东鹏饮料董事长林木勤：18年资本翻了近2万倍，千亿市值家族企业背后暗藏哪些风险？_风闻

　　5月27日，东鹏饮料（集团）股份有限公司（以下简称“公司”或“东鹏饮料”，605499）在上交所主板上市，上市便收获15个涨停板。如今股价已从46.27元的发行价涨至最高269.99元，较发行价上涨了483.51%，公司市值突破千亿元。

　　东鹏饮料董事长、实际控制人林木勤持股50.74%，持股市值达到522.76亿元。而在18年前，林木勤仅出资267万元与其他公司员工一起创业，合伙接手了东鹏饮料的前身、一家濒临倒闭的饮料厂。18年过去了，林木勤的投资直接翻了近2万倍。

　　（东鹏饮料董事长林木勤，图片来源：东鹏饮料官网）

　　就在股价频频涨停的同时，公司接连发了4条风险提示公告，不断提示投资者“公司目前股票价格已严重背离公司基本面情况”。针对风险提示公告提及的具体风险内容，时代数据向东鹏饮料方面发去了采访函，但截至发稿并未收到官方对采访问题的回复。

　　林木勤的资本往事，靠“山寨”红牛起家

　　时间倒回37年前的1984年，20岁的林木勤只身从潮汕家乡来到深圳，进入深圳市建材工业集团担任技术员。4年后，林木勤调到深圳奥林天然饮料有限公司工作，正式进入饮料行业，担任部门经理，这一干就是9年。起初林木勤在车间管生产，之后又转岗到技术、采购、销售等部门，把饮料行业的所有流程都摸了个透。

　　1997年3月，林木勤加入深圳市东鹏饮料实业公司（东鹏饮料前身，以下简称“东鹏实业”），担任副总经理。东鹏实业成立于1994年6月30日，是一家国有老字号饮料企业，原以豆奶和清凉系饮料生产为主。

　　在林木勤加入东鹏实业的第二年，就仿效红牛推出一款维生素功能饮料东鹏特饮。但是，当时东鹏特饮的品牌知名度远不及红牛，在外包装上也与红牛几乎没有差异性，因此被冠以“山寨”之名。此时，东鹏实业转型遇阻，发展也越趋困难。

　　2003年9月，恰逢东鹏实业国企改制，林木勤便与公司员工20人合伙出资460万元接手东鹏实业资产，成立深圳市东鹏饮料实业有限公司（以下简称“东鹏有限”）。其中，林木勤出资267万元，占股58.04%，成为公司的控股股东。

　　并不是所有企业，由公转私后就能立马腾飞，东鹏有限也不例外，仅靠1元菊花茶艰难续命。一年后，5位股东退股离开。再过两年，又有股东退股，于是林木勤找来胞弟林木港、侄子林戴钦及妻子的兄弟陈海明等家族成员顺势出资接下了其中大多数股份。

　　2009年，林木勤以一款塑料瓶装东鹏特饮重新切入功能饮料市场，告别以往的“山寨”形象，在创造明显差异性的同时，还能大大降低成本，以低价成功抢占市场份额。此后，林木勤的事业开始驶入快车道。

　　打造家族企业，冲击上市

　　2013年6月6日，东鹏有限进行了第一次增资扩股，公司注册资本由460万元增至7590万元，三大股东林木勤、林木港、林戴钦分别以货币增资4853万元、465万元、465万元。此轮增资过后，林木勤、林木港、林戴钦分别占股68.12%、6.52%、6.52%。同时，林木勤妻子的兄弟陈海明、陈焕明也进行了增资。

　　仅过了一个月，7月18日，东鹏有限就进行第二次增资扩股，注册资本增至13800万元，三大股东林木勤、林木港、林戴钦分别以货币增资4230万元、405万元、405万元。陈海明、陈焕明的实际出资也增至300万元、10万元。

　　2016年，林木勤创立鲲鹏投资，并交由儿子林煜鹏管理，还将600万元东鹏有限出资额转换让给鲲鹏投资赠予林煜鹏。同年，陈焕明等多位东鹏有限的自然人股东也将其出资额转入到鲲鹏投资。此次资本腾挪过后，鲲鹏投资成为东鹏有限的第二大股东。

