股价腰斩，快手如何寻找新的护城河？_风闻

无论是悲观者，还是乐观者，快手投资价值几何争议背后，其实都是想搞清楚一个问题：如今快手的“护城河”当地是什么？快手又能讲出什么新故事，去支撑它的未来？

作者 | 刘珊珊

编辑 | 杨铭

“快手到了抄底时刻？”

“A股暴涨、快手为何却崩了？”

“应如何正确、客观地看待快手？”

……

上述问题，成了最近一段时间朋友圈、投资圈热议的话题。

2月5日，顶着“短视频第一股”光环赴港上市的快手，当日大涨后市值达1.23万亿港元，超过京东成为中国互联网第五大上市公司。随后几日股价火箭式上涨，并于2月16日摸高至417港元，市值突破1.7万亿港元大关。

此后，快手股价走上了过山车态势，并一路走低。

5月24日，快手发布2021年Q1财报，营收170.2亿，同比增长36.6%，环比下滑5.97%。日活2.95亿，同比增长17%，环比增长8.8%；归属母公司净利润为负577.5亿元，调整后净亏损为49.2亿元。

就基本面数据而言，快手基本符合市场及分析师预期，但净亏损相较于上年同期扩大了89%。这也造成了市场和分析人士，对快手财报大相径庭的解读。

消极者认为，快手已遇到瓶颈，烧钱获客模式难被市场认可，看不到国内DAU继续增长希望、收入下滑而营销费用增加、新兴业务又前路漫漫。乐观者则认为，在全平台DAU、海外市场、电商GMV等屡创新高下，快手的矩阵正不断拓宽，结构正不断优化，快手“更快”了。

从资本市场以及各大券商报告来看，显然更支持“悲观者”：5月25日，在港股、A股、美股，甚至虚拟货币迎来久违大涨下，快手当日下跌11.46%，市值单日蒸发1106亿港元。进入5月26日，快手继续下跌趋势，一度跌破200港元，最终收盘为204.8港元。

跌宕起伏间，快手股价已距高点出现腰斩，市值也蒸发近万亿港元。除少数打新投资者外，大部分后入场投资者都面临资产缩水压力。因此，关于快手股价下跌、未来走势的讨论，也将在未来很长一段时间，成为舆论、股民热议话题。

短暂股价颓势不能说明太多问题，但作为深陷亏损的互联网企业，无论是悲观者，还是乐观者，快手投资价值几何争议背后，其实都想搞清楚一个问题：如今快手的“护城河”当地是什么？快手又能讲出什么新故事，去支撑它的未来？

搞清楚了上述问题，也许就能知道，资本市场和外界对快手态度出现严重分歧症结所在

快手护城河，到底是什么？

在业界，《巴菲特的护城河》理论已成为经典。早在1993年，巴菲特就首次提出了“护城河”概念：“可口可乐、美国捷运、吉列，他们的品牌威力、他们的产品特性、以及销售能力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。”

“护城河”也是巴菲特投资理论的核心。从此，构筑更深护城河，成为防御对手侵袭，增加企业长期竞争力的关键。

中国代表性互联网企业来看，皆是如此。

众所周知，天猫、淘宝护城河是支付宝、菜鸟网络，京东护城河是自建物流，百度护城河是搜索引擎，微信护城河是社交体系。做“超级大平台”战略的美团，外界也可以清楚拆解，其护城河是C端外卖用户和B端餐饮商家。

甚至就连抖音，之所以BAT拿它没办法，其实也是源于它集成自今日头条的护城河——没错，不是庞大的用户规模和月活数量，而是偏中心化下，头条系的算法传统和千人千面精准推荐。

相比之下，尽管快手贵为“短视频第一股”、“中国互联网第五大上市”公司，但至少截至目前为止，从媒体文章到快手官方表态，却很少能让外界明白，快手的护城河是什么。

因为相对重视私域流量，“老铁经济”曾被看成快手的护城河。这也是“老铁”成为快手典型符号的重要原因——去中心化流量分发算法模式下，更强粉丝黏性意味着更深信任关系，为下一步商业交易打下了良好的基础。

这曾被快手、外界看成是外界独特的竞争壁垒，但快手忽略的是，所谓普惠本质，其实迎合的还是下沉市场需求，同时由于老铁们“认人不认平台”，“老铁经济”带来了头部主播相对更加固化，流量更加集中的弊端。

这一点，从辛巴等六大家族包揽大部分粉丝，辛巴“假燕窝事件”，到二驴等诸多主播自爆售假就可见一斑，在缺乏强有力监管、售后等的当下，“老铁经济”本质上属于“人情经济”，不仅难为快手构筑更深的护城河，反而会对平台品牌、信任带来多重伤害。

