张涛：年内或面临阶段性“外胀内滞”压力_风闻

受大宗商品价格持续快速上涨影响，尤其是铜、铁、铝等工业生产的基础金属价格相继创出历史新高，带动与大宗商品价格关系密切的各国工业品出厂价格（PPI）也连续创出近年新高，而且各国PPI一如既往地保持着较强的同步性。

因此，在供给端，各国感受到的通胀压力是一致的，而在各国生产价格同步上涨的环境下，全球通胀压力也一定是陡增的。对此，央行行长易纲在第十三届陆家嘴论坛上已坦言：“近期全球原油等大宗商品价格上涨较快，全球通胀水平短期上升已成事实”。

图1：各国PPI的同步性

数据来源：Wind

但是，与全球工业品价格快速上涨同步，今年全球粮食价格也出现明显上涨。全球粮价对各国的影响直接取决于各国粮食的对外依存，依存度越高，受的影响就越大。目前中国粮食的对外依存相对有限，只有个别农产品对外依赖度较高（如大豆），但在预期影响方面，全球粮价上涨输入性通胀压力仍不容忽视。

图3：全球粮食价格指数走势

数据来源：Wind

在全球通胀水平上升的环境下，潜在的通胀隐患一定会引起政策部门的关注。

例如，政策利率会更加注重“中性稳健”，加之“稳杠杆”宏调要求的持续兑现，金融环境更倾向收紧，而非宽松。

例如，截至5月末，社融扩张速度已由去年11月份峰值的35.3万亿元/年，降至31.5万亿元/年，半年间累计下降了4多万亿元；M2增速也由11%上方降至8%附近，半年间了下降了3个百分点。

从中国历史数据的经验规律来看，货币金融环境的持续由松转紧，一般都会对经济增长形成拖累。

图4：货币金融环境变化

数据来源：Wind

综上，年内不排除我们将面临阶段性的“外胀内滞”的压力：**一方面，**境外通胀总体水平还要在高位维持一段时间，即便是涨幅速度有所放缓，但物价绝对水平短期内难见回落；**另一方面，**在政策调整和经济动因转换等因素影响下，中国经济增速回落压力进一步增大。

转自：中国金融四十人论坛  作者 -- 张涛 中国建设银行金融市场部