人大经济学院教授：或许不久，美国又会来重点关注贸易赤字问题_风闻

我们认为，2020年新冠肺炎疫情冲击以来，美国无视对外贸易赤字，并不是不关心外部不平衡，而是这种外部不平衡有助于美国激进的宏观政策的实施。一旦美国经济取得了实质性修复，美国经济进入了扩张区间，外部贸易赤字问题就很可能会被重新提上美国对外经济政策的议程。

2020年疫情爆发至今，美国对外经济政策基本没有考虑外部不平衡问题，美国在这个阶段没有出台关心贸易赤字的重要政策。这就不禁要问：2018年美国发起贸易摩擦的起点是关心贸易赤字，为什么随着贸易赤字的增加，美国在这个阶段为什么又不关心贸易赤字了？

当然，我们可以说，疫情防控是最重要的问题。在疫情防控阶段哪还有精力去关注贸易赤字问题。进一步分析，我们就会发现在这个疫情冲击阶段美国不关心贸易赤字问题是为了美国财政赤字货币化，是为了利用美元主导的国际货币体系动用更多的全球资源来防控美国的疫情，对冲疫情对经济的负面影响。

从美国经常账户贸易的情况来看，新冠肺炎疫情爆发以来，美国货物贸易逆差是不断增加的，货物贸易逆差从疫情爆发前2020年2月份的大约604.0亿美元上升到2021年3月份的约915.6亿美元；服务业贸易顺差从2020年2月份的大约224.0亿美元下降到2021年3月份的约171.1亿美元。货物贸易逆差的扩大和服务贸易顺差的减少共同加大了美国对外贸易赤字。疫情爆发前2020年2月美国贸易赤字为380.1亿美元，2021年3月份上升到744.5亿美元，大约1年的时间，美国经济对外贸易月度贸易赤字几乎增加了一倍（图1）。

图1、美国经常账户贸易情况（单位：百万美元）数据来源：Federal Reserve Economic Data, Federal Reserve Bank of St. Louis.

从美国的货物进口来看，随着2020年3月份出台的2.3万亿美元经济救助法案开始，美国货物进口从5月份开始上扬。2020年5月美国货物进口数量大约为1665亿美元，到了2021年3月达到了2344.4亿美元，月度增长了679.5亿美元。从中国的进口在2020年3月是阶段性的低点，为198.1亿美元，到2021年3月增加到422.3亿美元，占美国货物进口的17.2%。这一比例虽然与图2中2018年10月份的高点23.8%相比有所下降，但依然保持在这几年的正常水平。

图2、 美国货物进口数量（单位：百万美元）数据来源：Federal Reserve Economic Data, Federal Reserve Bank of St. Louis.

因此，我们就看到一个现象，美国贸易赤字不断加大，但美国并没有关注对外贸易赤字问题，根本原因在于现阶段的贸易赤字有利于美国激进宏观政策的实施。

在过去1年的时间里，美联储超常规的“爆表”，财政实施了3轮直接发放救助金。截至2021年6月3日，美联储总资产高达约7.94万亿美元，比2020年3月5日的4.24万亿美元高出3.7万亿美元。2021年6月3日美联储总资产持有的国债数量约5.12万亿美元，而在2020年3月5日持有的国债数量约为2.5万亿美元。相当于说，美联储在大约14个月的时间里，为美国财政融资了2.62万亿美元。

美联储如此巨大的流动性释放与财政转移支付相配合，导致了2020年美国GDP同比下降3.5%，但居民收入同比增长了6.3%。居民购买力支撑了美国消费的增长，也导致了美国进口了大量的货物，货物贸易逆差再创历史新高。贸易逆差也使得美元顺势流出美国，带来了全球流动性的泛滥，降低了美国国内通胀的压力，但带来了全球通胀的压力，像大宗商品价格的上涨与美元流动性的泛滥直接有关。从这个角度看，美国大规模的经常账户赤字或许是现阶段美国愿意看到的，起码不反感贸易逆差。

从金融循环的角度来看，美国对外投资净头寸在1年多的时间里也出现了大规模的负增长。图3显示，从2020年1季度开始，美国经济对外投资净头寸出现了明显的增长，而且2020年底比2019年底增长了-3.04万亿美元。截至2020年底美国国际投资净负头寸达到了14.09万亿美元，这就是说美国居民持有的国外金融资产比负债少14.09万亿美元。

图3、 美国经济对外投资的净头寸（单位：百万美元）数据来源：Federal Reserve Economic Data, Federal Reserve Bank of St. Louis.

持续在淡化通胀及通胀预期允许通胀较长时间的“超调”，其就业优先的货币政策使得全球流动性泛滥。美国激进的货币政策似乎开始传递有所转向的信号，纽约联储开始从6月7日出售二级市场的ETF，但美联储持有的企业信用债的规模小，仅100多亿美元，不会影响市场的流动性。这种信号释放也与近期就业市场的改善有直接关系，截至2021年5月29日的最近一周，美国经济中首次申请失业救济的人数创新低，为38.5万人，美国就业市场的状况在持续改善（图4）。

图4、 美国经济中首次申请失业救济人数（周，单位：人）数据来源：U.S. Employment and Training Administration.

可见，新冠疫情冲击以来，美国就业优先的货币政策，允许通胀持续“超调”，实施大规模的财政赤字货币政策，导致美国经常账户赤字不断扩大，美国对外净投资负头寸不断扩大，美国依靠美元主导的国际货币体系，在扮演全球“风险资本家”的角色上越走越远。美元主导的国际货币体系具有很强的扩张性，我们看到美元储备在全球外汇储备占比有所下降，依据IMF（COFER）提供的最新数据，截至2020年底，美元储备占全球已分配外汇储备的59.02%，比2019年底的60.72%下降了1.7个百分点，但美元在外汇储备中的总量随着全球外汇储备量的增长依然在增长。在已分配的外汇储备中，相比2019年底，2020年美元储备增加了2799.3亿美元。仅这个增加的部分相当于全球排名第5大外汇储备（包括美国在内的排名），排在美元、欧元、日元和英镑后面。

历史上，美国因为经常账户赤字发起的贸易摩擦、汇率摩擦的例子很多，因为长期的大规模贸易赤字不利于提高美国实体经济的竞争力和维护美元国际货币体系。因此，2020年新冠肺炎疫情冲击以来，美国无视贸易赤字，并不是不关心外部不平衡，而是这种外部不平衡有助于美国激进的宏观政策的实施。一旦美国经济取得了实质性修复，美国经济进入了扩张区间，外部贸易赤字问题就很可能会被重新提上美国对外经济政策的议程。

作者王晋斌，中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员。