迎接后美元时代_风闻

最近汇率的波动大家应该也看到了，人民币继续升值，截止到发稿已经升到6.38，按照这个趋势，到6.20的历史新高其实并不遥远，依照现在美联储的放水，即便是破了历史新高也没什么可奇怪的，过去一直谈美元汇率的问题，这次要谈一下去美元化的问题。

现代人总喜欢站在现代的角度上去思考未来的问题，当一个人处于六十年代的时候，是否会想到未来布雷顿森林体系的破灭呢？当布雷顿森林体系破灭了以后，过去在各式各样的期刊以及论文上的东西才被大众媒体所知，所讨论，比如说布雷顿森林体系的天生缺陷就注定破灭，但是在那一刻未到来的时候，人们总是以为这个体系是坚不可摧的。

世界上没有什么东西是永恒的，美元也是一样。

现有的美元体系存在严重缺陷，这个缺陷和当年布雷顿森林体系一样，实际上早就被经济学界所知的，也发了无数的期刊论文，只是很少见于大众媒体。

美元是跨境信贷市场的主导，跨境结算使用美元，金融周期其实就是美元周期，对于很多新兴市场来说，本身有很多以美元计价的债务，每一次美元的波动都会影响这些国家的稳定性。

美元是安全资产的主导，1997年亚洲金融危机，韩国人之所以吃了亏，主要原因就是因为外汇储备出了问题，被迫接受了美联储的“指导”，让渡了不少金融主权，此后亚洲各国都非常重视外汇储备，各国囤积美元。

2008年，全球利率水平比较低，迫使资金流入高风险投资区域，造成了后来的金融危机，伯南克指责中国储蓄过多，促使美国的房地产泡沫以及金融资产的泡沫，当时中国的媒体还专门驳斥过伯南克的说法：美国人自己搞出的烂摊子，最后指责到中国人头上，不合理。

2016年的时候，《纽约时报》还专门出了一篇文章《储蓄过剩不仅是中国问题，也威胁世界经济》

文章说

他说那是因为，尽管中国最近几年出现了巨大的投资热潮，但它的储蓄率依然接近50%——相对于世界经济而言，这个比率实在太高了。

“这是个大问题，”纽约大学(New York University)经济学家诺里·鲁比尼(Nouriel Roubini)说。他因对2008年金融危机提前发出警告而为人所知。“没什么办法能迫使这些过度储蓄的国家花费更多。”

所有这些就像个棺罩一样悬在全球经济上方，压低了利率，也降低了经济增长预期。

“伯南克的判断拿到今天，甚至比2005年和2007年更正确，”塞策说。

基本上又是把伯南克的观点重复了一遍。

但是这并不能解决问题，过去中国人一直误认为：是因为中国没有充分的社会保障措施，所以才导致储蓄多，不敢花钱。

实际上并不是，欧洲也有一些国家储蓄比较多，例如德国荷兰，德国和荷兰的社会保障做的相当好，一样是储蓄大国，且经常被指责“放任自己国家的往来账户过剩”，发达国家尚且如此，新兴国家自然更不用说了。

之所以出现各国，尤其是新兴国家囤积美元，是因为美元被视为“安全资产”。当美元被视为安全资产的时候，各新兴国家必然会囤积美元，囤积美元的后果就是多全球均衡利率造成结构性下行的压力。

我相信伯南克本人也非常清楚，不是新兴国家不愿意花钱，而正是由于美元霸权导致新兴国家不敢花钱。

根据现在的经济学界的共识，造成目前全球低利率的原因主要有四个：

第一，长期停滞，由于人口老龄化，贫富差距以及技术变革导致总需求不足，消费投资低迷，导致低利率。

第二，全球储蓄过剩。各新兴国家囤积大量外汇，引发储蓄过剩，拉低全球利率。

第三，安全资产短缺，新兴国家储蓄过剩以及发达国家不停的QE导致安全资产需求旺盛，而发达国家去杠杆导致安全资产供给受限，引发利率下降。

第四，财政赤字货币化，政府超发货币满足财政支出，因为政府在超发过程中需要降低成本，因此把利率设定为零，豁免债务利息。

四大原因有两个原因和新兴国家直接相关。

低利率的坏处其实学界已经讨论烂了，举个例子：如果利率一直低于经济增长率，那么对于保险机构，基金机构的压力就会非常大，因为利率低，所以市场上几乎找不到像样的投资品，资产配置压力很大，会逼得这些机构不得不做一些投机。

另外，低利率会催生资产泡沫，瑞典在2010年利率就很低，导致房价猛涨，瑞典不得不在把利率从0.25%提高到2%，结果瑞典货币大幅度升值，失业率暴增，通货紧缩，最后受不了，在2014年重新回到低利率。

但是对于新兴国家来说，为了保持金融稳定，为了追求安全资产，囤积美元又是不得不做的事情，其根源就在于安全资产本身的界定问题，是美元的地位造成了最终的结局。

伯南克本身很清楚这件事，但是他肯定不愿意把最后的问题归结在美元霸权上。

面对目前的低增长，低利率的困境，货币政策基本失效，央行能做的不多，像美国之类的国家已经开始学习中国搞财政刺激政策，比如说大基建之类的，寄希望来提供就业。

财政政策有一个很大的问题就是：财政政策天生具有保守性。拜登提出的“购买美国”，且在政府采购上不但排斥一般国家，连盟友都给排斥了，这不是没有原因的。

如果各国都在做类似的财政刺激政策，最终结局是各国的经济政策越来越保守，这是一种零和博弈，财政刺激政策就那么多，各国肯定是希望优先优待本国企业，而非他国企业。其中就隐含了国家之间的冲突，博弈，甚至战争。

目前能解决的办法不多，美国外交关系协会其实曾经发过关于终结美元霸权的文章，后来不了了之，除了美元霸权外，还有IMF也必须进行改革，以适应现在的经济形势，国际金融体系是完全落后于现实的。

新兴国家在未来十年内会继续增长，整体超越发达国家也不是不可能的，但中国一国来说，按照现在的人民币升值速度，到2028年整体GDP可能超过美国，届时在GDP和PPP双重超越美国，美国在处于第二的地位的时候，全球还在搞什么“美元霸权”，IMF它还能拥有否决权，岂非滑稽？

来源 | 李建秋的世界

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