对话黄波：从大甲方视角到光大保德信固收+_风闻

曲艳丽| 文

很难想象，清秀、书卷气的黄波，已然是光大保德信基金多策略固收+业务负责人。

黄波，近9年固收投研经验，起步于平安养老，有大资金管理经验。

这段履历是非常重要的，“一个大甲方的非常开阔的视野。”黄波在多年之后形容道。比如毕业伊始，黄波接触委外业务，所见皆是大佬级翘楚，调研其投资理念，“成长极快”。

随后，他辗转两家基金公司，先后任专户投资经理、专户投资副总监。2019年6月，黄波加入光大保德信基金。

黄波的代表作光大信用添益，2020年度收益率32.87%，业绩同类第一。(1/238，数据来源：银河，同类指：普通债券型基金(二级A类))

他刚接手时，光大信用添益资产管理规模仅几千万，截至去年底，增至28.7亿元。他所负责的固收+产品，目前规模也已突破百亿。

黄波一路职场，顺遂、稳定，每一段都有小成绩，人亦平衡淡定。

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因曾经“大甲方视角”，黄波明白客户需求，首先寻找市场定位，再设计/区分不同类型基金的风险等级。

他管理的固收+，大致分为三类，呈现阶梯状：

第一类，相对高波动的积极型。

例如黄波的代表作，光大信用添益，2020年度收益率32.87%，业绩同类第一。 当年最大回撤控制在9.89%。(1/238，数据来源：银河、wind，同类指：普通债券型基金(二级A类))

很显然，这是一只弹性堪比股票型基金的二级债基。股票+转债仓位，常年在60%以上，且几乎不会主动降低仓位。“希望能够在每一个时间点上，配置最优的资产。”黄波称。

在第三方平台上，光大信用添益拥趸者众，黄波团队每日发布一则交易日报，当市场有机会，就提示性价比高，当市场疯狂，就提示风险。

第二种，低风险、低波动的稳健型。

黄波代表作，光大增利，2020年度收益率7.54%，过去两年回报率15.30%。(银河，wind，过去两年区间为2019.4.30-2021.4.30))

黄波对稳健型固收+有两方面要求：收益，要求以年度计，跑赢同期可比的理财产品收益率；回撤，要求严格控制，哪怕在极端市场条件下。

“所以这一类产品，必须盯着回撤，做仓位的控制。”黄波说。

第三种，介于两者之间，中风险。

黄波代表作，光大中高等级，2020年度收益率14.58%。(银河，wind) 其转债仓位在50-60%，由此体现弹性。

无论哪一种类型，黄波认为，重要的是“确保风格稳定、业绩可追踪”，坚守每一种需求的收益和回撤目标。

当产品定位好，自然会匹配到市场需求。目前，稳健型固收+的需求广阔，以陈栋、沈荣管理的光大安和为例，规模自2017年底的1.72亿元，中间有所起伏，至2021年一季度，慢慢攀升至45.86亿元。

5月31日-6月15日，黄波的新基金光大安阳一年持有期混合(A:012027)正式发行。

光大安阳，同样属于稳健型固收+。

黄波介绍，光大安阳的收益来源，来自于四方面：

申购新股，配置中短久期高资质信用债作为底层资产，二者贡献基础收益率；

股票增强+转债增强，波动性资产仓位不超过50%。

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黄波的一些明星产品，如光大安泽，自2018年9月成立迄今，整个生命周期的回撤都控制在2.1%以内，哪怕在单边熊市中。(数据来源：wind)

“回撤控制是我司特色。”黄波称，去年2月和7月，印象最为深刻。

2020年春节前后， 2020年7月份，A股市场出现剧烈波动，在波动过程中，光大保德信相关稳健型固收+产品均在较早按照纪律执行减仓控制回撤，在后续下跌过程中，组合受损较小。

“很多人觉得，熬一熬不就过去了吗？不是的，如果熬就死了。”黄波称。

背后，是光大保德信基金在公司层面上对控制回撤形成的一套制度安排：

1.投决会维度。投决会每月召开，将市场判断与产品自身风格相结合，限定每个产品的波动性资产的上限。

2.风控维度。系统内事前设置参数，盘中实时监控，事后总结。若触发最大回撤，即发出提醒，甚至禁止交易。

3.基金经理技术维度，即对波动性资产的及时止盈与止损。

固收+的核心能力，是在股票、可转债、利率债、信用债等大类资产之间轮动。

光大保德信基金有一套资产配置模型：

以光大信用添益为例，2018年初，根据模型判断，当年纯债优于权益，于是低配股票和可转债、超配纯债，从而在熊市实现正收益。

2019年初，政策仍在宽松周期，民企逐步纾困，模型显示，股债均可配置。组合选择均衡配置，当年整体排名居二级债基中位数之上，绝对收益率近10%。

2020年初，根据模型判断，纯债吸引力大幅下降，权益类有上升空间，故超配股票和可转债、低配信用债，因此排名靠前。

黄波尤其擅长可转债投资，就新基金光大安阳而言，“配置转债，宁缺毋滥，当市场出现高性价比的转债，才会适度配置。”

对股票，黄波配置三个方向：

1.以近年各季报为节点，盈利持续超预期/改善的行业。如银行，是黄波重配方向之一。

2.顺周期，或称之为通胀板块，偏积极成长的周期股。

3. 中游制造，一至四月份，中游制造的景气度非常高，至四季度乃至明年，订单仍处于高增长状态，确定性较高。中游制造也是黄波偏爱的板块。

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之所以在5月底发行光大安阳，是因为黄波看好二季度后半程的投资机会。

