大华股份转型成功，业绩步入高速增长_风闻

今天和大家讲讲**大华股份，**大家先看一下股价图，从股价的节奏上来看，大华股份已经明显在走趋势，在大盘下跌的过程中它抗跌性很强，大盘一旦企稳震荡，公司股价就开始向上。市场上看好这个票的资金很多，而且都认可现在的逻辑。这种大市值的公司都是公募基金在里边，也不可能走的是短线，所从股价走势上就可以看到这个公司还是有不错的机会。

后面我们分析一下公司的业务逻辑：

公司介绍

公司创立之初主营视频监控后端DVR，后面涉足前端摄像机领域。2014 年以后，公司转型解决方案提供商，从传统的卖硬件到全套的安防解决方案转型。2017 年公司发布了“全智能、全计算、全感知、全生态”的AI 战略，重金投入到算法、AI 芯片等领域。2018 年，公司推出“大华HOC 城市之心”战略，打造以视频为核心的智慧物联生态系统，构建城市级、行业级、消费级整体解决方案，正式转型成为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。2019 年，公司进一步提出了智慧孪生的理念，完整推出以视频为核心的物联网系统架构，面向行业创新应用，打造智慧物联PaaS（Platform-as-a-Service）平台，强化端边云协同，加速向平台型、生态型架构升级，为客户提供面向应用场景和数据价值闭环的解决方案。

大华当前产品包括：摄像机、存储、显示器、传输设备等传统安防产品，涵盖了前端、后端和中心控制全领域；AI 算法、AI 芯片、云计算与大数据服务等AI 产品；机器视觉、无人机、机器人、视频会议系统等创新业务。公司提供基于大华HOC 的城市级解决方案，智能警务、智慧交管、智慧金融等众多行业级解决方案，以及以乐橙云为核心的消费级解决方案。

**面向To G（Government，政府）和城市级市场，**公司构建城市智能决策中枢和城市运营管理中心，提供政府公共服务、经济调节、市场监管、社会治理、生态环境保护五大领域城市级业务应用，搭建城市智慧孪生的业务场景，助力城市实现善政、兴业、惠民。

**面向To B（Business，企业）市场，**大华深入智慧金融、智慧园区、智慧社区、智慧制造、智慧物流、智慧零售、智慧能源、智慧教育、智慧医院、智慧文旅等众多领域，从安防可视化到业务运作、经营管理，持续洞察客户需求，丰富和细化场景化解决方案，引领行业创新。

**面向To SMB（Small-Medium Business，中小企业）市场，**依托公司技术底蕴、资源整合能力，携手渠道合作伙伴，发布了周界、出入口、园区、停车场、安检、安消、工地、零售、物流、透明厨房等一系列一站式智能化微方案，并加载到渠道市场，为行业及用户发展和成长赋能。

**面向To C（Consumer，消费者）市场，**继续完善以智能硬件、智能技术、智能云“三位一体”的业务生态，为消费者提供更加智能、便捷、安全的智慧物联服务，携手合作伙伴开拓更多场景化应用服务，共建智慧物联网生态。

行业空间

AI打开安防行业增长瓶颈，迈入了行业发展新阶段。AI赋能安防，从过去是视频监控方式从单一看得清转变到了多维服务生活属性，AI安防赋能各个行业，智慧城市、智慧工厂、智慧交通打开了安防增长的天花板。

**机器视觉：**全球2019 年市场规模为297 亿美元，预测2027 年达到749 亿美元，19-27 年CAGR为11.3%。

**会议系统：**全球2019 年市场规模为40 亿美元，预测2027 年达到84 亿美元，19-27 年CAGR 为9.6%。中国2019 年为8 亿美元，预测2023年达到13亿美元，19-23年CAGR为11.5%。

**无人机：**全球2019 年市场规模为180 亿美元，预测2025 年达到430 亿美元，19-25 年CAGR为13.8%。中国民用无人机2018 年为111亿元，预测2025 年达到750 亿美元，18-25年CAGR 为31.4%。

**智慧消防：**2019 年中国市场35 亿元，2025 年有望达到80 亿元,19-25 CAGR 为15%

**电子车牌：**2018 年中国电子车牌规模约100 亿元，行业天花板超过1000 亿元。

**RFID：**2019 年中国RFID 市场规模1037 亿元，2024 年有望达到1946 亿元,19-24 CAGR 为13.4%

公司变革成果初现

大华股份2015 年就开始AI 相关的探索，在2016 年成立了芯片、大数据、人工智能和先进应用四大研究院，研发了基于深度学习技术的人脸识别、视频结构化、异常行为分析、高密度人群分析等前后端产品，并提出了相应的解决方案。

