出手展开定增，伊利“下一个十年”的野望_风闻

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作者 | 马戎编辑 | 潮声

自2015年以来，A股定增市场经历了大起大落。

2016年全年，A股定增融资规模接近1.7万亿元，达到历史最高水平，进入2018年，A股定增市场规模下滑至7658亿元，至2019年，进一步下滑至6798.20亿元。

究其原因，定增市场遇冷与监管部门审核加强有关，加之市场整体低迷，定增股票难以在解禁后变现获益，使得上市公司募资难度进一步提升。

2020年2月，证监会颁布再融资新规，旨在进一步活跃市场，A股定增市场随即从低谷期中复苏。2021年前四个月中，约175家A股上市发布定增预案，预计募集资金总额约3139亿元。

6月4日，伊利股份也发布《2021年度非公开发行A股股票预案》公告，拟募集资金不超过130亿元。按照6月4日收盘时伊利股份2407.50亿的市值计算，本次募资占总市值比例在5.4%左右。

相关公告显示，此次募集资金将主要用于液态奶生产基地建设、婴儿配方奶粉智能制造、长白山天然矿泉水、数字化转型和信息化升级等项目。

那么，此次伊利股份定向增发会产生哪些影响？是否值得继续投资？

伊利定增意味着什么？

定向增发是融资行为的一种，指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份。要求发行对象不得超过35人，发行价不得低于市价的80%，发行股份6个月内（大股东认购的则为18个月）不得转让。

简单理解，定向增发就是用股份换钱。进行定增的上市公司可强化对公司控制权，或补充资金，用于并购、投入生产研发、补充现金流等用途。

根据发行对象及最终发行价格确定方式的不同，定向增发分为定价定增和竞价定增。本次伊利股份的定向增发即为后者。

相比定价定增，竞价定增对发行对象及发行价格的确认更为严格，按照最新版本的《上市公司非公开发行股票实施细则》，竞价定增对象的机构投资者中，证券投资基金管理公司不少于二十家；证券公司不少于十家；保险机构不少于五家。此外，在机构投资者竞价下，定增的最终价往往会高于发行底价。

而募集资金的用途，是观察上市公司定向增发行为性质的重要线索。

伊利股份的上一次定向增发，要追溯至8年前，2013年伊利股份完成约50亿元定向增发，用于收购中国圣牧 37.00%股权以及投资于新西兰乳品生产线建设项目、国内高附加值乳品如液态奶、酸奶、冷饮、奶粉的提质增效项目、运营中心投资/研发中心及云商平台项目等。

从定增结果看，此次定增稳固了伊利在国内乳品市场中的龙头地位，并基本维持企业年营收增速在10%以上。其中，收购圣牧股权使伊利进一步强化上游自有奶源供应，其额外资金用于扩张乳品产能，提升高利润产品占比。从2020年年报观察，伊利液体乳营收额为761亿元，占总营收比重的78.86%，毛利率约为34.05%，而奶粉及奶制品、冷饮产品分别占总营收比重的13.35%和6.38%，毛利率均在40%以上。

而此次伊利集团时隔8年的再度定向增发，产能扩充仍然是目标之一。

从此次募集资金分配比例中，投资者大致可以窥见伊利集团的发展方向。即主要精力用于扩张产能，提升高毛利率的高端奶粉、高端液态奶、乳制品等产品比重，同时尝试向矿泉水及背后的健康饮品市场扩张。剩余资金用于企业数字化、信息化转型，以及补充现金流。

对比上一次的大规模增发，此次增发仍然以加深护城河为主，及布局全球范围的供应、生产、销售能力，同时向高附加值品类迈进。

下一个十年

此次伊利股份130亿规模的定向增发，有必要与企业的中长期战略目标结合观察。

在2020年底的伊利集团领导力峰会上，伊利集团董事长潘刚提出伊利的中长期战略目标——2025年挺进“全球乳业三强”，2030年稳健迈向“全球乳业第一”。

要实现战略目标，就要把握市场需求。消费者的偏好转变，正在推动相关企业向高附加值品类转型，例如高端液态奶、高端常温酸奶、婴幼儿奶粉、健康饮品等。

以伊利核心业务的液态奶市场为例。弗若斯特沙利文数据显示，国内高端液态奶的零售销售价值，从2015年的人民币759亿元增长至2020年的人民币1503亿元，到2025年，预计增长至3027亿元。

在婴幼儿奶粉市场，消费者对高端化、健康化的关注度更高。2019年，我国婴幼儿奶粉市场规模已经达到近2000亿元。相比之下，我国高品质奶粉品类较少，仍有较大的增长空间。

伊利股份董事会秘书邱向敏在采访中表示，此次募投项目的新增产能将更多用于生产高端液态奶、婴幼儿配方奶粉等重点品类，这些都是公司目前盈利良好、增速较快、产能存在缺口的项目，投产后对公司盈利能力将有很大提升。

另一重要信号是，伊利正在向天然矿泉水市场加快进发。

从国内饮用水龙头农夫山泉的财务数据看，受益于强势渠道及产品定位，其包装饮用水的毛利率在60%以上。对伊利来说，其优势的经销渠道和存货周转率将使公司更易迈入饮用水市场，如在产品定位上获得成功，饮用水有望为伊利打开新品类市场。伊利健康饮品业务其实也在2019年涉足矿泉水领域，依托阿尔山世界黄金水源带推出了火山低温活泉——伊刻活泉，而此次募投项目选择的长白山天然矿泉水，也是世界水权威鉴定机构确认的世界稀有的高品位矿泉水，在高端矿泉水水源地的步步为营，很明显是伊利加码矿泉水试图开创新的业绩增长点的战略举措。 

对于投资者而言，伊利的定向增发意味着投资逻辑发生微妙变化。

过去，伊利的主要投资逻辑在于核心液体乳产品及冷饮、奶粉等品类增长；此次定增后，除了传统优势品类，投资者还须关注伊利新业务的增速情况，包括高端奶粉、健康饮品等，以及整个集团的数字化转型进程。这将决定伊利在下一个十年的市场竞争中，以何种姿态迈上发展新台阶。