【阿里、网易、京东、百度为什么不到A股上市？】_风闻

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这些天，百度、哔哩哔哩、微博、携程都吹响了香港二次上市的号角，在它们之前还有阿里、京东、网易、新东方，这些巨头纷纷从美国迁徙到香港，热闹之余，也让很多人一脸蒙圈。

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实际上，这些原本在美国上市的股票被统称为“中概股”，所谓二次上市，是指除了在美国上市之外，在另一个交易所再上市一次，两个地方都可以进行股票交易，增加融资通道，也防止意外发生。

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可能不少人会有疑问：这些股票当初为什么要去美国上市？二次上市为什么选择香港而不是咱们大A的科创板？相比于港股，科创板还有什么特别的优势吗？

我们一个一个说。

【一】

先来看看，这些公司为什么要去美股上市。

一个公司为什么要上市，原因说来说去，无非就是四个：募集资金、股东套现、规范公司治理、给公司定价。

咱们新中国第一部《证券法》是1998年才颁布的，很长一段内都极不成熟，而且为了保护中小投资者和维护金融稳定，不仅上市门槛超高，对盈利、现金流、营收等都有严格限制，而且还要求公司必须具有可持续盈利能力。

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大家都知道，互联网公司在成立初期那都是烧钱大王，往往等不到盈利就匆匆上市了，还不保证商业模式能持续稳定，所以在零几年，这些公司想在A股上市基本不可能。

与A股相反，美国的纳斯达克号称是互联网公司的摇篮，中国的互联网公司在美股能找到一一对应的母版，比如百度对标谷歌，阿里对标ebay，新浪和搜狐对比雅虎，京东对标亚马逊，有了参照，就能迅速获得美股投资者的认可，股价高，融资也非常迅速。

所以，很多中国互联网公司，从成立开始就是奔着境外上市去的，主要目的地就是美国。

再加上，这些互联网公司是1999年前后成立的，恰好碰上世界互联网寒冬，而国内的人都不懂互联网，也不愿意投钱去听它们讲故事，所以它们只能去国外找创业资金。

比如阿里巴巴，马云在国内求爹爹告奶奶拿不到一分钱，最后偶然结识了大佬孙正义，拿到了2000万美元救命钱。腾讯也是一样，马化腾几次想卖掉QQ，第一次就是李泽楷和IDG给了他220万美元续命。

大股东都是外国人，当然更希望它们境外上市，方便大家套现。

而且，去美国上市还涉及到一些法律条文。第一，我国在很长一段时间内禁止或限制境外投资者投资电信、媒体、教育、科技等行业；第二，美股、港股也不接受在中国内地注册的公司；第三，中国公司要去美国上市需要中国证监会审批同意，而现实中通过率约等于零。

为了绕开这些限制，新浪想到了一个办法，在2000年开创了一种叫做“VIE架构”的全新模式——首先在海外成立一家空壳公司，然后将国内新浪所有债务和权益都转给国外的这家空壳公司，最后拿着空壳公司去境外“曲线上市”。

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这就相当于，把一个瓶子里的酒，装到另一个空瓶子里，巧妙地把公司带出国境。

就这样，新浪成功趟出了一条路，阿里、腾讯、百度、携程、搜狐、网易、腾讯等公司纷纷效仿，在香港或美国扎下了根。

【二】

现在咱们知道了互联网公司当初为什么选择去美国上市。

那么问题来了，2019年，A股推出了科创板，在制度上和估值上都很有吸引力，这些公司二次上市时，为什么仍然选择香港，而不是科创板呢？港股的吸引力到底在哪里？

我认为，原因主要有三个：

第一，去香港上市的迁移成本更小。

前面说了，这些公司去美国上市采用了VIE架构，股份都已经转移到了境外，要想转回到A股那是相当麻烦，就拿360来说，为了重新在A股上市，它硬是花了三年时间才拆除掉VIE架构，理清股权关系。

