背靠《李焕英》最大赢家，恒腾网络凭什么破1000亿市值？_风闻

文| Mia

3月30日，恒腾网络(00136)召开业绩发布会，宣布成功向互联网科技企业全面转型。财报显示，公司收入2.3亿元，同比下降31.7%；毛利1.1亿元，同比减少45.5%；毛利率47.9%，净利润1202万元，净利率5.2%。

过去的一年对于恒腾网络的转型至关重要。去年10月，恒腾网络通过增发股份的方式，**以72亿港元的对价全资收购儒意影业，包括儒意影业旗下定位为“中国Netflix”的南瓜电影，正式为业务模型注入影视业务。**业绩报告显示，公司旗下会员订阅制长视频播放平台南瓜电影，2月份新增注册会员251万人，较1月份大幅增长近192%，新增付费用户248万人，较1月份大幅增长近170%，是去年12月份新增付费用户数的25倍。截至2月底，南瓜电影累计注册会员数达3861万人，累计付费用户数达841万人。

2月18日，恒腾网络发布公告称，旗下儒意影业将其所持有的电影、电视剧IP授权给恒大旅游集团，恒大旅游集团在全国14个儿童世界主题公园使用相关IP。**从电视剧电影内容制作到流媒体平台分发，再到IP线下场景变现，产业链闭环已初步成形。**互联网家居和互联网材料两大主业务表现不算亮眼，重点发力影视后，儒意影业、南瓜电影会为恒腾网络带来业绩提振，价值增长吗？

一度暴涨58%跻身千亿，恒腾网络成《李焕英》最大赢家

南瓜电影的内容支撑来自儒意影业，儒意影业的底气来自恒腾网络，以及它的两大股东——恒大集团和腾讯。

采访资料显示，儒意影业创始人柯利明原在对冲基金任职，2009年加入哥哥的公司儒意广告，更名为北京儒意欣欣影业。金融背景使得他注重数据分析，选择项目时较为谨慎，儒意影业一开始以电视剧为切入点降低盈利风险，出品了《铁齿铜牙纪晓岚4》《前妻的车站》《北平无战事》《琅琊榜》《芈月传》《老酒馆》《老中医》等等。

值得一提的是，柯利明很早就受漫威启发有IP储备改编的意识，在进军电影领域之前注册了一家图书出版子公司，签下了辛夷坞全部作品改编权，以及沧月等诸多畅销作家作品，接连命中多部IP改编爆款《致青春》《老男孩猛龙过江》《小时代3》。此后儒意参与出品的还有《小时代4》《缝纫机乐队》《三生三世十里桃花》《动物世界》《唐人街探案1》等等。上述成绩，使得儒意成为国内较少的同时在电视剧和电影领域均有制片能力的公司。

随后，儒意影业接连卖身中技控股、天神娱乐、恒腾网络，估值也从15亿元飙升至72亿港元（62亿元）。收购协议规定，儒意影业需在2021-2023三年内分别实现4亿元、5亿元、6亿元，净利润总额达15亿人民币的业绩对赌。彼时由于其2018年至2019年净利润为负458.5万元和4047.71万，不少人认为儒意完成对赌的希望不大。但随着它连续押中《送你一朵小红花》以及《你好，李焕英》两部爆款，2021年业绩对赌几乎可以断定已完成。

**身为影史TOP2《你好，李焕英》的第一出品方，在这场53.82亿的票房盛宴中，北京文化却 “只喝汤，不吃肉”。**根据北京文化发布的公告，截至2月17日，北京文化来源于该片的营业收入约为6000万元至6500万元，当时的票房是27.25亿，票房收入占比约为2.20%至2.39%。据此能够推算出，截至目前北京文化从中获得的营业收入约在1.2亿元左右。公告还显示，影片已经委托第三方公司进行保底发行，保底票房收入为15亿元，这意味着它已经放弃了收益最大化的可能性。

半年内，北京文化股东大会上股东层两次否决董事会提案让“内斗”疑云浮出水面。从前高管举报、被曝财务造假到年初被证监会立案调查，向郑爽支付1.6亿片酬的《只问今生恋沧溟》（原《倩女幽魂》）因代孕弃养事件爆雷，1月公告显示其逾期贷款5亿元，不难看出北京文化早已危机四伏，不得不将持有项目转让变现缓解资金缺口。又一次精准押中爆款《李焕英》，并不能从根本上拯救它。

**而北京文化为他人作嫁衣裳的对象便是恒腾网络，《李焕英》的最大赢家。**相关数据显示，恒腾网络在2月16日和2月17日涨幅超58％ ，市值一度突破1200亿港元。2月21日，恒腾网络发布了自愿性公告，公告中称旗下儒意影业为《你好，李焕英》主要出品方和最大保底发行方。

需要思考的问题是，在《李焕英》之后，儒意影业如何找到未来下一个业绩增长点？据悉，其手中的重点项目包括六小龄童参与的《西游记真假美猴王》以及沧月的《镜·双城》等等。但内容风口瞬息万变，大IP时常面临“过气”，奇幻类型早已不再是电影市场上的主流类型，多数时候意味着高成本高风险，儒意影业还能够迎来又一次运气大爆发吗？