这从快手核心营收来源——直播业务的持续下滑，也可以看出端倪。

长期以来，直播收入一直是快手支柱性收入，虽然其占比随快手业务重心调整而持续降低，但依旧是快手最为严重依赖的业务。不过，在今年第一季度，直播业务收入由去年同期的90亿元减少19.5%至73亿元，环比上个季度也下降严重。同时，平均月付费用户由2020年同期的6700万变为了第一季度的5240万，下降了接近1500万。

上述财报数据，简单来说就是快手“老铁们”不爱打赏，也不爱花钱付费了。这对快手而言相当糟糕。要知道，这还是快手一季度大幅度增加销售及营销开支基础之上（117亿元，同比增加88%）——难免让资本市场和投资者怀疑，如果减少推广投入，在当前短视频进入存量竞争大环境下，是否将导致快手活跃用户增长停滞甚至下跌？

快手也意识到了这个风险，因此近年来极力发展电商业务，构建“创作者-生产-用户消费-服务创作者”的内循环，包括喊出“信任电商”口号，试图把它当成新的“护城河”。

从数据来看，相比下滑的直播业务，快手电商确实延续了增长态势，今年一季度快手电商GMV达到1186亿元，同比增长291.8%，而包括电商在内的其他业务营收为12.11亿元，同比增长589.1%，是快手同比增幅最快的一个业务板块。本季度，私域流量电商交易额已经超过公域。

不过，相较上一个季度17亿元的收入，快手电商环比减少了28.2%，增长幅度已放缓。尽管快手电商平台体验负责人罗琼再次强调“不要骗老铁”，表示“快手电商将打造让10亿用户信赖的极致信任体系”，但在供应链、售后、信任体系尚未建立，同时政策加大监管之际，快手电商仍“雷声大雨点小”，是否具备可持续性增长面临极大的不确定性——一个数据是，快手的电商货币率一季度仅为1.02%，同期阿里却高达8.83%。

实际上，在天猫淘宝、京东、拼多多三座电商大山之下， 无论是快手，还是抖音，都很难把电商业务当成自己的“护城河”。

“总体来看，老铁文化虽然是快手独有的竞争优势，但无论是在内容生产构建、用户商业化转化、产品算法机制上，快手其实并没有建立稳固的护城河壁垒。”一位投资人士就如此表示，对快手而言，在人口红利逐渐褪去的今天，当获客成本越来越高，难度越来越大，公司趋向于平稳发展阶段后，如果没有其他业务带来新的故事，那么当前资本市场看衰快手估值也在情理之中。

二次元金矿，能否撬动要打大问号

不过，也有多位市场分析人士指出，对于主打私域流量的快手而言，真正价值不在于当下资本市场如何看，而是未来怎么看——也就是能否讲述在直播业务、直播带货之外的新故事。

不断加码的“二次元”，是快手要重点讲述的新故事。

快手在二次元领域布局已久。早在2018年6月，快手就收购了国内二次元领域最早弹幕视频网站Acfun（A站），一定程度上弥补了快手在二次元内容和用户上的缺失。

全国第七次人口普查中也提出，0-14岁人口总量约为2.5亿人，比第六次人口普查提升了1.35%。这部分人群被称为下一个“Z世代”，也是未来二次元内容的主要消费者。观察人士认为，“Z世代”人群能有效补足快手“老铁”文化在平稳发展阶段的用户结构短板，建立更丰富的内容生态结构，乃至提升平台美誉度。

快手数据显示，仅依靠自然生长，便聚集了4000万的二次元用户。在今年的快手光合创作者大会上，二次元领域负责人汇报了一个特别的数据：快手2年内用户规模增长150%，二次元日活跃用户突破1亿。

可见经过多年发展，快手已经在二次元领域取得了一定的成绩——相比之下，B站通过十年的用户心智培育，日活才刚刚突破6000万。快手二次元日活用户，差不多等于B站的2倍。

那么，这是否意味着，快手会取代B站，最终占领二次元主流市场？显然并非如此。

过去几年，快手在二次元上的运营思路，是逐步建立以“动漫、短剧、达人和潮玩、周边”为根基的各类二次元生态，再到孵化动态漫IP、举办跨次元演唱会、发行二次元游戏，围绕平台基调和商业化生态，试图走出一条属于自己的“二次元道路”。

不过，快手能否依靠此布局在二次元商业化道路上走通，还是未知数——成立11年的B站最新财报显示，2021年一季度营收虽然达到了39.0亿元，远远超过预期，但B站仍然处于亏损状态，间接证明了二次元商业化的难度。

二次元商业化最大的难题是内容成本。B站就是因为其内容成本持续攀升，公司的营收无法弥补成本支出，进而导致其亏损不断扩大。

快手并未在财报中公布其二次元内容成本。不过业内人士普遍认为，快手主流原生二次元内容大多仍然成本较低,制作门槛也较低，缺少精细化的发展培养，质量参差不齐。这意味着，快手要想赢得与B站的二次元之战，还需要在内容上转向精细深耕阶段。