2017年在安防行业面临智能化升级变革的大趋势中，公司从华为引入副总裁赵宇宁、李智杰等多位高管，进行变革。

1）发展战略方面，重视实际可衡量价值，通过AlOT（人工智能物联网）+SDTV（挖掘数据的价值）构造面向客户价值链的闭环；

2）组织架构方面，学习华为开展IPD/IFS/LTC 等流程变革项目，数字化管理提升公司运营效率；

3）业务板块方面，理顺四大业务板块，聚焦针对性业务场景。2019 年在NIST 人脸识别竞赛榜单中，大华验证场景算法开发商中综合排名全球第6 名，中国第2 名，2018 年在自然场景中排名国内厂商第一。公司成功完成了由传统安防行业向视频物联行业的转型。

2017年是国内财政大年，PPP 项目带动行业业绩大增。2018 年财政转向，安防行业增速降台阶。2019 年安防龙头正式列入实体清单，2020 年疫情爆发影响项目市场及宏观经济，2020上半年防疫测温产品弥补了部分业绩，2020Q3 收入重返双位数增长，行业进入高速增长。海外业务占比从2010年的24%，上升到19年内的37%，近几年维持在这个比例附近。

从海康与大华的数据对比来看，自2014 年以来两者全球市占率的差距一直维持在10%左右，并未拉大。

公司收入是海康的50%，净利润是海康的25%，但市值仅有海康的1/8。这主要是由于海康的软件能力和创新业务逐渐获得市场认可，尤其是海康的AI Cloud 平台拓展了公司的业务边界。而大华的软件平台布局并没有被市场充分认知，存在低估。但从我们掌握的信息来看，大华已经具备了AI 的全栈能力，形成了“端-边-云”协同联动的全链路布局，依托四大基础研究院，形成了“总部-省区”的两级研发体系。软件平台横向实现分层解耦，纵向完成业务闭环，当前已经集成了500+的视图物联API，促使新业务上线效率提升200%，集成第三方组件的效率提升180%。公司软件平台布局并没有在估值中得到体现。

毛利率方面公司毛利率从2018Q3 的36.37%提升至2020Q3 的44.99%，提升幅度达到8.62pct。原因两方面，一是公司产品结构优化智能化产品提升对毛利率产生了贡献，其次是公司组织变革产生了明显的效果，内部管理体系优化使得研发、交付、供应链和营销体系效率更高，管控和评价更加高质高效。

对比海康和公司的毛利率也在逐步缩小，进一步证实了公司内部体系优化的结果是非常好的，未来这一差距将继续缩小，毛利率有望赶上海康。

公司以前的业务面对ZF端，回款难度高，现金流较差，近几年公司践行高质量发展的战略，对于项目的质量的筛选和风险把控都提高了较多，公司的现金流改善也非常明显。由于下游客户的特性公司以前四季度回款占比较大，前三季度经营现金流净流入一般都是负数，2018 年前三季度公司经营现金净流量是-16.67 亿元，2019 年前三季度为-5.38 亿元，经营现金净流量有明显改善，而2020 年前三季度更是实现了12.68亿的净流入，首次在前三季度实现了经营现金的净流入。经营质量大幅提升，改革效果非常明显。

由于经营质量的改善公司的应收账款减值风险逐渐减小，这点也是以前市场主要担心的地方。随着经营质量的提高，公司的应收账款质量也在提高，一年以内的应收账款占比逐渐提升，而公司针对1 年以内/1-2 年/2-3 年/3-4 年/4-5年/5 年以上的计提比例分别为5%/10%/30%/50%/80%/100%，随着一年以内的占比提升，项目质量的提高，留存至2年再往后的应收账款将逐渐降低，计提坏账的比例将持续减少。

**定向增发引进战略投资者：**公司公告拟通过向特定对象发行股票，引入中国移动作为战略投资者。本次募集资金不超过56 亿元。募集资金主要应用于“智慧物联解决方案研发及产业化项目”、“杭州智能制造基地二期建设项目”、“西安研发中心建设项目”、“大华股份西南研发中心新建项目”以及补充流动资金。

中国移动与大华股份作为各自领域的龙头企业，以业务协同为基础，在市场开拓、联合研发技术创新等方面，发挥各自优势，将具有较强的协同效应。中国移动具有较强的品牌、渠道、客户、产品资源，具有规模优势和覆盖优势，与大华股份形成强强联合。

估值

公司PETTM现在只有18倍，历史中枢水平在22倍。

海康威视PETTM是37倍，历史中枢是26倍。

结合大华经营的改善，在AI 领域的布局逐渐完善，给予公司22倍PE回归，公司2022年利润60亿元，对应市值1200亿元。现在市值725亿元，保守估计两年空间70%。