阳光城变了，但低增速、低利润率能消化积累的近3000亿债务吗？_风闻

　　阳光城告别高周转模式，但近3000亿债务压顶，在低增速、低利润率之下能“消化”此前积累的高额债务吗？

　　风格大变：销售金额仅增长3.3%、提升分红比例

　　4月14日，阳光城发布了2020年度业绩报告。报告显示，2020年，阳光城实现销售金额2180.11亿，同比增长3.3%；实现营业收入822.71亿元，同比增长34.60%；归母净利润52.20亿元，同比增长29.85%。

　　值得注意的是，阳光城此前以高周转、高增长著称，靠着"加杠杆"，2018年阳光城由几百亿销售规模成功跨入千亿俱乐部，2019年，阳光城销售额又突破2000亿大关，规模达到2110亿，冲进了房企top20。

　　但2020年，阳光城的销售金额才2180.11亿，年增速仅区区3.3%。

　　同时，继2019年度将分红比例首次提高至20%后，今年阳光城进一步将分红比例提高至30%，实现每10股派发现金红利3.81元，较2019年增加了一倍。

　　这也与阳光城此前的风格大不一样。

　　近3000亿债务压顶，阳光城不得不降速

　　激进的扩张带来了销售金额飙升，但也带来了巨额债务压力和因此带来的隐患。截止2020年底，阳光城的负债规模为2930亿，近3000亿，其中有息负债就超过千亿达到1060亿，中短期有息债务规模也高达325.24亿元。

　　上述还只是“明面”上的债务，阳光城的隐性债务也不小。财报数据显示，阳光城净负债率于2020年末降至94.90%，同比下降43个百分点，现金短债比1.53，因此实现了“两道红线”达标。但实际上，外界早有分析认为阳光城有“明股实债“嫌疑，其表外还藏有不少债务。同时，阳光城曾大量发行永续债，截止2020年末永续债高达40亿。永续债在报表中计入股东权益，但实质上属于债务且利息会有上涨。

　　过去，这种高周转、高负债模式虽然风险高，但也还维持下去。但在“三道红线“紧箍咒之下，过去的模式无疑走到了死胡同，阳光城到了不得不变的时候。一方面，阳光城大幅降速；另一方面阳光城引入险资战略投资者来缓解债务压力。

　　如何消化巨额债务压力？

　　阳光城在业绩发布会上表示：“在进入了黄档之后，公司要长时间持续地保持在黄档，其中关于扣除预收款负债率这个指标，很多企业跟公司一样，这个指标实现的困难比较大。公司要尽快在第一个五年计划里面实现降到70%以下，实现三道红线全面达标。”

　　需要约5年时间才能实现最后一道“红线”转绿，可见看出阳光城对自身债务压力有着清晰认知。

　　值得注意的是，阳光城的利润率在行业内同规模企业中处于较低水平，且盈利能力还在不断下滑。 阳光城的利润常年在个位数水平，2020年阳光城的利润率为6.68%，与上一年的7%相比，又下降了0.32个百分点。毛利率为18.88%，同比下跌了6.66%。净利润增速方面，2017年、2018年、2019年阳光城的净利润同比增长分别为55.68%、46.36%、33.21%，2020年进一步下降至29.85%，增速首次低于30%。 “房住不炒”和住宅限价政策短期内没有松动趋势，阳光城的利润率水平或继续下降。

　　阳光城执行董事吴建斌这样解释过高杠杆问题：“公司的负债和规模就像一个天平，天平的左边是负债，右边是规模，中间是利润。当负债重的时候，规模这个天平就要向上走，也就是加杠杆的过程，企业的规模就可以做大。当负债减轻，规模必然会下降，债务和规模之间的支撑点就是利润。“其大致意思是，高周转的房企需要用负债去扩大规模，规模扩大后，再用利润去覆盖债务。

　　过去高速扩张的时候，阳光城还可以通过规模来覆盖债务；现在进入低增速时代，利润率又不断走低，阳光城能承受住巨大的债务压力吗？更何况，阳光城引入战投时不惜签下长达10年的利润对赌协议，在承担巨额债务时还得保证利润增长。

　　难怪外界评论阳光城“对于总负债近3000亿，有息负债超1000亿的阳光城来说，十年完成942亿的净利润，这无疑是一个巨大的赌局。”（内容来源：财观社）