“宠物卫生用品第一股”为什么是依依股份？_风闻

2021年是宠物经济的一个分水岭。

这一年，我国高学历、中高收入、单身人群成为新一代宠物主。其中，85后与90后宠物主分别占比27%和33%，而18-35岁女性养宠物比例更高，随着宠物主的增多，宠物医疗、宠物用品开始更加多元化。

无疑，在如今房价高、工作压力大、结婚成本高的年代下，年轻人的结婚欲望值并不高，宠物却成为了人们的感情寄托点。在这样的背景下，宠物经济也开始水涨船高。

根据京东与第三方研究机构艾瑞咨询共同发布的《2021年中国宠物消费趋势白皮书》显示，2020年宠物经济规模已将近3000亿元。

另外，天眼查统计数据显示，目前注册工商信息中主营业务与宠物相关的公司有29000余家，其中近20000家成立于2017年之后，而宠物行业相关企业数量仍在不断增长中，仅在2019年注册的就有2800余家，大部分的经营业务中都包括宠物用品的网上销售，宠物电商正在快速崛起。

市场热起来了，互联网公司自然不会放弃任何一个可以在市场崭露头角的机会，于是可以看到各个互联网大厂开始纷纷投资亦或开拓宠物医疗及宠物用品，去瓜分宠物每个细分赛道的蛋糕。

互联网公司入局宠物赛道的项目，主要分为宠物医疗、宠物用品食品以及宠物服务三类。

在细分领域上，资本入场各有侧重，近期刚刚登陆深市主板的依依股份专攻宠物用品领域，被称为“宠物卫生用品第一股”。

值得我们注意的是，依依股份是如何在众多宠物卫生用品企业面前脱颖而出，一战成为宠物卫生用品第一股的？本文我们将对依依股份的起源，以及卫生用品在宠物市场是否存在风险进行分析。

一次性宠物用品造就的“依依”王国

根据天眼查显示，天津市依依卫生用品股份有限公司于1990年05月10日在天津市市场和质量监督管理委员会登记成立（以下简称依依股份）。

依依股份最初生产人用卫生护理用品，1998年产业转型，2003年开始从事宠物一次性卫生护理用品的研发、生产和销售，宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等都是依依股份的主流产品。

不过公司自2009年开始以ODM模式的宠物尿垫等一次性卫生用品为主业，但真正使依依股份在宠物用品领域站稳脚跟的，是其自2015年开始完善的供应链。

2015年10月，收购高洁有限100%股权，降低生产成本及完善产品供应链；2016年3月，出售万润特建筑安装62.5%股权，整合企业资源，进一步明确业务方向；2016年8月完成股改，整体变更设立为有限公司。

资料来源：依依股份官网，依依股份招股书，华创证券

在完成以上一系列动作后，依依股份开始布局海外市场。

依依股份瞄准了宠物护理用品在海外市场更具成熟性，于是开始以ODM/OEM的海外销售模式为主，覆盖美国、日本、泰国、英国、意大利、加拿大等几十个国家和地区。

2018-2020年间，依依宠物垫一直处于满负荷生产状态，其产销率分别为98.94%、97.98%、99.59%，我们可以看到，目前依依股份宠物垫在海外市场已经具备一定的地位。

同样的，在宠物护理用品领域，依依股份是如何在宠物垫这个细分赛道上遥遥领先的？

据公开信息显示，从2003年开始深耕宠物卫生护理领域期间，依依股份开始不断积累行业经验，拥有较强的专业性和技术研发能力，先后研发出具有固定贴、防滑、诱导剂等多种实用性能的宠物卫生护理用品，拥有上千种规格型号，形成了完整的产品体系。

另外通过在宠物垫领域的精耕细作，依依股份开始逐渐拥有六大核心竞争优势，第一，规模化生产能力；第二，产品质量和成本控制优势；第三，稳定优质的客户资源；第四，规模化生产优势；第五，产业链保障优势；第六，研发设计优势。此外，依依股份还具备高效的物流和仓储管理能力。

