张涛:年内或面临阶段性“外胀内滞”压力_风闻
志伟_微雨筹谋-律师,金融专家-2021-06-17 13:54
受大宗商品价格持续快速上涨影响,尤其是铜、铁、铝等工业生产的基础金属价格相继创出历史新高,带动与大宗商品价格关系密切的各国工业品出厂价格(PPI)也连续创出近年新高,而且各国PPI一如既往地保持着较强的同步性。
因此,在供给端,各国感受到的通胀压力是一致的,而在各国生产价格同步上涨的环境下,全球通胀压力也一定是陡增的。对此,央行行长易纲在第十三届陆家嘴论坛上已坦言:“近期全球原油等大宗商品价格上涨较快,全球通胀水平短期上升已成事实”。
图1:各国PPI的同步性


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但是,与全球工业品价格快速上涨同步,今年全球粮食价格也出现明显上涨。全球粮价对各国的影响直接取决于各国粮食的对外依存,依存度越高,受的影响就越大。目前中国粮食的对外依存相对有限,只有个别农产品对外依赖度较高(如大豆),但在预期影响方面,全球粮价上涨输入性通胀压力仍不容忽视。
图3:全球粮食价格指数走势

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在全球通胀水平上升的环境下,潜在的通胀隐患一定会引起政策部门的关注。
例如,政策利率会更加注重“中性稳健”,加之“稳杠杆”宏调要求的持续兑现,金融环境更倾向收紧,而非宽松。
例如,截至5月末,社融扩张速度已由去年11月份峰值的35.3万亿元/年,降至31.5万亿元/年,半年间累计下降了4多万亿元;M2增速也由11%上方降至8%附近,半年间了下降了3个百分点。
从中国历史数据的经验规律来看,货币金融环境的持续由松转紧,一般都会对经济增长形成拖累。
图4:货币金融环境变化

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综上,年内不排除我们将面临阶段性的“外胀内滞”的压力:**一方面,**境外通胀总体水平还要在高位维持一段时间,即便是涨幅速度有所放缓,但物价绝对水平短期内难见回落;**另一方面,**在政策调整和经济动因转换等因素影响下,中国经济增速回落压力进一步增大。
转自:中国金融四十人论坛 作者 -- 张涛 中国建设银行金融市场部