东鹏饮料50亿营收或难撑千亿市值，压货虚增收入问题仍存疑_风闻

　　参考“A股四瓶水”的股价走势，东鹏饮料或很难支撑起百倍市盈率和千亿的市值。

　　东鹏饮料撑得起百倍市盈率、千亿市值吗？

　　5月27日，东鹏饮料在A股上市，成为中国功能饮料第一股。从5月27日至6月18日，东鹏饮料股价连续16天上涨至265.65元/股，是其发行价46.27元/股的5.74倍，市值高达1063亿元。6月21日，东鹏饮料终于打开涨停，股价开始震荡，截止7月6日收盘，东鹏饮料股价259.80元，市盈率103.89，总市值1039亿。

　　以接近50亿的营收获得百倍市盈率、千亿市值，东鹏饮料自己都觉得自己的股价过高了。在此前的连续涨停期间，东鹏饮料连续多次发布“交易风险提示”，表明其股价已严重背离公司基本面情况，也显著高于行业平均水平，存在估值较高的风险。

　　东鹏饮料上市股价的5.74倍暴涨，大概率与新股IPO的普遍上涨趋势下投资者非理性追涨有关。东鹏饮料所处的功能饮料赛道近年都维持着高增长率，又处于目前资本市场追捧的消费品赛道，因此东鹏饮料被部分投资者称为继“A股四水”（茅台、金龙鱼、海天味业、农夫山泉）后的第五瓶水。

　　需要注意的是，“A股四瓶水”的股价虽然有过大涨时刻，但在近期都有不同程度的回调。贵州茅台具备特殊属性姑且不提，金龙鱼上市半年多股价已经从最高点的约145元回调到目前的约78元，海天味业的股价也在今年达到约168元的最高点后回调到目前的约116元。

　　“A 股四瓶水”中农夫山泉与与东鹏饮料同处饮料赛道，可参考性更强。但是农夫山泉上市9个多月股价从最高点约68元回调到目前的约39元，股价已经回调了约42%。

　　目前，农夫山泉的市盈率仅约70倍，金龙鱼和海天味业的市盈率分别约为67倍、72倍。参考“A股四瓶水”的股价走势，东鹏饮料或很难支撑起百倍市盈率和千亿的市值。

　　机遇与短板并存

　　近年，功能饮料受到年轻人欢迎，东鹏饮料业绩获得高增长。数据显示，2018年—2021年一季度，东鹏饮料营业总收入分别为30.38亿元、42.09亿元、49.59亿元、17.11亿元，同比增长6.81%、38.59%、17.81%、83.37%，净利润分别为2.16亿元、5.71亿元、8.12亿元、3.42亿元。

　　但是值得注意的是，国内功能饮料市场的绝对王者是红牛。2019年的数据显示，行业龙头红牛的市场份额占据了约57%，2020年销售额高达228亿元，而东鹏特饮仅占据了约15%。从2015年开始，红牛陷入漫长商标之争，东鹏特饮等国产品牌乘势拿下了一定市场份额。但红牛占据绝对市场领导地位的行业格局没有改变，东鹏特饮在与红牛的竞争中仍处于弱势。

　　此外，东鹏饮料还存在产品结构单一、销售区域集中的短板。

　　东鹏饮料产品线涵盖能量饮料、非能量饮料、包装饮用水三大类型，但其能量饮料占比最大，2018—2020年，能量饮料收入占公司总收入比例分别为 94.99%、95.11%与 93.88%。单一的产品结构意味着企业抗风险能力存在短板，一旦拳头产品增长停滞，企业就会面临很大不确定性，类似案例在食品饮料行业较常见。

　　除此之外，东鹏饮料的销售区域还高度集中在南方特别是广东区域。2018-2020 年，广东区域销售收入占东鹏饮料主营业务收入比例分别为 61.10%、60.12%及 55.74%。

　　向经销商压货虚增收入问题

　　招股书显示，2017年至2019年，东鹏饮料的预收款项分别为9275.89万元、5879.89万元和2.65亿元。2019年预收款突然跳涨，引发了东鹏饮料向经销商压货虚增收入的质疑。

　　对此，东鹏饮料解释称，销售规模持续扩大、预收的经销商货款随之增加，及2020年春节时间较早，经销商普遍会提前下单预付货款，是公司2019年预收款大幅增加的主要原因。

　　以上解释显得官样文章和不痛不痒。

　　招股书显示，东鹏饮料前五大客户中，东莞市金愉食品有限公司及其关联方的实控人林景照、深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方实控人郑细强均为鲲鹏投资合伙人，分别持有鲲鹏投资4.5%、1.8%的份额，而鲲鹏投资共持有东鹏饮料7.15%股权，为公司第三大股东。在利益驱使下，经销商有着抬升东鹏饮料业绩的动机。

　　值得注意的是，证监会发审委也曾质疑“东鹏饮料与经销商是否存在实质或潜在关联关系，是否存在经销商为员工或前员工控制的情形；经销商队伍是否稳定、新增经销商速度的可持续性”，问题直指其是否存在经销商配合压货、囤货从而虚增收入的情形。