公司X光——华友钴业_风闻

作为全球最大的钴冶炼龙头，华友钴业正走在从钴龙头向锂电材料领军者蜕变的路上。

近年来，华友钴业产业链纵向一体化的布局不断深化；围绕上控资源、中提能力和下拓市场，全面实施“两新、三化”发展战略，以锂电新能源材料和钴新材料为核心，实现产品高端化、产业一体化和经营国际化产业格局。

目前，公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，全力打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态，在新能源车大潮中积极进取，厚积薄发，向新能源锂电行业领导者进军。

01 公司分析

自身竞争力分析：

华友钴业旗下主要分为原料资源、有色冶炼、新能源三大业务板块。

这三大业务板块互相协同发展，在公司内部构成了上、中、下游的产业链条，链条间紧密连接、高效协同，实现从原料结构到钴化学品到三元材料的协调协同，释放出公司一体化的产业协同竞争优势。

目前，华友钴业资源板块已具备矿产钴3500吨/年左右、矿产铜4.3万吨/年左右（鲁库尼3万吨电积铜项目已于2019年底全面达产）、矿产钴粗钴2.14万吨/年产能；

有色冶炼板块已具备钴3.9万吨/年、铜11.1万吨/年、镍1万吨/年产能；

新能源板块已具备三元前驱体5万吨产能，更在新能源板块的资源回收端成立了循环科技有限公司和再生资源有限公司，并入选工信部发布的符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批5家企业名单。

展望未来，华友钴业将继续深化全产业链布局。

①公司不断加码印尼镍资源布局，年产 6 万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目已于 2020 年初开工建设，预计 2021 年底建成试产，4.5 万吨镍金属量高冰镍项目前期工作有序推进，2021 年上半年开工建设。

②未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至 15 万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至 13 万吨/年以上。

③公司子公司华海新能源与浦项化学签订了 N65 前驱体长期购销合同，自 2020 年 3 月至 2022 年 12 月，合同合计产品数量约 9万吨，通过 POSCO-LGC 电池产业链，应用于大众 MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃等全球知名车企。 

02 行业概况

三元前驱体作为制备三元正极的关键材料，是连通有色和锂电材料的桥梁，主要应用于新能源汽车、 储能及消费电子领域。下游应用领域的快速成长特别是新能源汽车行业的高速发展，形成了对上游关键材料三元前驱体的巨大需求。根据高工锂电预测，2025年全球三元前驱体出货量将达到 148 万吨，对应市场规模超过1200亿元，行业空间广阔，长坡厚雪。

由于钴的稀有性，它自然就成为制造三元前驱体当中最昂贵的金属原料之一。出于对高能量密度、低生产成本的追求，未来产品低钴高镍化趋势基本明确。但由于较高的安全风险和技术壁垒，高镍产品（8系为主）短期内由较头部企业引领研发；而中镍产品（5系&6系）由于较高的稳定性和较低的技术壁垒，未来2-3年仍将是前驱体市场主流产品。

03 竞争力分析

三元前驱体作为连通有色和锂电材料的桥梁，业务交叉高，产业链布局广。目前三元前驱体行业主要有三类玩家参与：（1）上游钴、锂企业的下游延伸布局；（2）下游正极企业的自用需求布局；（3）专门针对前驱体生产研发的企业。

而正因为所处产业链位置不同，所以三类公司各有其优势。上游企业（华友钴业、格林美等）具备资源优势，可以有效调节原材料价格波动的影响，产能占比最高，达到53％；聚焦前驱体专职企业（如中伟股份等）则具备更好的客户视野和技术积累，产能占比约25％；而下游的正极材料企业（如邦普等）为了更好地把握正极材料品质，自产自销，产能占比约为22％。

△2020年三元前驱体行业产能构成

从市场竞争格局来看，2020年，国内三元前驱体出货量排名依次为中伟股份（22%）、邦普（16%）、格林美（12%）、华友钴业（11%）。出口方面，中伟股份、格林美、华友钴业排名前列，主要供货Ecopro、LGC、L&F、POSCO、优美科等企业；中伟股份三元前驱体出口占其总出货量的40%，出口排名第一；格林美、华友钴业紧随其后。

△2020年中国三元前驱体出货市场份额

在前驱体成本构成中，硫酸钴、硫酸镍和硫酸锰等前驱体原材料占比超过80%，所以，上游资源优势对业内企业至关重要。正因如此，上游有钴、镍等资源保障叠加一体化产业链会让华友钴业的产品成本优势得以发挥。镍资源项目完工后，随着产能的逐步释放以及高镍化的趋势逐渐显露，华友钴业在锂电材料的一体化产业链中所提供的价值会进一步增强。

△华友钴业三元前躯体和正极材料项目的产业链关系

04 公司财务状况

2016年至2020年期间，华友钴业的资产负债率波动相对较小，波动范围区间不超过10%，营运状况良好。

经营性现金流量管理是企业生存的前提。如果经营活动的现金流出现异常，即使企业的账面利润再高，财务状况也将面临很大风险。企业必须要有合适的经营性现金流量才能够保证企业正常的运营。华友钴业现金流情况良好，经营性现金流持续净流入，自身造血能力强，资金安全垫厚，目前公司 Q1 完成 60 亿定增，资金储备充足。

华友钴业2016年至2020年的营业收入呈现稳步增长状态，而净利润则大起大落，其原因主要是得益于国际原料（特别是钴价）的大幅波动，2017年国际钴价大涨叠加需求爆发，净利润暴增；而随着钴价进入弱周期，公司净利也出现下降；2020年国际钴价又进入强周期，再度提振公司盈利。

05 消息汇总（近一月）

①业绩披露：2021年一季报正式披露，营业收入 64.24 亿元，同比增长 45.2%；净利润 6.54 亿元，同比增长 256.5%。

②十大流通股东：2021年一季报显示十大股东持股总数较上期增加了1179.43万股。其中，华夏能源革新股票型证券投资基金持股增加886.64万股；国泰智能汽车股票型证券投资基金持股增加237.46万。

③分红：10派2.00元（含税），股权登记日为2021.05.27；除权除息日为2021.05.28。

④限售解禁：8月9日预计解禁 6950万股，占总股本比例5.73% 。

⑤重要消息：2021年5月23日，华友钴业发布公告称，拟向关联方杭州鸿源购买天津巴莫科技有限责任公司38.6175%的股权；该表决权委托协议生效后，公司合计控制巴莫科技65.0222%的表决权，可实现对巴莫科技的控制。通过本次交易，华友钴业将进一步加强公司在锂电池正极材料领域的布局。

06 风险提示

新能源汽车行业的芯片短缺问题可能会进一步影响新能源汽车销量，进而影响到三元前驱体产业链需求不及预期，对公司业绩产生负面影响。公司业绩受原材料价格影响波动较大，原料价格进入弱周期会对公司盈利水平造成冲击。

（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）