年报超预期，好赛道的良品铺子值得关注吗？_风闻

2020年，一场突如其来的疫情，给我国的消费市场带来了巨大的冲击。

数据显示，2020年我国商品零售额同比下降8297亿元，餐饮收入同比下降7967亿元。但零食行业龙头良品铺子，却在2020年实现了难得的增长。

全平台发展，营收净利双增长

3月29日，良品铺子发布财报显示，2020年，公司营业收入78.9亿元，同比增长2.3%，归母净利润3.4亿元，同比增长0.9%。其中第四季度营收23.6亿元，同比增长4.8%；归母净利润7993万元，同比增长208.2%。

其中，良品铺子线上完成销售40亿元，线上渠道毛利率，也提升0.88个百分点至29.99%。天猫、京东的营收占线上渠道的80%，天猫渠道营收17.5亿元，京东渠道营收14.4亿元。

线下完成销售36.8亿元，第四季度的销售额增长率由负转正，达1.67%。不难看出，良品铺子线下已经开始摆脱疫情的影响。

对于这份成绩单，多家机构表示满意。

招商证券发布研报表示，良品铺子维持线上全平台发展，渠道结构趋于京东等高端电商，阿里赋能新零售并不断加强创新；线下开店空间大，跑马圈地阶段成长有望加速。经销商ROE高、加盟意愿强，良品掌控经营核心，可复制性强。虽短期受疫情影响，但长期空间、路径、竞争优势明确，维持“强烈推荐-A”评级。

国盛证券也在发布研报称，维持良品铺子增持评级。评级理由主要包括：公司发布2020年报；下半年线下门店拓展加速，Q4线下收入增速回正；线上平台精细化运营，全渠道协同效应明显；Q4毛利率下滑，销售费用投放减少；定位高端零食，布局细分赛道。

良品铺子商业模式的空间在哪里？答案是供应链。

零食行业的7-Eleven

“良品铺子的模式，其实跟7-Eleven有点类似。我们负责新品研发、终端销售，将质量管控、精益管理、数字化能力赋能上游，供应商则做好制造环节，各自做好最擅长的事。”良品铺子产品供应事业部相关负责人介绍。

7-Eleven，是世界最大的连锁便利店集团，遍布世界200多个国家和地区，拥有超过56000多家店铺。7-Eleven的所有产品都不是他们自己生产的，包括明星产品关东煮，换句话说，7-Eleven实际上更像是一家商品研发+供应链集成公司。

良品铺子将自己聚焦在新品研发、品牌树立、营销、信息系统及供配体系搭建等。而在产品制造、供应、配送等环节，则主要采取外部合作模式。

举个很简单的例子，山楂零食很常见，但大多跳不出果丹皮、山楂片这两种类型。怎么在这个很常规的产品上做出新意？这就需要公司对于产品进行研发和创新。

去年8月，良品小食仙经原料标准、产品设计等维度创新升级，推出小兔山楂棒，成为天猫线上热销单品，在天猫该品类的市场占有率达到38.3%，全年实现收入1897万元。芝麻夹心海苔是良品小食仙的明星产品，全年实现收入4153万元，已在儿童零食细分市场取得领先。

而在研发上下功夫的同时，对于线下渠道，良品铺子也有着独特的管理方式。

线下渠道上，良品铺子已形成三大“门店+”交互：一是基于每个单店构建周边小区社群网，二是基于各大互联网外卖平台O2O网，三是基于阿里新零售构建大数据智能导购网。

作家乔舒亚·雷默说过“无法实现速度自由的人和机构，将与未来失之交臂。”与此对应的是，良品铺子加速推进“门店+”，让门店成为私域流量“源头”，通过私域流量矩阵建立，激活门店离店业务。

截至2020年年底，良品铺子总门店达到了2701家，比2019年净增门店285家。其中，仅华东地区就新增门店160家，成为线下第七大市场。江苏和广东两省，分别净增门店59家和38家，成为撑起华东和华南两大市场的顶流省会。

至此，良品铺子形成了一个线上以新消费品牌进行突破，线下掌控供应链和加盟商的一个整体。

“代工厂”不仅仅只是“代工”