“中国版Netflix”“中国版迪士尼”道阻且长

南瓜电影之所以能够迎来爆发式增长，一是因为目前体量较小，尚未触及增长天花板；二是因为疫情利好，加之南瓜电影采用Netflix式纯付费、无广告模式，首购1元送3个月的价格堪称低廉，主打惊悚恐怖电影资源的定位在影迷中颇有名气，交互界面体验也算友好；三是恒大举集团之力给予了大量资源倾斜、曝光支持，例如恒大对阵国安的比赛中，队员胸前广告印着“南瓜电影”，甚至要求员工集体下载充值会员。

从宣传口径，资源投入和运营模式都不难看出，南瓜电影和儒意影业被恒腾网络寄予了太多野心，前者对标“中国Netflix”，而这两者和整个恒大生态圈共同构建出“中国版迪士尼”的想象。

在业绩发布会上，恒腾网络董事长徐文如是说，**“恒大生态圈有数亿级的客户，可以持续转化成南瓜会员。**现在恒大在全国有160个影城，938块屏幕，可以为南瓜电影提供排片资源，恒驰汽车作为恒大的龙头产业，未来的移动终端可以和南瓜电影打通，实现智能互联。恒大旅游的童世界项目，现在全国布局了15个，已经和恒腾网络、南瓜电影、儒意影业IP签订了战略合作协议，未来还会持续深化线下的合作，要打造中国版的迪士尼。而且恒大物业的上千万客户可以为南瓜电影导流，不断扩大会员规模。”

恒大集团董事局副主席夏海钧表示：“另一股东腾讯将南瓜电影作为布局垂直流媒体领域的唯一平台通过开放流量入口、内容IP共享版权共同采购，向南瓜电影提供多渠道线上资源。”

喊出过“中国迪士尼”梦想口号的除了奥飞娱乐，还有长城影视，融创影视，华谊兄弟，万达，光线，但成功者寥寥。恒腾网络溢价收购儒意，除了瞄准其流媒体平台价值，也与其IP版权储备不无关系。上述一切IP衍生价值开发想象，均依赖于IP国民度、生命力，家庭出游性质的线下实景娱乐对合家欢动画类IP需求量更大，这正是儒意影业所欠缺的。

当前，距离南瓜电影成为“中国Netflix”的美好愿景，中间还隔了数个优爱腾。从市场环境和用户体量上来看，长视频市场已经趋于饱和，短视频同样面临着流量增长焦虑，据爱奇艺和腾讯发布的2020年Q4季度及全年业绩报告显示，腾讯视频视频付费服务会员数达到1.23亿，爱奇艺订阅会员人数从一年前的1.069亿下降至截至2020年12月31日的1.017亿，会员服务收入为人民币 38.35亿元 （5.878亿美元），较2019年同期减少1％。

从内容供给上来看，版权采购需要花费大量资金，而依赖于儒意影业自制内容显然不够丰富多元，形成足够的用户情感粘性，其主要内容吸引力在于《顶楼》《旺达幻视》等“无版权内容”，同国内外长视频平台早期路径相似。

**曾因支持在线观看大量小众暗黑系电影、恐怖片资源而出圈的南瓜电影正在悄然转变“主流化”。**此前，Netflix最新原创剧集常常时隔一周便在上面出现，成为海外剧爱好者心照不宣的追剧捷径。然而在今年3月初，不少用户发现，南瓜电影上的资源大批下架，且首页被主旋律国产片所占领，显示“土地革命战争”“抗日战争”“抗美援朝”“改革开放”等分类专题，由“暗黑系”直接变身“红色系”。这一变化或与政策导向，两会召开有关。

**大环境来看，近年来监管层正在逐步加大对知识产权侵权打击力度。**今年2月，上海警方侦破特大跨省侵犯影视作品著作权案,“人人影视字幕组”盗版刊载2万余部作品，14人被抓。日前，大量PS5、Xbox、Switch海外版主机在淘宝下架，与其为“水货”有关。

事实上，南瓜电影曾经数次陷入版权侵权风波当中。去年10月，国漫《刺客伍六七》出品方啊哈娱乐和制片人邹沙沙在微博上发声维权，表示南瓜电影从未购买版权。去年12月，优酷网络技术(北京)有限公司与北京晓明筑梦数据服务有限公司(南瓜电影)侵害作品信息网络传播权纠纷案一审宣判，因盗播电影《师父》，北京互联网法院判处南瓜电影赔偿优酷4.5万元。

南瓜电影有可能作为发展路径参照的是付费用户数累计800万欢喜首映，后者过去一年上线了超过500小时的海内外影视内容。**从野蛮生长转向逐步规范化，将成为南瓜电影的必然选项， 儒意影业自制能力的增强也将为其带来根本上的造血能力。**这只“南瓜”能够长到多大？这是一个令人好奇的问题。