十年商品大周期，股票仍有未兑现逻辑_风闻

铜铝等工业金属价格接近历史最高点，锂锡稀土等小金属价格处在上行通道，但市场担忧本轮有色金属价格上涨持续性，股票被严重低估。

从当前时点看：

1）二、三季度有色板块盈利的环比改善预计将持续超预期；

2）疫情的反复导致商品价格的超级周期延长；

3）阶段性的通胀冲击影响十分有限，美联储2021年预计仍会维持宽松的货币政策。

我们预计此轮金属价格的持续性将超市场预期，核心标的盈利将超预期释放，整体板块的上行还将持续。

跟踪矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)、江西铜业、神火股份、索通发展、云铝股份、赣锋锂业、盛新锂能，关注五矿资源(H)、华友钴业、融捷股份、天齐锂业、北方稀土、锡业股份。

　　▍二季度有色板块盈利料将再度超预期，价格记录新高助力估值快速消化。

一季度铜铝现货均价仅为8500美元/吨和16250元/吨，目前LME铜价已经突破10000美元/吨，国内铝价已经突破19000元/吨，未来基本面和流动性支撑下，突破历史高位后仍有进一步上行的空间。

当前时点，有色板块股票甚至远没有交易当前的盈利水平，资金料将重新关注业绩驱动的弹性标的。

截至4月30日，有色板块/工业金属/稀有金属PE（TTM）估值为37x/27x/46x，均回归至历史均值位置的合理区间，预计伴随有色金属价格的快速上涨，估值弹性也将被充分交易。

　　▍工业金属：疫情反复导致金属价格超级周期延长，主动补库仍未兑现。未来判断：

1）中国春节后价格持续高位运行抑制了下游补库的动力，价格调整预期落空后，中下游对于工业品价格开始接受，消费的恢复将支撑价格在高位运行；

2）海外疫情反复导致海外经济重启延后，但并不会缺失，一定程度与中国的强劲消费形成共振；

3）全球极低库存进一步去化，现货升水高企，产成品库存充分消耗后，向精炼产品传导；

4）供应端扰动因素加剧，南美和非洲疫情造成了铜矿运输和生产的受限，指标和碳排双控使得电解铝产能很难落地，短缺极难缓解。

　　▍能源金属：维持强烈关注锂板块，重视铜钴镍业务组合标的。

未来判断：

1）预计二季度锂价处于企稳状态，三季度随着消费锂电迎来旺季以及国内正极材料企业产能投放，锂需求将继续增长，供应端“缺矿”问题依然显著，价格仍有上行动力，锂矿将持续作为市场核心交易逻辑；

2）钴价二季度同样承压，但铜价迭创新高，镍价高位震荡走势下，国内具备铜钴镍业务组合的标的业绩预计将大幅改善，推动估值合理化。

　　▍小金属：锡价创近十年新高，持续关注稀土、稀有金属板块战略配置价值。

未来判断：

1）5月4日LME锡价为3.24万美元/吨，刷新近十年高位。锡下游需求主要为锡焊料，国产芯片替代需求或将持续增长，锡焊料需求或将随之持续高增，锡价有望得到长期支撑；

2）2021年4月主要稀土产品价格同比大幅上涨，我们持续强调本轮稀土板块长牛的四大核心逻辑：1.流动性合理充裕；2.新能源等下游需求驱动；3.涨价顺周期配置策略；4.国家政策扶持，稀土产业链相关公司利润有望长期可持续增长。

　　▍风险因素：全球经济复苏不及预期，美联储货币政策变化，供应增长超预期。

　　▍价值分析：本轮周期中以铜铝为代表的商品价格已接近历史最高点，诸多金属价格仍处在上行通道，我们预计此轮金属价格的持续性将超市场预期，核心标的盈利将超预期释放，整体板块的上行还将持续。

重点关注：

1）疫情反复下超级周期延长的铜铝；

2）具有铜钴镍业务或具备锂矿的标的；

3）受益于经济复苏的稀有金属。核心关注紫金矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)、江西铜业(A/H)、神火股份、索通发展、云铝股份、赣锋锂业(A/H)、盛新锂能，关注五矿资源(H)、华友钴业、融捷股份、天齐锂业、北方稀土、锡业股份