　　2017年4月28日，林木勤引入了外部投资者君正投资。君正投资先后合计投资3.5亿元，其中29750万元增资东鹏有限，5250万元向林木勤购买了226.23万元的出资额。林木勤通过此次股权转让套现了5250万元。

　　此轮增资过后，林木勤盯上了资本市场。2018年1月15日，东鹏有限整体变更设立为股份公司，即现在的东鹏饮料。林木勤、君正投资、鲲鹏投资、林木港、林戴钦分别持股56.85%、10%、7.36%、5.97%、5.97%。

　　2019年4月28日，东鹏有限进行了上市前的最后一次增资扩股，由君正投资、刘丽华、卢义富、蒋薇薇、东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚合计认购公司1000万股新增股本。其中，刘丽华、卢义富、蒋薇薇为东鹏饮料副总裁，通过直接持股方式参与股权激励；东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚为员工持股平台，公司中高层管理人员等通过员工持股平台参与股权激励。

　　上市之前，林木勤、君正投资、鲲鹏投资、林木港、林戴钦分别持股55.27%、10%、7.16%、5.8%、5.8%；陈海明、陈焕明分别持股1.93%、0.06%。此外，林木鹏外甥郑智勇、林木鹏妻子的兄弟陈韦民、林木港妻子的兄弟陈响武和陈响松通过最后一次增资扩股成为公司股东，分别持股0.19%、0.02%、0.01%和0.01%。

　　2020年4月16日，东鹏饮料递交了上交所主板IPO，并在招股书中宣称，东鹏特饮在我国能量饮料市场占有率排名第二，但存在产品结构相对单一的风险。排队1年之后，2021年4月30日，其IPO批文终获证监会核准。

　　市值破千亿，机构疯狂荐股，背后却暗藏风险

　　2021年5月27日，东鹏饮料成功登陆上交所主板。如今公司市值在经历15个涨停板后一度突破1000亿元。

　　尽管公司股价已涨疯，但是各大券商机构还一致看好东鹏饮料的未来走势。在东鹏饮料收获15个涨停板后，仍有券商给出了买入评级，并将目标价格定在291.15元。

　　据时代数据时代数据不完全统计，自公司上市以来，已经有包括中金公司、招商证券、长江证券、中信证券、国金证券等17家券商机构给出研究报告，其中14家给出了买入、增持或强烈推荐的评级，给出的目标价格水涨船高，从上市首日的124元涨至291.15元。

　　值得注意的是，据公司6月19日的风险提示公告显示，“股票价格已严重背离公司基本面情况，也显著高于行业平均水平，存在估值较高的风险”。

　　据公司招股书显示，同行业可比上市公司有香飘飘、养元饮品、承德露露3家，这3家公司2020年平均静态市盈率仅为25.18倍。然而截至2021年6月24日收盘，公司市盈率已达94倍，远远高出行业平均市盈率。

　　既然股价已严重背离公司基本面，那为何机构还要疯狂推荐买入呢？

　　时代数据发现，在6月16日公司上市后首次打开涨停板时，就有机构投资者开始跑步入场；在6月17日的盘后龙虎榜数据中，买入前五位的均为机构投资者，当日收盘价已高达241.5元。

　　一年狂卖30亿支，如何撑起千亿市值？

　　据东鹏饮料官网介绍，东鹏饮料一年热销30亿支。按照公司招股书中披露销量最好的500ml金瓶终端零售指导价5元/瓶计算，东鹏饮料一年的销售额可达150亿元；按500ml金瓶80元/标准箱的到岸价计算，东鹏饮料一年的销售额也有100亿元。

