离开非标的日子_风闻

　　吾友非标，

　　见字如面！

　　熟悉的早班机，机场的星巴克里，穿得板板正正的banker们永远是“双肩包，rimowa，冰美式”的组合；看起来略有些沧桑的信托民工戴着无线耳机，焦灼的沟通着“X总，那笔融资您尽快安排提款吧，额度紧张，很快就会被占满了”；久旱甘霖的信用终于复苏，高收益债男孩的燥热难耐。行色匆匆的人们，在日复一日的奔波中，寻找着资金资产资源的排列组合。

　　离开非标跑道不过短短几个月光景，那些与非标有关无关的故事依旧在重复上演:

　　中资美元债的四大板块，TMT被蚂蚁企鹅带垮，地产被华夏幸福奥园禹州带垮，央企和金融板块被华融带垮，城投被国务院的融资平台无清偿能力需依法破产重整或清算带垮，伴随着华融“破产行不行”的灵魂拷问，中资美元债迎来明斯基时刻。

　　CFO们的光影魔术才刚刚施展完毕，开发商老板的“非诚勿扰”还在爆灯，红星难再红，华夏不幸福，泰禾无人和，福晟无所剩，蓝光物业光，彰泰卖身忙，平安不动惨……

　　2005年到2021年，房地产调控持续了整整十六年，还在不断的加码升级。集中供地在多个热点城市陆续拉开序幕，本以为告别了高增长高周转的投拓人员，却面临着一个城市要集中看20多块地的自我博弈和群体博弈，本以为可以横向比较择优录取的融资人员，却面临着选对了地块却押错了主体的尴尬局面。

　　三道红线，两道红线，供地两集中形成了房地产供给侧改革的三叉戟，更加考验金融机构的筛选能力，更加考验房企的现金流管理能力，进一步加剧行业的分化整合，从前在周转中要红利，现在只能向管理要红利。

　　小绵羊省规范地方融资平台融资行为，不只是不收财顾费而已。

　　文件直接要求“在举债融资时主动声明不承担政府融资职能”，并在去年控制非标融资成本的基础上，进一步要求“逐步压降非标类融资产品规模”，信托、资管计划、融资租赁、私募基金和在地方交易产所发行的产品，均赫然在列。

　　“高成本，短期限，难接续”，直接把非标资产“高收益，流动性好，且买且珍惜”的遮羞布掀开了。

　　这边厢，不过阳春四月，监管酝酿多时的“非标砍一半”还未落地，已有多家信托公司面临地产和非标额度双双告急的窘境。

　　持续处于转型阵痛期的信托公司们，经历着“财富部门无产品，非标部门无额度，标品部门无资金”的痛苦循环。

　　离开非标的日子里，依然坚守在资产端的一线从业人员，面临着**“要么内卷，要么踩雷”**的艰难二选一。

　　要么选头部大平台，接受无止尽的内卷，各个团队都是市场化展业，没有什么内部协调机制，能够真正实现客户的归属保护；要么选小平台，因为没有大平台的资金优势和议价能力，只能接受不断的信用下沉，去县城，去四线，去地理课本上都没有覆盖过的区域，展业，拓荒，在夜深人静之时因为一则疑似爆雷的小道消息惶恐不已。

　　我的老伙伴们，拿出了昔日围猎非标项目，跑马圈地的看家本领，照着“百亿私募”“优选50”“头部管理人”的私募管理人名单，展开过饱和式营销攻势。

　　你认识老板和大股东，我认识核心投资经理，分头推进，把基金公司直接推分家了；

　　你一口气占了48个管理人的立项，我去找创始人谈独家排他合作；

　　你承诺保底募集，我承诺提前上架+同期无同类产品+指定券商开户；

　　管理人笑称“看来信托公司的转型压力真的很大，这几天见了你们公司五个不同的团队了…”

　　离开非标的日子里，在非标转标的大风裹挟下，证券投资类信托规模2020年同比提升2582亿元，同比增长10%，保守预计证券投资类信托规模2021年底同比预计将翻倍。

　　千亿规模的雪球滚出了衍生品圈，成为“固收+”之后，非标替代的不二之选，但是还有很多人没有研究明白，买到的究竟是一个什么样结构的雪球，为什么有人愿意以这样的价格卖出这样的雪球，雪球的规模越滚越大之后，将如何扰动基差，一些围绕基差构建的量化策略是否已经失效，并引发加剧市场波动的蝴蝶效应。

　　离开非标的日子里，随着天量资金的不断涌入，5000亿量化行业的头部化效应越来越明显，规模扩容后的赛道也越来越拥挤，指增没超额，中性不赚钱。大家都同质化的挖Quant，买数据，开发因子，拼交易速度，养着精英团队，斥资机器学习。

　　当程序化的收割机遇上了收割机，是“动了凡心”，把资产管理做成一门迎合渠道路口味的生意，还是在突飞猛进的规模面前保持克制冷静，可能是下一阶段量化管理人的“饥饿游戏”分出胜负的关键。

　　离开非标的日子里，从事财富管理的小伙伴们守着客户的资产战战兢兢如履薄冰。各家公司都把财富管理体系的升级列为转型的重中之重，但财富管理人员转型去哪儿，是去头部央企信托最后薅一轮非标羊毛；还是一不做二不休去券商基金的财富平台卖权益；或是去私募基金做渠道，公募基金做机构营销，坚守还是离开，进退皆两难。

　　离开非标的日子里，曾经的高净值客户也在市场的风浪中感到了一丝惶恐。曾经觉得“每年有个8.5%的固定收益就好了”，到了现在，真的有8.5%的固定收益，销售不敢轻易卖，客户也不敢轻易买。

　　名义GDP中枢从8%降低到6%降低到4%的过程中，非标产品（如果还有的话）的收益率也一路下跌，看起来个人资产每年都在增加，但在整个居民财富中的份额却在下降。

　　个人财富的增长如何跑赢名义GDP，跑赢通胀，跑赢指数，成为每个投资人面前，奋力对抗的巨大风车。

　　离开非标的日子里，有人说我“精准逃顶”，但也许，在当年《一首凉凉，送给金融民工》之际，非标就已经见顶，而在《对不起，你的额度没了》刷屏之时，非标就确认了双顶，能否反转，尚不可知。

　　还有人说我“自己放弃了非标阵地，就劝大家一起投降”，但也许，个人的奋斗也要考虑历史的进程，不坚决进行自我革命，就可能被行业淘汰，如果已经发现一个不可扭转的趋势，就应该顺应之，拥抱之，做到极致。

　　曾经，非标是我们固若金汤的基本盘，是坚不可摧的堡垒，是“年年难过年年过，年年过得还不错”的底气。

　　如今，非标的堡垒要靠从业者由内部敲开，在商业模式重建的过程中，从“私募投行/财富管理/资产管理”的三驾马车转向“财富管理带动资产管理”的双轮驱动，配置供应链金融、配置权益资产、配置地产股权基金，走出一条资产配置主线下，以客户为中心的第二曲线。

　　吾友非标，也许多年以后，我们会在信托行业终于转型成功之际，缅怀起过去十多年的红利期里，我们共同经历过的荣光和幸运；会在“做多中国”的呼声里，分享长期主义的丰硕成果；会在对大类资产配置持续的投入和变革中，拥抱期许中的星辰大海。

　　祝安好！