TCL定增扩产，李东生剑指何方_风闻

文 | 郑作时

导语：4月13日TCL科技（000100.SZ）发布2021年第一季度业绩预告，净利润预计在23—25亿之间，较2020年同期增幅4.7-5.2倍。

但预报发布后，当日股价略高开后反而下跌至每股8.83元，市场所谓何事？面板行业景气改变，内地行业双雄崛起的情况是否发生了变化？

过去的2020年，对于李东生领导下的TCL科技在Ａ股市场上的表现，可谓是颠覆性的一年。

从自身来说，TCL集团完成了家电资产与面板制造资产的彻底分离。在Ａ股上市的TCL科技成为以面板研发、制造和销售一体化的大型科技集团，并在2020年下半年鲸吞了在半导体产业中有相当地位的天津中环集团，进而成为国内不多的跨半导体、显屏制造等重资产领域的科技企业。

而在TCL发生内部裂变之时，面板行业也在迎来景气转折点。此前，全球范围内面板供需结构总体处于供过于求的状态，主要分布于日韩、台湾和大陆的诸多面板厂商产品售价一直处于成本线上下，大家都在苦苦挣扎。到了2020年，高成本的韩国三星、LGD两大厂商出于战略考虑，传出有意退出面板市场，有心人计算，这一变化将使此后面板产能总体处于偏紧状态。

这一根本性变化，加之2020年的疫情影响了面板产业的供应链，使产能开工有所不足，所以在2020年下半年至2021年上半年，终端的面板产品价格出现了持续的上涨行情。包括TCL在内的国内各大面板厂商，以及行业上下游的供应商，终于迎来了好年景。

市场的这种变化，当然在TCL的股价行情中得到了体现。2020年，TCL的股价从最低点的每股不到4元人民币，涨跌有致地形成了翻倍，到一季报发布之时，股价进入了8.5-10.5元之间的震荡箱体。

资本对TCL的预期和疑义

有相当数量的Ａ股上市公司2021年一季报呈现的高增长，其实不是常态。因为它们对比的基础是2020年一季度的数据，众所周知，由于受新冠疫情的影响，大批Ａ股上市公司在生产和销售两端都倍受打击，业绩非正常下滑。有经验的投资者很清楚，像TCL这样的企业，其一季报中4-5倍的增幅，参考意义不大，要看的反而是环比。2020年四季度TCL净利也是20多亿，因此一季报呈现的数据虽然有增长，但增幅不大，这才是真实的情况。

略低于市场资本对业绩的预期，加上TCL即将实施总额为120亿的定向增发，所以历来对股本扩张有厌恶感的Ａ股投资者减仓TCL，也在可预期范围内。

总体来说，TCL决策团队保持了对市场的敏锐感知，也继续秉承了“开放透明”的一贯作风。在一季报预报出台前，董事会预判当下市场会对公司120亿定向增发有疑义，因此由董秘出面召集电话会议，专门向机构投资者解释为什么要定向增发、资金用于何处等一系列问题。

在此电话会议之前，财经无忌已经了解TCL将在既有的七条生产线外，再投建Ｔ8和Ｔ9两条生产线，也估计到这120亿定增就是投入这两个项目，对此也确存疑问。因为众所周知，面板产能一直过剩，去年才刚刚有所好转。TCL这般大手笔投资产能，不是又把整个行业重新拖回过剩期？

据网上的这次电话会资料，TCL董秘的解释相当有针对性。他指出，TCL这两条生产线，其产品主要集中于IT屏，公司看到行业内IT屏既有生产线已处于老化期，寄望通过新投资生产线的效率提升，实现对老旧生产线的淘汰，进一步提升行业集中度。同时，由于TCL的资产负债率已经接近65%，靠近了杠杆控制水平，所以董事会才决定通过定增扩大资本金，而不是增加债务来完成投资。

作为公司观察者，财经无忌此前一直对面板行业有关注。**从历史看，内地的京东方和TCL双雄之所以崛起，主要在于通过成本竞争力淘汰三星和LGD这样的高成本厂商，实现了LCD面板向内地的集中。**而要进一步实现市场份额的提升，台湾厂商手里的巨大产能，无疑是下一个目标。

实际上，TCL董秘的这个电话会，实际上已经含蓄地把剑锋所指表达了出来。因为台湾面板厂商此前的优势，就在于与下游的笔电和PC厂商形成的供应关系，IT屏就是传统他们的优势所在。

但产业界上下游关系中的最大竞争力，是产品的性价比。TCL的这个表态，明确地表达了未来公司在IT屏领域内的竞争策略：通过投资新生产线的先进性，发掘其中的效率和产品柔性化优势，在性价比和响应速度上与台湾厂商竞争，进而尝试重构市场格局。

应该说，这一策略体现了以李东生为首的TCL管理团队相当的自信和对产业进程的洞察。因为近年来，随着国内IT领域的市场需求平稳增长，当初台湾厂商在内地市场上一支独大的局面已经改变，上游显屏厂商的供应关系，也确实到了有所改变的时机点上。如果TCL的Ｔ8和Ｔ9能如期完成，并顺利量产，董事会的这一战略，是有可能实现的。

