对话曾刚：一个固收老兵的新征程_风闻

曲艳丽 | 文

2020年9月，曾刚加盟广发基金，任混合资产投资部总经理。这位从业21年、公募管理12年的固收大佬，就此踏上新的征程，眼中闪亮的是历史性的“固收+”的行业大风口。

所谓“混合资产”，即大类资产配置体系，曾刚称其为“投资的宽度”。

自上世纪90年代至今，曾刚的从业履历遍及期货、券商、国企财务公司、基金，一直在多资产投资的环境下，经历丰富，视野开阔。

他自谦为国内“第二代半”固收从业者，每一段职场都留下一些投资案例，有曲折，但基本一路顺遂。

这是性格使然。曾刚一方面很有智慧，有容乃大，保持着从容淡定的状态；另一方面，又很有竞争心，心态永远积极，永远有挑战精神。

不仅如此，他是足球门将、篮球神投手，擅长谋篇布局，通盘思考。这些都是他在资本市场里始终保持着一流竞技状态的原因。

一个固收老兵的成长史

上世纪90年代中，曾刚职业生涯的起点是“红马甲”，在北京/海口商品交易所。

“见过极端的风险特征，大起大落。”曾刚形容。绿豆自上市初的850块，涨至6500块，涨幅6-7倍，但只需3%保证金。一些人的资产转瞬间翻倍，而一些人损失殆尽。

一位老乡，派驻非洲多年，所得百余万，在期货市场中博弈，三个月就没了。

当时，曾刚的感触是，投资一定要稳健，“这不是自己所能承受的”，并从极高的风险波动慢慢走向偏稳健的固定收益路径。

2001年，曾刚在红塔证券，认购中石化的战略配售、买债券、打新股，早期视野相对宽，各类资产均有接触。他自谦是中国“第二代半”固收从业者。第一代在1998年前后，如嘉实王茜、原海富通邵佳民等；第二代在2000年-2003年。

2003年，曾刚自昆明转战上海，入职汉唐证券，在债券市场总规模仅7万亿的早期，进入投研岗；次年，在华宝兴业基金，研究了一年可转债。

2005年至2008年，曾刚在上海电气集团财务公司，有一些经典的投资案例。如“马钢分离式转债”，乃第一只创新品种，曾刚判断大机会来临，以9000万投标，中签4100万，中签比例极高，最高浮盈1.3亿，实际盈利9800万。

这一时期，曾刚仍然是多资产视角：如打新股，当时上海电气财务以资金量，往往排进全国前十大机构的七/八名，有一年打新股浮盈超20亿。又如，买利率债，套息货币基金，“每天5个亿以上的回购”。

“对基金经理而言，成长路径上，阶段性总能找到亮点，那将非常幸运。”曾刚总结，投资是持续博弈的过程，也会看错，但如果持续有过成功，心态就更能把握得住，更有信心。

漫画里的人

2008年至2011年，曾刚在华富基金，任债券基金经理。

他管理的二级债基华富收益增强A，在2009年、2010年收益率分别达11.87%、14.73%，连续两年，位列同类债券基金第一名。

“正好是多资产轮动的市场氛围，把握了时代机会。”曾刚回忆。当时，信用债、浮息债都是新鲜事物，大多数人谨慎，曾刚左侧意识明显，比如较早地将信用债仓位加至40-50%，也抓住浮息债的机会。

2008年大跌后，可转债陷入低谷，相当比例的债券基金放弃配置，但曾刚果断加仓，成为四季报中可转债配置比例超过10%的两人之一，对净值贡献较大。至2009年三季报，曾刚撤出，随后可转债面临回调。

这一时期，曾刚两夺金牛奖、拿到晨星年度提名奖、金基金奖等，成名早，是“比较顺的阶段”。

他的特点已充分显露：在资产轮转中有宽度思维，擅于处理各类资产性价比及调仓节奏，对新事物有好奇心，适度左侧。

2011年底至2020年，曾刚加盟汇添富基金，任固定收益部投资副总监。

他管理5只理财基金和汇添富现金宝，从数十亿到500亿规模；管理时间最久的汇添富多元收益，一只标准二级债基，8年有余，任职回报94.83%(wind，2012-2020)，每个年度实现正收益；管理的汇添富实业债，因2014年净值走势稳，第三次夺得金牛奖。

因管理基金只数多，曾刚两次被画过漫画(8只/13只)，上过报纸。

初到汇添富，时任总经理的林利军笑称，“挖了一个风格比较激进的人。”半年后，他又说不对，曾刚是一个均衡型选手。

曾刚的自我评价是“积极不激进”，追求中低风险下的中长期合理回报。

他始终胜在宽度，紧密跟踪各个大类资产和不同板块的变化趋势，看逻辑的内在变化，别人抛弃某个资产时，他却始终放在关注池，等到投资机会出现时积极布局；而在高点处略微左侧逐步减仓兑现，把心态放平，重新清零来审视整体策略。