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但去港股就没这么多麻烦，因为港股制度和美股相近，股份也可以互相转换，而且依靠港股通也能得到大陆的支持，是一个不错的中间选项。

第二个原因，港股更容易被国际投资人接受。

前面我们就说了，互联网公司有很多外资股东，如果互联网公司回到A股，那么他们面临的最大问题就是套现困难。

我们都知道，人民币是一种非自由汇兑货币，它还有汇率波动的风险。相比来看，港币随时可以与美元自由兑换，而且汇率恒定在7.75～7.8之间，既能保证让外资股东随时退出，也方便日后引入国际资本进行海外扩张。

第三个原因，股票波动较小。

香港是四大国际金融中心之一，港股的投资氛围与美股更接近，投资者也高度重合，美股和港股同步上市，并不会让股价产生太大的波动。

【三】

那么，中概股未来还回考虑A股吗？相比于港股，科创板还有什么特别的优势吗？

其实我认为，与港股争夺科技公司，科创板至少还有三大优势。

第一，自己人对“自己家”的公司更了解。

港股的投资者来自世界各地，对内地公司的了解较少，唯一能依赖的就是过去“真金白银”的业绩，拿着后视镜看公司，既无法准确理解公司价值，也让很多公司疲于应付海外投资者，束手束脚。

但对于A股投资者而言，这些问题并不存在，实地调研、亲身体验、价值理解等，双方都更有“默契”。

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第二，科创板能给出的估值比港股更高。

毕竟，港股投资者来自世界各地，对公司具体经营不了解，所以更加厌恶风险，这就造成了一个十分严重的现象——它似乎更短视。

比如，上市公司一旦提出要开拓新业务，投资者的第一反应就是要开始1年~2年为净开支，没有盈利，新业务前景不明，是不是卖点股票，避避风险？

而在内地，公司拓展新业务，特别是“新经济”业务，公司的估值就从传统行业估值切换到“新经济”估值，股价一言不合就起飞。

目前，科创板的平均市盈率在80倍左右，在已经上市的238只股票中，市盈率超过50倍的就有114只。

（图7）

什么意思呢？举个例子，同样一个科技公司，它在港股只值100亿，但是在科创板就可能值300亿。

（图8）

第三，在科创板上市成本也更低，后续维护方便。

香港与内地的法律和制度有很大区别，港股上市需要另外雇保荐人、法律顾问、审计机构，业绩发布会或股东大会经常要远赴香港召开，而且仅仅是上市的费用就要占募资额的5~30%，小公司甚至达到50%，这些都是一笔不小的花销。

而且，港股市场上做空势力猖獗，上市公司对做空势力的反击能力很有限，比如恒大地产、瑞声科技、波司登、科通芯城就因为恶意做空，股价惨遭大跌，中概股到港股之后肯定也会面临类似问题，相比来看科创板就没有这些烦恼了。

（图9）

【四】

如果把时间线拉得更远，我们今天看到的热闹，其实早已经在历史中反复上演。

1998年之前，混乱的资本市场让中国内地的优质公司都不愿意上市，做电视机业务的四川长虹接连亏损却能成为股王，像三桶油、四大行、三大电信运营商，都纷纷跑去港股，接着在2003年之后科技公司又争先恐后往美股跑。

可见，人往高处走，优质公司也在往更成熟的金融市场走，在不久的将来，中国很有可能成为世界第一大经济体，随着内地金融市场的开放和制度完善，优质上市公司首选A股上市，是一个必然的事。

当然，港股也好，科创板也罢，那都是中国的资本市场。

港交所的高官也曾经多次强调，其战略定位是：帮助中国上市公司走向世界，帮助国际客户进入中国，是中国与国际资本市场联结的枢纽。

归根结底，港股与科创板是一个互补的关系，最终的目的都是进一步放大企业优势，更好地服务于实体经济。

                                                                               （图9）