说起代工厂，很多消费者第一个想到的，往往是“廉价”、“贴牌”等标签，认为这是一种省成本的行为。但实际上，代工并不代表低质量，这是产业分工的需求。

良品铺子怎么保证产品的质量呢？

中国是全世界极少数联合国认可的全产业链工业国，在供应链端低成本制造和成产上没有问题。优衣库成名之战——摇粒绒从1万日元压低到1900日元，就是柳井正找来中国加工企业，与优衣库一道研发生产的结果。而数码领域，即使像苹果这样的高科技公司，也得找台积电生产芯片。

但即使是代工，对于每个产品的质量保障，良品铺子依旧有一套自己的玩法。

对于良品铺子来说，产品从无到有有多个环节，包括消费者洞察、市场调研、种植、研发、加工、销售、包装、运输、仓储等等，代工并不意味着贴牌，只是不做加工这一个环节。

2020年，良品铺子在产品研发上投入3371.7万元，同比增长23.22%，研发上成本3年递增，不断加强的研发壁垒，是良品铺子对“贴牌”的直接回应。

“我们做新品时，首先想的不是成本，而是质量。再基于一流的质量要求，去确定工艺、原料。把样品做出来后，我们还会组织消费者测试，看看这个产品和其他产品之间，他们更愿意买哪一个。”良品铺子供应链事业部相关负责人说。

而对于产品质量把控，良品铺子是依赖供应链的高效高质管理。

针对每一个产品，从原材料到生产工艺流程，良品铺子都有标准化的生产手册。

一位供应商对易简财经表示，“都说良品铺子对供应商的质量管理非常严格，但如果不亲自参与其中，你无法想象到底有多严。”

当时，他生产的1000多箱果冻，突然被良品铺子要求退回，他还以为出了什么大事，了解后才知道，原来是内容物（即果冻肉）重量有偏差。这一款果冻，每一只果冻的内容物标重是120克，但部分果冻的内容物少了1.5克，良品铺子认为质量不达标。

这在业内只能算是小失误，对于有些企业来说甚至连问题都算不上，但是良品铺子却对内容物一一称重，仔细检查每个产品是否符合标准。

“这可能就是‘用良心做食品’必须要承担的。”他表示，“如果良品铺子‘睁一只眼闭一只眼’，就会给我们释放错误导向，认为这不算什么事儿，那么类似的问题就有第二次、第三次。长此以往，企业也会走向毁灭。”

正因为良品铺子的所有产品，都是统一的标准化的，所以无论是在哪一家线下的店铺中，无论是直营店还是加盟店，消费者享受的都是一样的产品和服务。

全球“良品链”  

同样，针对其新消费品牌的研发，和对产品品质的把控，良品铺子的全球供应链也在升级扩张。

2019年，良品铺子与巴基斯坦最大的松子采购、加工企业达成3亿元巴松采购协议。

2020年，良品铺子和法国乐斯福、美国嘉吉、纽仕兰等3家国际食品巨头分别签下战略合作协议，协议包含了产品、研发以及应用。

除此之外，良品铺子还与全球第六大乳品生产商恒天然集团正式签署战略合作协议，双方将围绕新品工艺配方及配料的研究发明、大宗原物料整合、创新应用中心支持等，展开品类研发合作。

而这，只是良品铺子美食版图的全球供应链“足迹”的缩影。目前，良品铺子原料采购涉及全球32大国家（地区产地）、44个农业产业集群、食品类合作伙伴220家、辅料类合作伙伴约2177家。

看似简单的零食，背后是全球供应链资源打通、整合。

结语

拥有成熟供应链的良品铺子，不断吃透整个价值链条，从而像互联网企业一样，做到消费领域的“千人千面”。这背后不仅需要超强的大数据、供应链管理能力，更需要对新消费本质的理解。

在消费品领域，本来就藏龙卧虎，像白酒领域的茅台、五粮液，酱油领域的海天，饮料领域的元气森林等等，都在新消费品牌中脱颖而出，占据一席之地。查理芒格曾说：“要去鱼多的地方打渔”。历数长线牛股辈出的领域，消费行业无疑是最火赛道之一，值得我们从中悉心挖掘并耐心陪伴成长。

良品铺子在这个领域之中，从横向来看，估值仅只有56倍，比起其他几个新消费品牌并不算高，但在2020年疫情之下依旧有如此增速，这无疑表明，良品铺子还具备更高的价值。