华夏基金季新星的大消费「独门秘籍」_风闻

曲艳丽 | 文

十一年大消费领域投研经历的季新星，有一套独门秘籍选股法。

他称之为“四象限选股法”：

横轴是需求，纵轴是供给(供给，换句话说，是行业集中度)。28个申万一级行业、4000多家上市公司，均可在坐标系中找到位置，一目了然。

对季新星而言，一象限是首选。行业处于成长的初中期，需求增长快；与此同时，行业集中度高，即公司的定价权强，则可充分受益于蛋糕快速扩张。

免税是典型案例：2019年以前，行业以百分之二三十的增速，已然较快，2020年上半年的免税新政后，可能当年即翻倍，且预计未来三五年，维持年复合50%以上增速。尤其是，供给端有牌照管控。因此季新星重仓了行业龙头，因为符合选股审美。

四象限是次选。行业需求增长快，但相对较为分散。“选竞争优势很明显的公司，无论品牌、渠道或产品。”季新星称。

竞争优势导致份额提升，与行业增长形成双轮驱动。如化妆品、教育、医美等，均属此类。

第二象限亦为次选。需求增长没那么快，稳定；行业经过充分洗牌，胜者为王，典型如白电，如果估值便宜的话。

季新星尽量避免的，是第三象限。增长慢、又很分散。如传统餐饮、中小超市、百货公司、服装企业，可替代性强，利润率低，“没有什么能做得大的公司”。

5月6日，季新星掌舵的华夏消费优选(A类:011911 C类:011922)正式发行。

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季新星毕业于复旦大学西方经济学硕士，2009年至2017年，他在申万菱信基金，任消费行业研究员，共8年。

2017年始，季新星任基金经理，代表作申万菱信消费增长，管理三年半时间，任职回报163.49%，同类排名前3%(天天基金网，2017.1.13-2020.7.6)。

2020年7月，季新星加入华夏基金，自11月18日开始管理华夏行业龙头，不到半年时间，任职回报32.27%(天天基金网，截至2021.4.30)。

季新星是典型的研究员出身的基金经理，纯粹地自下而上选股。

研究员时期，季新星描述这一段，“像一个手工作坊的工匠”，受彼得林奇影响，每天忙于翻石头，翻到好的捡起来，翻到不好的扔掉。比如家电行业，如果有100只股票，就每个股票翻一遍。

如今，季新星也在迭代，看得多了，重视体系，慢慢总结哪些股票赚钱、而哪些股票亏钱，从而形成“四象限选股法”。

季新星的个股选择，两个关键词是：大消费、高成长性。

在一次采访中，当季新星被问及银行、地产等低估值板块，他明确表示不参与。“我的投资框架就是投资成长股，没有成长的东西对我没有意义。”他很直率。

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季新星以爱刷小红书而闻名。他对“水光针”、“嗨体”如数家珍，看买家秀，比如一个针是怎样打的、一段疗程之后效果如何。

自2020年四季度始，华夏行业龙头就重仓某医美龙头，甫上市，是典型的高成长个股。

医美行业是典型的被季新星偏爱的“四象限”：行业高速成长，空间大，渗透率较低。“医美是对高端化妆品的降维打击，短期见效就很好，而且有上瘾性。”他点评道。

前述医美龙头，净利润率在50%以上，超过高端白酒，拳头产品是主打颈纹恢复的嗨体，是有批文的三类注射器具，新进入者再走临床至少三年时间。“在目前的时间窗口内，它基本上是接近于独家享受高速爆发的市场。”季新星评价。

刷小红书只是季新星体验式调研的一个缩影。他在产业链环节的调研，包括访问公司管理层，摸清风格；看竞争对手，同行怎么做，互相评价；访问渠道端；消费者本身。也就是说，从上游供应商、同行、下游机构、消费者、第三方专家，每个环节都要探访。

季新星在一次采访中举例，如何提高盈利预测的精准度，比如估算未来两三年的业绩增速。

“做财务模型，然后与渠道聊。”季新星回忆，他明显发现，疫情期间，正常玻尿酸已负增长，但该拳头产品仍保持30-40%增长，到三季度，单季度已接近翻倍。如何判断可持续性？再与下游医疗服务机构、经销商进行草根调研。当该医美龙头推出国内首款治疗泪沟与黑眼圈的新品之后，他又与专家聊，发现市场空间更大。

对一个高成长的公司而言，对业绩增速的预测，某种程度上也就决定了定价。

季新星区别“真成长”与“假成长”的界线，就是成长性是否可持续，“三年以内，看得相对清楚，就可以。”

很多爆发性行业或公司，都属于假成长的范畴，比如只是过去的线性外推，或者踩住行业红利而缺乏真正的护城河，只是一段时间内抓住了别人没看到的东西。

比如同为护肤彩妆品类，有的彩妆品牌，收入增速高但利润率持续较低，投入产出比ROI走低，获取新客户的成本越来越高；但有的国产药妆，客户黏性高，重复购买率达50%以上。

“如果产品真正性价比高，消费者复购率就高。这就意味着，企业获客的时候，成本就会比较低，跟竞品相比就有成本优势。”季新星认为。

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季新星的组合，大致分两类。

核心持仓占70%，持有期限在一年以上、甚至更久。这一类，主要挣业绩增长的钱，较少关注估值变动的收益。

季新星认为，凡真正牛股，很少有纯粹靠PE估值推动的。如果把时间段拉到三五年甚至十年维度的话，都是靠业绩推动。

因此，研究重点是中长期业绩增长空间、幅度、速度、节奏、确定性。

“以行业龙头为主，比如100个大家都认可的各个行业龙头，我从中选出自己喜欢的20个。”季新星称。

卫星持仓占30%，持有期限较灵活，可长可短，季新星寻找有预期差的品种。

这一类资产，预期收益较第一类更高，而确定性相对低一些。“此类标的，把胜率和赔率算清楚，最好是认知到业绩有可能未来增长较快，而市场尚未意识到这一点。”季新星举例，市场认为增速30%，而你认为有50%，且估值合适，阶段性收益率就可能较高，业绩/估值双升。

举个例子，2017年，季新星初做基金经理，当年白酒是涨幅最好的行业之一。核心持仓，他配置了龙一、龙二，而卫星持仓，配置了更有弹性的品种，某困境反转的白酒股，翻了两倍有余。

“第二类资产需要稍微动动的，做波段，可能跟踪得更辛苦一些，但想要超额收益，就必须要做。”季新星总结。

季新星承认也有过这样的阶段：研究别人涨的品种，但几次之后，效果并不佳。因为当你发现的时候，其实已经到了半程，研究完再去买入，已经晚了。

“真正能够让你赚大钱、长期赚钱的品种还是你的能力圈范围内，你真正很有信心的品种，哪怕跌下来你都不动，甚至敢加仓的那些东西。”他说。