等互联网巨头参与。艾媒咨询发布的《2020H1中国互联网家装行业研究报告》指出，随着综合电商巨头加大力度布局家装赛道，互联网家装平台流量优势逐渐被削弱，市场开始迈入比拼服务的激烈竞争阶段。

　　数据显示，土巴兔的智能订单匹配服务占营收总占比的比例逐渐走高，2018-2020年的占比分别是66.84%、75.29%和76.25%。互联网巨头要获取所谓的设计师、装修公司资源并不难，因此土巴兔的真正核心竞争力在于其智能匹配技术。土巴兔也在强化这一优势，近三年的研发投入分别为 6802.89 万元、6763.16 万元和 6549.40 万元，分别占营收比重为 11.66%、9.94% 和 10.64%。

　　但是以上量级的研发投入和相关技术门槛，对于阿里和京东这种巨头来说也不算太大问题。土巴兔的护城河还是太低，一旦巨头真正发力互联网家装领域，其竞争优势很可能会被迅速抹平甚至超越。