连续负增长，受资本拖累，云南白药价值收益持续下降_风闻

　　近日，云南白药披露2021年一季报。该公司于期内实现营收103.28亿元，同比增长33.38%；实现归母净利润7.63亿元，同比下降40.48%。该公司已经连续两年一季报负增长。

　　

　　那么，究竟发生了什么呢？

　　据公开资料显示，云南白药创建于1902年，1971年建厂，1993年作为云南首家上市公司在深交所上市。

　　上市18年来，该公司业绩规模持续增长。即使在2020年疫情“黑天鹅”之下，其营收也突破300亿元大关，归母净利润突破55亿元。

　　那么，熬过了疫情影响的云南白药，为何在2021年一季度遭遇了盈利下滑？

　　从2021年第一季度的报表中，我们注意到，公司有一项非经常性损益，规模高达6个多亿，而扣非后的增长将近30%。

　　这笔非经常性损益又是从何而来？

　　这数据可能来自三个科目：投资收益、其他收益和公允价值变动损益，而公允价值变动损益接近7.9亿元，原因为公司持有的证券资产本期公允价值下跌。

　　

　　此外，受投资拖累，云南白药公允价值变动收益为-7.89亿元，同比下降439.05%。

　　在云南白药的企业发展中，一共经历了三次大级别的改革，第一次是2005年的“强中央，突两翼”，进一步加强白药配方产品的市场竞争力和占有率；第二次是2010年的“新白药，大健康”，企业开始尝试多元化道路；第三次是2016年和2019年的“混合所有制改革”，对企业进行体制创新改革。

　　从企业的三次改革和基本的投资回报率来看，在这三次改革中，前两次是成功的改革，而第三次改革并不是那么成功。

　　据了解，2019年，随着云南白药吸收母公司白药控股最终顺利实施，持续多年的云南白药“混改+整体上市”的大戏终于告一段落。

　　不过资本运作层面的华丽手笔难掩云南白药业绩乏力的现状：2019年云南白药实现营业收入296.65亿元，同比增长9.80%，增速跌至个位数；实现归母净利润41.84亿元，同比增长19.75%；但在反映实际业务情况的扣非净利润一项上，云南白药同比下滑了20.80%，为22.89亿元，这一数字也仅比公司2014年扣非净利润22.7亿元略高。

　　从改革后的诸多表现来看，在很多方面颇值得商榷。

　　通过混改引入两家民营企业，尤其是新华都实业，这并未给云南白药带来外界期许的业绩弹性。

　　财报数据显示，云南白药2020年扣非后加权净资产收益率7.6%，是这家公司1993年上市以来的最低水平，相比以往20~30%的水平大幅下滑。

　　ROE的下行，意味着云南白药的管理层在2020年为股东创造利润的能力依然处于下降通道。

　　云南白药ROE的下行，有毛利率的原因，也有公司经营效率下降的因素，云南白药的综合毛利率过去几年一直处于下降通道。

　　2020年，云南白药的毛利率27.75%，相比2019年下降0.81个百分点，相比2017年下降了近4个百分点。毛利率的下降，暗示其产品竞争力下降。

　　从经营效率看，云南白药整体呈现大幅放缓的迹象，这显示公司利用自身资产创造收入和利润的能力不断下降。数据显示，2020年，云南白药总资产周转率仅为0.62，同样处于历史最低值，相比2005年1.71的历史高点，下降了1.09次之多。

　　很难想象，现在开始到2022年12月，也就是新华都实业的股权解禁的时候，如果还是看不到云南白药更好的业绩表现，围绕云南白药业务方向的争论乃至内部的“斗争”会是何等激烈。