恐将生变！通胀成为热词，未来的投资风向已定?_风闻

北京时间4月8日02:00，美联储公布了三月份的FOMC的会议纪要。这份会议纪要实际涵盖内容不足十页，但单是“通胀”字眼就出现了64次，关于通胀的讨论更是贯穿了整个会议纪要始终，联系近几周的市场情绪与经济数据情况，似乎透露出一个信息，加息似乎已是板上钉钉？

在回答前，重温一下一个月前的利率决议，才能清楚这次会议纪要的重要性。

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说实在的，疫情后的利率决议都像“老太太的裹脚布“，内容算不上次次一样，但还真就是没有任何花样，还又臭又长。除了鲍威尔有时在“答记者问”环节中说出些了不一样的东西，其他的除了“宽松”外，就也还剩下“宽松的预期”了。

纵使有别的联储主席总算说出了些“暴论”，提出诸如Tapering(缩减)或加息的举措，也只是被快速敷衍过去，接连便是无聊的话，什么“不及预期”，什么“还早”之类，引众人都十分无奈。

而在三月份的利率决议当中，情况就发生了些许改变，归纳为以下几个关键点：

1、大幅上涨了经济增速预期。

2、上调通胀预期并强调隐含的超预期风险。

3、利率点阵图的大幅改变。

4、未对SLR（补充杠杆率）时间延期做出表态。

前两个勉强算是个老黄历，也就是给各位报个喜，但后两个是关键。

（美联储3月利率点阵图）

预期加息的联储主席数量出现大幅增加，预期于2022年进行加息的联从1位增加到3位，于2023年加息的从5位增加到7位。虽从历史上看，点阵图对于利率正常化的预期是偏向激进的，也越来越多人忽视点阵图的预测路径。

不过在持续宽松的环境之下，市场预测美联储对于加息的态度上也只能依赖于点阵图了，尤其是各类经济数据趋向好转，意图加息的联储主席愈多，也符合绝大多数市场参与者对于美联储的认知。

虽然鲍威尔一直都延续着去年以来的宽松预期，但对SLR（补充杠杆率）的态度就能知道，这家伙可是真不靠谱，表面上总是笑盈盈地说未来会宣布消息，之后就默默让工具过期，进一步推高了美债收益率，属实坏得很啊。

所以对利率决议的观点，只听信鲍威尔本人的“一面之词”不足够，更需结合多位联储主席的观点。而这些都只能在次月公布的会议纪要寻得一丝痕迹，这突出了本次会议纪要的重要性。

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虽然会议纪要内容不多，但要独自读完还是需要费不少时间，这里总结出几个市场关注的关键点：

1、经济复苏超过预期但远远不够。

2、在加息之前会先缩减购债规模。

3、加息时间的预期提早到了2023年一季度。

4、国债收益率陡峭化的原因是TIPS。

（就业与人口与人口比率变化情况）

参会者普遍认同美国经济、就业还是家庭支出相比疫情危机均有所改善，但也指出经济与FOMC委员会上的长期目标相距甚远，前进的道路仍然高度不确定，疫情继续给前景带来巨大风险。

这里就以就业为例，初续请失业金、小非农或非农报告等相关数据似乎都揭示出了就业市场的改善，但相比疫情之前仍有相当差距。其中就业人口比(employment to population ratio)这指标考虑到了失业和劳动力流失的情况，当前仅为57%，看上去离疫情前平均水平仅有3%的差距，而这背后是900万个就业岗位的缺失。

对于加息预期来说，原文第六页有所叙述，当前的预期指向将在2023年第一季度提升25个基点，而先前的预期是2023年第四季度。不过这都有个“隐形”前提：先缩减购债规模。其中以达拉斯联储主席卡普兰最为强硬，认为当前的美股的市值与GDP之比已经是历史高位了，公司债信用债息差处于最窄的，金融资产总体估值很高，如果美联储没能退出宽松，都可能会导致风险事件发生。

至于美债收益率陡高的原因是TIPS这已是老生常谈，在先前的文章中已有阐述，就不再加以复述了。

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说白了，这次的会议纪要最重要的内容就是将市场参与者的眼光从单一的“加息”预期拉到了有关于购债规模的缩减之上。会不会立马加息？答案是不会。

会不会缩减购债规模？前车之鉴（SLR到期）已经告诉市场，这是个随时会兑现的事儿，毕竟所谓取得“实际进展”，都是他们自己说了算。但美债收益率逐渐攀高背后的那个通胀，从不会停止上涨的脚步，背后的投资机会已逐渐明朗。

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