白酒，调味品，乳制品，啤酒Q1总结：产品高端化持续推进_风闻

**白酒:**分化诞步加大,产品站构升龈稳步推进.收入利润: 2020年白酒行业收入2581.7亿元，归属母公司净利润921.8亿元，分别同比增长6.8%、12.1%,其中高端酒营收增速最快; 

2021一季度白酒行业收入940.7亿元，归属母公司净利润355.1亿元，分别同比增长22.8%、17.6%，其中次高端酒营收增速最快,高端酒维持稳定增长。

盈利能力: 2021一季度受益于产品结构升级，叠加去年同期低基数，白酒行业利润实现较高增长，其中次高端酒毛利率提升幅度最大。

**费用率:**酒企加强精细化管理，主要企业管理費用率下滑，由于疫情期间广告宣传活动减少，费用投放降低，销售费用率下滑幅度较大。

**预收款:**白酒行业预收款表现相对良好，2021一季度餐饮端消费场景恢复叠加就地过年政策影响，经销商积极备货，打款积极性较高，主要企业预收款项实现增长。

整体来看，白酒产品结构持续优化，疫情下部分次高端、区域酒业绩承压较大，行业分化趋势延续。

高端酒方面，茅五泸2020年产品结构升级推动盈利能力稳步提升，2021一季度业绩实现稳健增长，市占率进一步提升，预计全年将继续保持稳健增长态势:次高端酒方面，主要企业产品结构持续优化升级，全国化进程稳步推进:区域酒方面，古井贡和今世缘表现良好，部分酒企2021一季度业绩实现恢复性增长。

　　**调味品:**刚需属性使得调味品行业受疫情彰响整体较小。

20年调味品行业收入及净利润分别为404.9、88.5亿元，分别同比增长16.0%、20.5%，刚需属性使得调味品行业受疫情影响整体较小。

一季度餐饮行业实现恢复性增长使餐饮端占比较大的企业表现较好，促进行业业绩增长,2021一季度年调味品行业收入及净利润分别为116.4、24.9亿元，分别同比增长24.1%、16.5%。

2020年疫情影响从餐饮渠道传导至调味品行业，拥有较强渠道壁垒的行业头部企业虽然短期业绩受到一定冲击，但长期来看头部企业进一步抢占市场份额，调味品行业集中度提升的中长期逻辑仍在延续。

　　**乳制品:**集中度持蛱提升,业绩实现恢复性增长。

受疫情影响,20年乳制品行业营业收入及归属母公司股东的净利润分别为1514.6、67.8亿元，分别同比.增长11.1%、-15.2%，较上年同期下降1.2.22.5个百分点，行业集中度提升:2021一季度年乳制品行业营业收入及归属母公司股东的净利润分别为422.5.31.7亿元，分别同比增长39.3%、196.2%，较上年同期提升49.7.255.0个百分点。

疫情后市场对乳制品需求上升，导致近期奶价持续上涨。

由于奶牛生产周期较长，预计随着鲜奶、高端乳制品需求上升,未来1-2年奶价仍将延续上涨趋势，中小企业成本端承压较大，将促进行业集中度进一步提升。

　　**啤酒:**产品鲒构升辍推动业靖稳健增长。

20年啤酒行业实现收入及净利润552.1,40.6亿元，同比增长13.6%、38.1%，分别较上年同期增长9.7. -15.7个百分点，受益于优化产品结构，啤酒均价普遍提升,从而推动业绩实现较高增长:

2021.一季度啤酒行业实现收入及净利润160.7.12.8亿元，同比增长67.0%、331.7%，分别较上年同期增长94.6.401.5个百分点。

结构升级带动行业利润增长，产能持续优化，销售费用率下降。

短期来看，疫情影响下2020全年啤酒家庭自饮消费占比有所提升，居家隔离或有利于啤酒消费者形成新消费习惯，促进家庭端啤酒消费占比未来稳定上升，长期利好更加注重产品品质、差异化更优的头部品牌。

　　**价值分析：**建议关注业绩具备颓定性的头部企业以及业靖实现较高增长的企业.

1) 2020白酒行业整体业绩实现稳健增长，2021年一季度实现恢复性增长，行业集中度不断提升，白酒行业分化加剧。白酒行业主要驱动力仍然是消费需求的提升以及在消费升级的大背景下，产品结构升级带来中高端需求扩容。

展望二季度市场，白酒产业景气度依旧较高,价格将有望成为白酒行业的主要催化剂。

高端酒批价在淡季持续坚挺并未出现明显回落,具备较强确定性。建议关注业绩确定性较高的高端酒以及业绩增长较快的次高端酒，

2)乳制品行业一季度延续恢复性增长趋势，疫情后消费者对健康的进一步重视推动生鲜奶及高端奶制品销量上升，将有利于行业产品结构持续优化。

随着需求量增长影响下原奶价格持续提升,对头部奶源控制、终端议价能力较强企业影响较小，促进行业集中度进一步提升

3)啤酒行业在2021一季度在去年低基数下销量、营收均实现较快增长。

行业将进入量稳价升的阶段,集中度持续集中，高端化趋势将得以延续。

　　风险提示:宏观经济及居民收入波动风险:重大食品安全事件的风险;原材料价格波动风险。