守门员与神投手

在清华大学经管学院，曾刚是院足球队一号门将，那一年，球队首次进入前八。在汇添富足球队又任八年门将，他保持点球全胜。

早年间，曾刚分析过，好的防守一定是团队防守，门将是最后一道关，要“喊出来”，谁的位置跑偏了，要指挥，“这是一个指挥体系”。

投资亦如此，要前后照应，看得更远。若一个消息出现，基金经理马上映射该买或该卖，曾刚不认同此做法，“一定是系统工程”，就像球场面对新的对手，不是球到了禁区门将才着急，而是足球在中场，就观察对方的站位/风格/脚法。

“守门员要持续有心理对抗能力。”曾刚称。

有些前锋，一定要过人，后卫和守门员都晃倒了才射门，这样的前锋就是极为擅长心理对抗的。而对于门将，站在门线上面对点球，必须是内心坚定无比自信的，具备与强悍射手对抗的勇气和策略。

从球场到投资，曾刚有全局思维、擅长借力。比如在打新中倚重跨部门团队，被当时的领导评价为“为什么反倒是曾刚把股票研究员用好了，业绩还排到第一。”

在篮球场上，曾刚又是定点投篮的“神投手”，出手迅速，命中率高。

“基金经理有了好的业绩，能否保持，与竞争心态甚有关系。”曾刚称，要有合理、冷静的框架性思维，把握住大的脉络；而小的胜负，既要敢干，也要敢舍弃。

因此，曾刚性格憨厚，实则要强，“你要有发自内心的耐心，并保持持续竞技状态”。

混合资产的宽度

曾刚职业生涯的新起点——广发基金混合资产投资部总经理。新起点有何不同？

其一，部门定位。

所谓“混合资产”，即多资产、多策略投资，以宽度见长。在基金行业，真正将这一理念划到部门层级的，并不多。

因此，部门内，成员来源于不同背景，基金经理既有债券出身、也有股票研究出身，依靠团队协同，充分讨论、比较各市场的优劣，仅靠个人专长是不够的。

其二，有拳头产品。

据曾刚介绍，混合资产投资部旗下，已有数只旗舰产品。

比如，广发聚鑫，张芊管理，配置成长股，积极进取，是风格极为清晰的二级债基，深受机构青睐。张芊自2013年7月12日管理广发聚鑫A至今，累计回报142.37%，规模达145亿。(天天基金网，截至2021.4.30，基金季报)

再如，广发趋势优选，谭昌杰管理，自2015年1月29日至今，任职回报74.03%。(天天基金网，截至2021.4.30) 谭昌杰是出了名的稳健，打法稀缺，所有在管基金都做到年年正收益。自2015年，谭昌杰就自发践行以绝对收益为目标的“固收+”理念。

张芊和谭昌杰的风格均非常突出，曾刚介于二者之间。曾刚的想法是，产品布局打造风格图谱，比如分为稳健型、均衡型、积极型，或者维度更细的矩阵，每个人在风格稳固后找到自己的位置。

其三，有大类资产配置能力。

“固收+组合最大的收益贡献来自于大类资产配置。”曾刚称，将基本面因素和市场面因素综合起来后，首先判断股票、转债、利率债、信用债四大类资产的性价比，结合组合风险和收益目标的要求，在当前阶段适合配置的比例给出一个中枢和区间。

“在宽度上，数种资产、数种策略，是更加激进、还是均衡、保守、稳健，要不断比较。”他补充道。

寻找内在逻辑

曾刚的投资框架分为三个层次。

第一个层次，资产配置。

包括寻找市场中期的内在逻辑；资产配置顺势而为；横向比较，跟踪评估。

比如，曾刚认为，往往会发现，市场的走势，阶段性地围绕一个主要逻辑或主要方向运作。比如，零几年，通胀数据是债券市场最重要的逻辑。

因此，做大类资产配置不能看得太短。一些偏中长期的核心因素决定市场，这些东西是无法过度博弈的。

第二个层次：确定每类资产的策略主线。

即中观层面，类似于股票投资选定方向后再选择风格、行业。

“策略主线要先想好，这一类资产大概有几种配置方向、几个基本策略，或者特定时候有哪些极端策略，事先有所准备。比如转债，我一般会分为强股性、股性、平衡型、偏债型等，在不同阶段有一些预设。”曾刚介绍。

第三个层次：个股、个券的精挑细选。

这一层次，基于投研团队的贡献。广发基金的投研架构较为扁平化，权益方面的支持非常充分。“立足于反复思考这个体系下，如何借力，进而形成核心能力。”曾刚称。

广发基金的主动权益已经得到了充分的认可，alpha能力很强，风格多元包容，最近三年都有基金业绩领跑，而在广发基金注重分享的氛围里，混合团队得到了充分的支持。

以谭昌杰的话来形容，“做菜的原料都很好。”

在曾刚的投资框架中，业绩检视机制是非常重要的一环。

月度上，他会审视组合管理是否偏离预定目标，进行严格的绩效归因，不断反思。

“市场一定不是你永远能精准预判的，要敬畏市场。”曾刚解释道，设置阈值，当达到预定回撤的一半时，就应该启动组合的临时检视机制。

在去年底的一次采访中，曾刚称，“做投资一定要持续不断复盘，按照实际发生的结果来纠正。复盘是一个基本功。”