站上“山顶”就大跌?妙可蓝多三个交易日崩掉70亿_风闻
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-06-04 12:23
出品 / 节点财经
6月3日，上交所发布对妙可蓝多(600882.SH)及董事会秘书谢毅予以监管警示的决定，指出妙可蓝多未对业务人员接受问询和交流信息内容严格管理，导致涉及公司业绩信息通过非法定信息披露渠道对外发布，信息披露不公平，期间公司股价出现较大波动。
在此之前的一周内，“奶酪第一股”股价已连续下挫超20%，市值蒸发超70亿元。
消息面上，5月25日盘后，一份妙可蓝多的会议纪要在市场上流传，称公司4月的销售有所放缓，5月销售数据不及预期。
虽然妙可蓝多在5月27日当晚即挂出澄清公告，表示“公司未发布或传播相关销售收入数据或预测数据”，但投资者显然是不买账的。截至6月3日收盘，妙可蓝多股价定格在64.84元，日跌幅0.83%。
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昨日“小甜甜”
今朝“牛夫人”？
“以前陪我看月亮的时候，叫人家小甜甜！现在新人胜旧人,叫人家牛夫人!” 这是电影《大话西游》中的一段经典对白。
妙可蓝多也是曾经的“小甜甜”。
2020年初，妙可蓝多开始和乳业巨头蒙牛传“绯闻”，股价悄然开启涨势。
3月24日，妙可蓝多发布非公开发行A股股票预案，拟以15.16 元/股的价格发行不超过5870.71万股。其中，蒙牛作为战略投资者，以3.15亿元认购2078万股。
然而，在8月24日，妙可蓝多公告宣布因市场环境等情况发生变化，终止此前与蒙牛签订的非公开发行股票预案。
但事情很快在12月9日出现新的转圜并尘埃落地，蒙牛最终以现金认购加协议转让等方式，取得了妙可蓝多的控制权。
由此也意味着妙可蓝多成为蒙牛千亿目标版图中的一员，从此惊涛骇浪的“江湖”路上有了“大佬”的庇护和撑腰。
尽管和蒙牛牵手一波三折，妙可蓝多股价也在中途遭遇到回撤，但整体而言，从2020年1月初的14元/股左右算起，到2021年5月25日盘中最高84.5元/股，妙可蓝多在这一年多半时间，股价涨幅高达503.57%，秒杀几乎所有行业小伙伴。
不过，这一高昂的趋势在刚刚过去的5月26日戛然而止，“小甜甜”转眼变身“牛夫人”。
节点财经注意到，上述引发妙可蓝多股价“血案”的会议纪要显示，囿于三个主因：4月做了一次全国净网行动，在全国淘宝C店(个人店铺)砍掉了接近4000家网店；公司把今年增量50%的机会点，都预定在重点店的产出上，但执行并不到位；部分成熟市场的增长没有达到预期要求。这导致妙可蓝多4月的销售有所放缓，5月销售数据不及预期。
同时，该会议纪要也指出，5月的波动是暂时现象，预计6月有所改观，只要公司出一些促销，销量就会瞬间翻番，但出于长远考虑，不想降低价格。
以上内容是否属实？按照妙可蓝多的说法，该行为属于公司某区域经理自述。2021年5月25日，涉事人通过电话会议接受第三方询问，将其个人理解的公司相关情况透露于第三方。
从资本市场的表现来看，妙可蓝多祭出的这颗“定心丸”并没有起到“药到病除”的效果，“区域经理没有维护股价的义务，所以才讲真话，快跑”、“一周全白干了”、“断头铡马上就要来了”……类似言论比比皆是。
而在节点财经看来，“会议纪要”只是妙可蓝多此番股价大跌的导火索。从本质上讲，当市盈率站上近400倍的“山顶”后，其内在的基本面支撑力度往往是外界关注的焦点。这时候，如果业绩稍有差池，扑面而来可能是巨浪滔天。
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基本面盘点：
业绩增速显著，盈利能力孱弱
“妙可蓝多 妙可蓝多 奶酪棒 奶酪棒……”对于这句广告语，每天朝九晚五乘坐电梯的“社畜”们应该都有所耳闻。
公开资料显示，妙可蓝多主要从事以奶酪为核心的特色乳制品的研发、生产和销售，包括奶酪棒、马苏里拉奶酪、芝士片、儿童成长杯等，是A股4000多家上市公司中唯一一家以奶酪为主营业务的企业。
2020年，公司实现营业收入28.47亿元，同比增长63.20%，归母净利润5926万元，同比增长208.16%。
受益于规模效应显现，在剔除会计政策调整影响的前提下，妙可蓝多2020年奶酪板块毛利率48.86%，同比增加7.58%，并带动公司主营业务毛利率提升至39.15%，较2019年增加7.61个百分点。
2021年一季度，妙可蓝多再度交出一份靓丽的答卷，报告期内实现营业收入9.51亿元，同比增长140.58%；归属于母公司所有者的净利润3202.91万元，同比增长215.6%。
增速显赫，卖的又是一种比牛奶、酸奶更具高附加值的产品，但落实到盈利能力上，妙可蓝多很是孱弱。