　　但是，事实并非如此。据招股书显示，东鹏饮料2020年实际销售收入仅有49.36亿元。试问，49.36亿元的营收如何撑起1000亿元的市值？

　　（东鹏饮料销售收入，图片来源：东鹏饮料招股书）

　　尽管实际售卖的并非全是500ml金瓶，但500ml金瓶的销售占比也在六成之上。那么，消失的部分去哪了？

　　据东鹏饮料官网活动页面显示，2021年度将针对500ml金瓶、250ml金瓶开展1元换购活动，共有2.16亿支250ml金罐将以1元的活动价售出。

　　（东鹏饮料活动细则，图片来源：东鹏饮料官网）

　　然而这只是东鹏饮料促销换购活动的冰山一角。早在几年前，东鹏饮料就为了推广“东鹏特饮”，开展过“再来一瓶”促销活动。

　　据中国裁判文书网的一则判决书显示，东鹏饮料旗下子公司广东东鹏维他命饮料有限公司2015年曾因15万个“再来一瓶”活动获奖瓶盖拒不兑付被一家小商店起诉到法院。最终，经法院核实，该子公司被判给付原告“东鹏特饮”14万余瓶。

　　（图片来源：中国裁判文书网）

　　产品结构单一，研发投入过低

　　据东鹏饮料招股书显示，其能量饮料产品2018年至2020年的收入占比分别为95.51%、95.5%及94.32%，产品结构相对单一，能量饮料的收入占比较高。尽管，除能量饮料系列外，公司还有由柑柠檬茶、陈皮特饮等新产品推出，但销售情况远不及能量饮料。

　　在招股书中，公司还强调了“公司重视对研发的投入”，但是实际投入却不及营收的1%。具体来看，公司2018年至2020年研发支出分别为2180.82万元、2803.03万元、3554.25万元，分别占总营收的0.72%、0.67%、0.72%。

　　（东鹏饮料研发投入，图片来源：东鹏饮料招股书）

　　同时，据招股书披露，在公司的员工专业结构中，研发人员仅有111人，占员工总人数的1.58%。值得注意的是，公司销售人员高达4749人，占总人数的67.4%。

　　（图片来源：东鹏饮料招股书）

　　疯狂砸钱做广告，上市募资3.7亿用于营销推广

　　据东鹏饮料招股书显示，公司2018年至2020年的宣传推广费分别为5.43亿元、4.3亿元、4.07亿元，分别占销售费用的56%、43.74%、39.13%。与此同时，销售方面的职工薪酬在持续增加，由2018年的3.15亿元增长至2020年的4.1亿元。

　　（图片来源：东鹏饮料招股书）

　　对此，公司在招股书中一再强调“公司所处饮料行业竞争较为激烈，需要在宣传推广方面持续进行较大规模的资源投入”。因此，在此次IPO募集资金用途方面，公司将考虑使用37091.07万元的募集资金用于“营销网络升级及品牌推广”，占总募集资金的21.42%。

　　（募集资金投资项目情况，图片来源：东鹏饮料招股书）

　　一边拟向银行申请20亿授信，一边却计划着买45亿理财

　　2021年6月8日，上市不到两周的东鹏饮料披露申请银行授信额度的公告。据公告称，公司及全资子公司预计2021年度将向银行申请不超过20亿元的授信，包括但不限于流动资金贷款、并购贷款、中长期借款、银行承兑汇票、信用证、抵押贷款等综合授信业务。

　　对于为何将申请授信额度定在20亿元这么高，时代数据向东鹏饮料方面发去了采访函，但截至发稿并未收到官方对此问题的回复。

　　就在同一天，东鹏饮料还发布公告称，拟使用不超过40亿元的闲置自有资金购买银行、证券公司、保险公司或信托公司等金融机构的低风险等级理财产品。

　　（公司使用自有资金委托理财情况，图片来源：东鹏饮料公告）

　　同时，东鹏饮料还披露了关于使用不超过5亿元的闲置募集资金进行现金管理的公告。据悉，东鹏饮料此次IPO尽管融到约18.51亿元，但是扣除各项发行费用后，募集资金剩余17.32亿元可用。

　　两天后，东鹏饮料公告称已购买3.2亿元银行理财，期限最高达到2年，均为“非保本浮动收益型” 理财产品，预计收益率年化在3.7%至4.7%之间。

　　（公司委托理财产品基本情况，图片来源：东鹏饮料公告）

　　作者 | 张照

　　编辑 | 张照