和B站略有不同，快手二次元商业化道路走的是泛二次元电商之路。快手近日就表示将重点发力潮玩和三坑（汉服、JK、洛丽塔）两大板块，把二次元消费与直播电商的深度结合，力争今年与快手电商打造10家场均GMV破百万的二次元商家。

其潜在风险是，相比普通直播带货，未成年消费更是存在各种风险，如何构建泛二次元“信任电商”，避免重蹈直播带货过程中的一些“坑”，对快手来说是巨大考验。

此外，值得注意的是，虽然二次元人群在线上选择了B站、A站、新浪微博等各大平台，但其电商售卖普遍选择的是天猫淘宝、京东等。根据CBNData《2020汉服消费趋势洞察报告》数据显示，目前天猫上已有1800万名汉服消费者和4.15亿名潜在消费者，汇聚了IP周边商品、展会门票、cos服装、同人刊物、潮玩、三坑等商品。

因此，即便二次元是一个大金矿，但能否竞争中撬动足够市场份额，对快手来说还需要打一个问号。

游戏和本地生活，谁能成新增长点？

二次元之外，游戏和本地生活，也是快手寄予厚望的未来新增长点。

快手游戏布局开始于2019年。当年4月，《快手跳冰箱》得到广电下发的游戏版号。此后，快手还投资并购了多家公司，并在ChinaJoy上发布过许多游戏，包括《爱游斗地主》、《巨像文明》、《镇魂街：武神躯》等。

值得一提的是今年3月上线的《镇魂街：武神躯》，这是快手港交所上市后发布的首款中重度手游，可以视为快手进军二次元市场的重要产品之一。该游戏上线当天就登上了iOS免费榜第一。

据七麦数据，《镇魂街：武神躯》iOS收入在上线第二天单日突破20万美元后一路下滑，单日收入一度跌至２万美元以下。iOS下载量从首日35万，一度跌到单日1500以下，留存乏力。

今年5月17日，快手又发布首款自研重度游戏《西行纪 燃魂》，不过目前反响平平。

总体来看，快手截至目前虽然投资并购了7家游戏公司，但从2019年开始的游戏布局尚未收获太多果实。

更严峻的是，快手在游戏领域的机会恐怕不多了。传统手游方面，腾讯、网易两大巨头几乎让后来者没了太多机会。在二次元游戏方面，B站近年游戏业务做得有声有色，加上字节跳动等各大流量平台前赴后继的发力，快手想要从游戏变现难上加难。

今年4月，快手还提出将“泛生活服务”列为重点突破方向之一。

在快手内容生态里，“本地生活”从属于“泛生活服务”类，其泛生活服务与抖音、美团的“本地生活”有一定区别——大众点评注重内容的分发，抖音注重店的分发，快手更关注人。此外，快手除了强推的餐饮，也有汽车、房产、法律等更偏重决策的本地生活服务领域。

快手在本地生活服务领域的布局开始于2020年，当时快手在APP二级入口上线了本地生活板块，板块内共有美食、周边游、购物丽人、休闲娱乐四大分类。同时，快手还相继与同程艺龙、去哪儿网等OTA平台达成合作，逐步搭建起本地生活的产品供应链基础。

快手入局本地生活赛道并不意外，可以依靠平台自带的“老铁经济”种草属性，借助用户黏性刺激线下转化，实现流量用户私有化，寻找到电商、广告、游戏之后新的增长点。

本地生活服务市场的确广阔。艾瑞咨询数据显示，到2025年，中国本地生活服务市场规模将从2020年的19.5万亿元增长到35.3万亿元，年复合增长率为12.6%。

不过，对快手而言，它几乎不可能绕过本地生活两大巨头阿里和美团，同时还必须直面早已进入该领域的抖音——从玩法来看，两者实质上并无什么区别。

所以，对快手而言，游戏、本地生活等新业务、新领域，其实可以归结为同一问题：如何用足够的决心和毅力，去盘活近3亿流量，在短时间内打开一定的市场缺口。

只是，目前一切都还是未知数。资本市场、券商、外界对快手资本市场的未来走势，出现严重分歧也就在情理之中。

“互联网估值核心看的还是用户数据、商业模式，快手用户数肉眼可见快到顶了，在未来用户争夺上面同抖音比没什么竞争力，而现有商业变现能力并不强，所以未来预期不高。”一位市场观察人士就说，其变数，是快手能否快速补齐短板，让营收结构朝着更健康的方向发展，以及通过二次元、游戏、本地生活等更多领域的探索，快速寻找到新的增长点