节点财经查阅财报发现，在没有和蒙牛“牵手”之前的2017-2019年，妙可蓝多业绩可谓惨淡，其净利润分别只有428万元、1064万元、1923万元，扣非后主业只在2017年赚了111.4万元，2018年和2019年均亏损上千万，现金及现金等价物净增加额为1971万元、-1.64亿元、-2.23亿元。
如上图所示，妙可蓝多净利润规模偏小，长期徘徊在一亿元以下。体现在净利率上，2017年-2020年，公司净利率走势虽然画出了一条向上的曲线，但截止2020年只有2.6%，远远低于伊利、光明、元祖股份等食品类企业。
深纠背后的“掣肘”者，营销费用高企在较大程度上拉低了公司的净利率。
2017年，妙可蓝多转型为乳制品企业，基于乳制品业务与原采矿业业务的营销方式不同，以及对“妙可蓝多”品牌的打造和知名度提升等，公司以电视广告、电梯广告刷屏开路，瞄准C端，大力开展广告宣传。
2017年-2019年，公司销售费用从1.23亿元增长至3.59亿元，三年同比增速分别为236.66%、67.48%和75.11%。
至2020年，妙可蓝多销售费用达到7.11亿元，较2019年增加97.76%，增速处于行业领先地位，占营业收入的比重为24.97%。其中广告促销费为5.6亿元，占到销售费用的78.9%。
节点财经认为，大幅上涨的销售费用固然能在短期内强化品牌认知度，扩大市场影响力，随之快速助力销售额的增长，但在边际效用价值论作用下，广告投入的产出力度是递减的。长期来看，妙可蓝多靠广告“滋养”的竞争力或难以持续。
另一方面，妙可蓝多业绩的高增速也有盘子小的原因。
由于当下的国内奶酪市场还在培育阶段，公司进入乳制品行业时间短，正处于成长期，基数本身较底，又不吝在营销上大手笔，很容易跑出较高的增长率。随着后续市场竞争加剧，成长力渐缓，妙可蓝多增速回落似乎也难以避免。
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大佬纷纷入局
妙可蓝多陷入包围圈？
营养附加值高，蛋白质含量是牛奶的 5-8 倍、含钙量是牛奶的 5-6 倍奶酪市场被誉为数据显示，在乳制品领域，奶酪具有绝对蓝海属性。
根据Euromonitor数据，我国奶酪行业市场规模已从2004年的4.03 亿元增长至2019年的88.43 亿元，CARG达22.86%。即便近年来乳制品行业整体增速有所下行，单奶酪行业规模增速仍然保持在15%左右，领跑乳制品的各品类。
特别是近两年奶酪棒这一大单品在C端消费者，主要是儿童消费者中快速放量，推动奶酪消费由B端向C端加速渗透，叠加儿童消费习惯伴随终生、符合奶酪高营养价值需求人群的定位，国内奶酪市场的成长空间被看到更长更远，预计2024年零售终端奶酪市场规模将达到112亿元。
市场格局方面，2020年妙可蓝多以 19.8%的市场占有率位列第二，排名第一和第三的分别为法国SavenciaSa旗下“百吉福”和法国贝勒 Bel 集团的“乐芝牛”，市场份额为25.0%、5.9%，前三大品牌市场占有率合计50.7%，前五大品牌市场占有率合计 60.9%。
往前追溯，过去五年，妙可蓝多市场占有率从第八名攀升至第二名，并在最近两年里快速拉近与第一名的距离。仅在2020年，妙可蓝多的市场占有率就提升了15个百分点，排名从第五上升至第二。
不得不说，专注单一品类，抓住消费渠道下沉的机会，一顿高举高打，妙可蓝多确实取得了不错的成绩。
但不可忽视的是，基于该赛道非常可观的前景，在各大乳企巨头纷纷跑步进场的大背景下，妙可蓝多下一步或面临更加残酷的市场竞争。
粗略统计，截止目前，国内奶酪市场除了百吉福、乐芝牛、安佳和卡夫几个老牌国外品牌，本土品牌中伊利、光明、君乐宝、三元、妙飞也已推出自家奶酪品牌。
据节点财经观察，在前有堵截后有追兵的包围圈中，妙可蓝多要想继续拔高市场份额或业绩，阻力重重。
其一，国外巨头扎根奶酪市场多年，得益于制造体量大、产品功底深厚、品牌形象稳固，消费者信任度高，牢牢占据着市场的主导地位，妙可蓝多凭借广告营销建立起来的竞争优势能难撼动巨头根基。
其二，奶酪行业本身壁垒不高，包装、口味都可以被模仿、被替代，很容易造成同质化产品泛滥。随着大佬下场，如果掀起最腥风血雨的价格战，产品线单一、利润微薄的妙可蓝多必然招架不住。未来能否站稳脚跟，产品创新升级能力是一大挑战。
回到估值，以5月25日站在“山顶”上的股价计算，妙可蓝多股票滚动市盈率接近400倍，显著高于同行业公司近一个月滚动市盈率平均数44.73，静态市盈率更是达到489倍，考量其基本面，其估值显然已经偏高。
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