“当前，是配置股票市场的一个非常好的时机。整个经济稳步复苏，上市公司无论上中下游，订单、需求、业绩都非常好。”黄波在5月下旬接受采访时称。而货币政策的口风“偏鸽派”，真正转向紧缩的拐点未到，因而，股票市场在分子、分母均有支撑。

三月底至今，股票市场震荡企稳。黄波认为，期间叠加美元指数一个显著的反弹，又从高位迅速回落。“每逢美元指数大幅下行，对新兴市场都是信用扩张的氛围，风险类资产有一定的向上脉冲的动力。”

因此，当前股市，处于“向下风险小，向上有机会的状态”，尤其中游制造，机会较为确定。

与此同时，债券市场，利率短期内上行趋缓。

黄波表示，如果债券要配置，当前长端利率债收益率具有一定性价比，优质的中短久期信用债收益率仍在低位。但黄波认为，国内经济稳步复苏，较强的企业盈利能力将带来扩产和资金需求，这会逐步提升信用债利率，债券市场利率仍在寻顶过程中，控制久期风险获取确定性票息收益更为重要。

“当社融增长的数据出现大比例下滑，以及整个通胀数据出现拐点向下之后，利率才会见到拐点。拐点可能在四季度左右，短期看不到。”黄波预测。

因此，积极配置股票，债券缩在中短久期配置，是他对当前市场的判断。

可转债方面，黄波持中性态度，估值回到合理位置，但“买入已不如年初时那么舒服。”

对话黄波

问：你的超额收益的归因，很大的一块来自于转债，能不能谈谈这方面的投资体系？

黄波：我跟转债很有缘。早年间，可转债是一个非常小众的市场，我管理的第一只产品，养老金一级债基，在2014-2015年小比例参与可转债投资，年化回报可观。对转债，我一直有着非常高的兴趣。

2017年后，可转债市场供给大释放。我当时所在基金公司，成立了数只专门投资可转债的专户，在2018年熊市中，这些产品不仅录得正回报，而且超额回报。

在光大保德信，我管理的很多基金都用到转债增强策略，逐渐形成了两套相互独立的策略框架。

一套叫转债估值的研究。我们找到了一些代理变量，比如当长端利率大幅向上波动，转债的整体需求则大幅减弱。2019年4月，当时利率处于拐点位置，可转债先于股票出现暴跌。

另外一套框架包含策略研究、个券研究。比如我们列了四大项、15个指标排查信用瑕疵，有显著瑕疵者不准予入池。入池后做五个维度打分，包括价格、转股溢价率、对应股票估值的历史分位等等排序，选取前60%，形成一个高性价池。

问：你是如何依托公司平台，挖掘股票呢？

黄波：在光大保德信基金，整个股票投研平台是比较强的，每个研究员在所覆盖行业选取5只股票，共28个行业、140多只股票，我们称之为TOP组合，实测显著跑赢沪深300指数。

我选股大多在其中挑选一些合意增长、合意估值的个券，很少自下而上挖掘非常小众的品种。

问：固收+选股，有何不同之处？

黄波：固收+追求绝对收益，其实目标是非常短期的，与那种纯粹的股票型基金不同，后者选股更长期主义，对估值容忍度更高。

固收+的选股，需要买入有足够的安全垫，与此同时，正处于高景气期，或者后续逐步兑现，这是最好的状态。

问：为什么风格稳定很重要？

黄波：首先，对于我们来说，控制回撤是一种纪律。基金风格已经形成一定的范式，在渠道和现有客户均有认知，如果不止损，突然间破了回撤，会导致客户信任丧失，之前努力都白费了。

另外，对于低估值高景气选股策略的坚持，可以保障稳健型固收+产品业绩平稳，回撤可控。

比如我在去年中报之前，家电持仓较重，但到了11月底，家电估值接近历史极值，按照框架只能卖掉，卖掉之后它还一直涨，而换仓的低估值尚未上涨，内心有压力，但近期高估值的家电股均出现了显著回落，这就是我们坚持风格稳定的做法。

① 数据来源：（数据截至2021-04-30，基金份额净值增长率已经托管行复核；同类排名数据源于银河证券发布于2021-05-06，光大增利、光大中高等级同类指：普通债券型基金（可投转债A类）、光大信用添益同类指：普通债券型基金（二级）（A类）；基金经理黄波任职日期并未完全覆盖上述业绩评价周期；注：光大保德信增利收益债券、光大保德信中高等级债券、光大保德信信用添益债券与光大安阳一年混合型基金分属不同类别产品，包括运作方式、投资限制、投资范围等均存在差异，不作为本基金业绩的承诺或保证。)

风险提示：

基金投资有风险，在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件了解详细内容，光大安阳一年持有期、光大中高等级、光大安和、光大增利的产品风险等级为R2（中低风险），适合风险评级C2（稳健型）及以上的投资者，光大信用添益产品风险等级为R3（中风险），适合风险评级C3（平衡型）及以上的投资者。尽请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证。

光大安阳一年持有期设置了投资人最短一年持有期限，在最短持有期到期日前，投资人无法随时赎回。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金资产并非必然投资于港股。本基金募集规模上限为80亿元人民币（不包括募集期利息）。如超过将按照末日认购申请比例确认（详见基金份额发售公告）。本产品由光大保德信基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付及风险管理责任。

重要提示：黄波2017/9在长信基金管理有限公司任职固定收益部专户投资经理；2017/9-2019/6在圆信永丰基金管理有限公司任职专户投资部副总监；2019/6加入光大保德信基金，2019/10至今管理光大中高等级、光大安祺、光大增利、光大信用添益、光大多策略精选18个月；2019/11-2020/12管理光多策略智选18个月，2020/1至今管理光大欣鑫、光大睿鑫，2020/10至今管理光大安泽、2020/12至今管理光大保德信安瑞一年。