数据看上去很美，药明康德真赢得了CRO的赛道吗？_风闻

　　近日，药明康德发布2020年业绩报告。药明康德对外发布一季度报告，今年1月份至3月份，药明康德实现营业收入49.50亿元，同比增长55.31%；实现净利润15亿元，同比增长394.92%。

　　这些数据，看上去真的很美。

　　据了解，药明康德成立于2000年，是一家为国际制药及生物技术公司提供新药研发的外包服务公司，主要业务包括CRO（合同研发服务，占比73%）以及CMO/CDMO（合同生产业务/合同生产研发业务，占比27%）。

　　2007年，药明康德在纽约证券交易所成功上市，之后便展开了扩张并购之路，其CRO业务一度达到国内第一，世界第11位，股价也被一路被推高。虽然如此，药明康德仍难以超越占据CRO市场主导地位的美国医药巨头。

　　作为CRO行业老大，药明康德在近二十年的发展中积累了丰富经验，近几年乘着创新药研发高景气度的东风，收入规模维持快速增长，2016-2019年间，营业收入几乎翻倍，复合年均增长率达到27.42%。

　　然而，药明康德的扣非净利润增速却不容乐观，数据显示，药明康德的扣非净利润增速仅在2018年比营业收入的增速高，而其他年度的增长均比不过收入增长水平，今年前三个季度甚至出现了扣非净利润下滑的情况，“增收不增利”现象明显，难道企业的经营出现问题了？

　　在资本市场上，药明康德也相当耀眼。这家创立20年的公司，被评价为“中国CRO行业的航空母舰”。2018年5月，药明康德登陆A股，在上交所上市，首日市值324.06亿元，后收获连续16个涨停。7个月后，药明康德再赴港交所上市，实现“A+H”布局。

　　不可否认的是，药明康德身处的CRO行业，是个好赛道。

　　全球前20大制药企业的业务，占据药明康德收入的近三分之一。因此，药明康德的竞争对手从来就不是国内的CRO企业，而是世界的CRO巨头。

　　然而，药明康德在国外对手面前的优势正在逐步丧失，这不是个好兆头。

　　药明康德最大的毛利来源是中国区实验室服务，这一项近4年来的毛利率一直在缓慢下降，从2017年的44.76%一路降到2020年的42.06%。

　　这背后透露出：药明康德曾经引以为傲的人工成本优势，正在逐步丧失。

　　作为新药研发领域中社会化、专业化分工的必然产物，CRO企业逐渐成为医药研发产业链中不可或缺的环节。

　　因此，CRO、CMO等医疗外包领域前景被看好，而药明康德正好属于该领域的龙头公司。自首日上市后，药明康德股价便节节高登，交易数据显示，药明康德在连续16个交易日内，从开盘时的25.92元/股上涨至129.91元/股，累计上涨达501.44%。另一方面，其股票估值也轻松突破千亿大关，超过了之前卖方机构对其预测。截至6月1日，其总市值已高达1384亿元。

　　那么，药明康德的估值合理吗？药明康德飞速膨胀的市盈率及其市值似乎在表明事情并不简单。一方面，根据6月5日的盘面信息，目前药明康德市盈率为108倍，市值1248亿元。市盈率与其私有化退市前对比已经高出2倍，市值更是高出5倍。然而根据上文提到的业绩，虽然营业收入和利润在不断增长，但是其增长速度却明显比不上其飞升的估值。拿营业收入来说，数据较其私有化退市当年增长了58.8%，这与药明康德的市值及股票估值的膨胀速度是不在一个水平的。