**财经无忌认为，在战略确定后，TCL这一投资的看点，其实已经转化对这家企业团队执行力的观察。**但看来Ａ股的机构资本还没有完全解除疑虑，因此现在TCL科技的股价，会有一段时间处于震荡箱体的底部区域。

TCL的全面竞争力

国内市场资本，尤其是机构资本历来求稳，因此对企业竞争力的变化感知并不灵敏。对投资者来说，这其实构成一种无风险套利的机会。

实际上，TCL在完成资产重组之后，在显屏产业已经呈现全面的突破态势。

首先是它的决策团队优势。市场一般认为，李东生和杜娟领导的TCL决策团队，曾经有过跨国并购失败和家电股价长期低迷的历史，所以并不让人放心。但在财经无忌看来，恰恰是跨国并购的失败经历，锤炼了李东生钢铁一般的意志。此前十年在他领导下TCL逆市大手笔投入显屏的持续毅力，就充分显示了这种变化。

观察TCL集团重组之后，TCL科技的一系列动作，也充分体现了这种决策团队的刚毅决心。无论是在OLED上的技术变革、在MiniLed上的快速推进；还有在MicroLed方面的持续开放合作和投入，TCL**已经在技术前沿上全面切入了三度地平线的各个方向，建立了****“应用一代、储备一代、探索一代”**的技术矩阵，而且都有令人刮目相看的成绩。

而在直接与企业盈利相关的制造环节，TCL以往的七条生产线，除了一直满产满销外，成本控制和优化动作不断，尤其是与集团内下游家电业务的协同，则是其他的显屏厂商很难形成的优势。财报数据称，2020年TCL彩电全球销量为3450万台，这给TCL科技的显屏提供了难得的基本盘，它不仅可以保证TCL的屏幕始终保持规模效应之上，而且为新技术的应用提供了一个巨大的舞台。

下游家电业务的壮大，使得TCL科技在未来的竞争中从容尝试新一代显示技术产品的市场反应，换句话中，只要决策团队始终保持对市场的敏感度，那么可以预期的是，技术升级越多，TCL通过新技术产品实现协同，扩大市场份额的可能性就越大。

以这种产业上的优势，较之于TCL科技当下不到1400亿的市值，已经形成了一个相当大的安全垫——如果还不能说是无风险套利的话。

当然，投资是看未来的。在任何一个企业，体现这种未来能力的，无疑是市场策略。因此TCL战略层将如何开拓未来市场，也是重要的看点。

实际上，在2021年年初，李东生和TCL高管团队已经在多个场合表示，未来公司的市场策略，将高度聚焦于商显领域，包括新技术带来的办公显示和商用显示。

如果把显屏市场做一个切分，那么传统的家电、IT、手机等显示市场特征是大规模、低利润率，体现的企业竞争力主要在于成本控制；而包括汽车、办公和商用显示，考验企业的则是定制化生产、快速响应和品质优化。显然，后者的产品利润率也远高于前者，并且是市场规模的主要增量部分。

所以观察市场的动向，TCL决策团队的市场策略，也是积极而且有相当进取心的。

如果用一句话总结，财经无忌认为，TCL当下的态势，是一家具有国际竞争力的一流科技型企业生机勃勃的局面，李东生和他的团队走得很稳。

一家朝阳产业的领导公司值多少市值？

财经无忌曾在内部讨论过一个问题：“二十年前，你家有几块屏？现在有几块？”

**财经无忌认为，这个问题其实体现了显示市场的赛道优势。**从长期看，每个消费者都能体会到，当初一家普遍只有一块电视屏，而现在，从电视屏、电脑屏、IPAD屏到手机屏，家电智能控制小屏、汽车中控屏，显屏已经不知不觉地大量渗透到每个人的生活当中。

这个趋势，正是李东生当然不顾一切要投入显示市场的根本原因**。在2004年时TCL开始投资显屏生产之时，****“缺芯少屏”****还是国内制造的一个痛点。**通过十六年的耕耘，现在显屏产业已经开始向中国内地集中，成为国内的一个朝阳且优势产业，而TCL则已经发展成为“面板双难”中的一员。

因此，在财经无忌看来，过于关注TCL在2021年能不能挣100亿，或者它的一季报是否有30亿盈利，其实是短线趋势投资者的行为。就长期的价值投资者而言，我们应该关注的是，一家在朝阳产业里已经取得领导地位，而且还雄心勃勃要发展产能、新技术，同时还试图拓展半导体赛道的公司，其市值能否超过1500亿。

这个问题的答案，就短期而言并不确定。因为虽然现在在箱体震荡，但TCL股价的这种走势，其实是可以预期的。2020年，TCL突破每股7元价格水平，用了差不多大半年时间，而且也出现了反复震荡，足以证明它还没有被市场抱团。换句话说，短线资本没有试图做它的庄来与散户博弈。因此在Ａ股大盘资金并不丰裕的当下，这种股价表现也属正常。

那么长期呢？