在研发投入上，据招股书显示，2018至2020年，依依股份投入的研发费用分别为406.67万元、826.99万元、839.20万元，研发费用逐年递增。

另外，从依依股份的宠物用品、无纺布与个人卫生用品收入上看，2018年至2020年，依依股份分别收入为9.03亿元、10.28亿元、12.41亿元。

在宠物用品上，依依股份近年依然保持稳健增长，3年收入CAGR达18.3%，20年收入同比增长16.5%，占比87.6%。

但主要客户和销售收入均来自海外。根据公司公开数据显示，报告期内公司境外销售占主营业务收入的比例分别为88.42%、90.76%、91.01%，占比约9成。

数据来源：依依股份招股书，广发证券发展研究中心

问题也随之而来，国内资本开始大量涌进宠物赛道。

据公开数据，2020年国内外宠物行业融资事件数量为63起，其中，国内39起、国外24起。据不完全统计，国内融资总金额超过61亿元、国外融资总金额超过10亿美元，不乏明星投资机构参投，包括高瓴资本、高盛、达晨创投等多家投行对宠物行业细分领域重金投入。

从金额上来看，宠物用品及食品模块获得的融资金额最高，共57.06亿元，融资事件达127起。其中2019年获得的融资金额最高，共20.62亿元人民币，数量达24起，当年极宠家和乖宝宠物各获得5亿融资，并列榜首。

大量资本的入注，意味着宠物市场的绞杀正式开始。并且在初始市场，历来就不存在强者恒强。

而此时，大部分产品过于侧重海外市场的依依股份开始腹背受敌。

新风口之下，宠物们都飞起来了

天眼查数据显示，2020年我国城镇宠物市场规模接近三千亿元，预计到2023年，中国宠物行业市场规模将达到5928亿元。

另据东莞证券预测，从2021年至2025年，中国宠物护理、食品、产品市场分别有望维持17.24%、19.48%、13.31%的复合增速，宠物护理行业是其中的最优赛道。

因此我们足以窥见，随着近年来居民收入水平的逐步提高，国内宠物用品市场增长较快。同时，由于国内头部生产企业都在加大宠物用品市场的开拓力度，国内围绕宠物展开的各个细分赛道已经逐步趋向成熟，生产规模也在不断扩大。

如此一来，依依股份在国内市场开拓的风险开始加大。

数据来源：全拓数据

另外，不得不提的是海外市场竞争加剧给依依股份带来的风险。

据招股书显示，报告期内，依依股份主营业务收入主要源自境外市场，2018年至2020年，其产品境外销售收入占主营业务收入比例分别为90.76%、91.01%、88.10%。

随着全球经济一体化进程的推进，越南、泰国等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前各国宠物用品生产企业数量相对较少，但由于其人工成本低廉，未来可能在国际市场上对中国宠物用品制造企业形成一定的冲击。公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。

目前来看，依依股份在人工成本上并不占据优势。

然而，依依股份面临的风险，还远不止于此。除了海外市场竞争，原材料价格上升对依依股份仍然存在的风险。

据公开消息，2020年上半年，受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，作为防疫物资原材料的无纺布的需求量增加较多，导致无纺布价格上涨较多。

根据公司公告显示，2020 年，发行人无纺布销售实现销售收入10,964.62 万元，占发行人当期主营业务收入的8.85%；无纺布销售实现毛利5,746.90万元，占发行人当期主营业务毛利的17.80%；无纺布 销售毛利率由2019年度的8.99%上升至2020年的52.41%。

随着国内疫情的好转，无纺布的价格逐渐回归正常水平。

但有观点认为，根据依依股份在原材料占据营业支出80%以上的情况，若未来无纺布价格持续下跌或维持正常水平，一定时期内公司的无纺布业务收入和利润规模将可能大幅减少。甚至出现经营利润、净利润下滑超过50%的情形。

在我们看来，相比加强境外营收，依依股份更现实的做法，是先在国内市场占有一席之地。当然，探究一个企业的未来盈利方向，不能只看当下市场的方向，还要看企业现在的营业收入、营业支出以及产业结构、主要客流聚集密度等因素。

但不得不承认的是，依依股份作为宠物市场中较大占据较大份额的企业，连年收入增速的表现依然亮眼。但是在企业未来市场发展下，风险依然无可避免。