小小盲盒市值千亿，泡泡玛特究竟凭什么？_风闻

盲盒火的时候，大家觉得这就是网红红一阵，热度自然会下去。

泡泡玛特上市之后，大家又认为这都是泡沫，一定会消散。

那么，正值泡泡玛特发布了上市之后首份财报之时，我们得以窥见这究竟是不是“泡沫”。

据数据显示，泡泡玛特线下新增76家门店，共计营收25.1亿，同比增长49.3%，净利润达5.9亿元，这也就意味着，泡泡玛特拥有着高达23.5%的净利润率，这个成绩，打脸了吗？

但与此同时，也不容忽视的是，泡泡玛特早上周的3月24日就迎来10%的大跌，其背后则是自有IP的吸引力下滑的事实，或许，接下来的2021年，才是验证泡泡玛特究竟是不是泡沫的关键。

那么，令几千万人上瘾的盲盒游戏究竟能火多久？

上市109天后，泡泡玛特还能撑多久？

远虑近忧之下，泡泡玛特还能讲什么新故事？

且看本文分解！

波云诡谲：收割千万人的上瘾游戏

成立于2010年的泡泡玛特，最初仅仅只是一家潮品零售公司，并且多年亏损，毕竟当时的同类企业多如牛毛，泡泡玛特被淹没在潮水之中。

一直到2015年，泡泡玛特转战潮玩零售，并且在国内IP行业刚开始起步的时候，就引入了日本玩具公司Dreams的盲盒产品Sonny Angel，并且在2016年签下了Molly的独家授权协议。

泡泡玛特很擅长IP运营，通过游戏、红人KOL种草、举办线下展览店，让Molly系列迅速走红，有了第一桶金之后的泡泡玛特因此名声大噪。

除了IP运营之外，泡泡玛特还通过快速开设线下门店，并将自动贩卖机开往各大商城以及购物中心。

值得一提的是，在2016年左右的国内，正是房地产转型的开始，临街、步行街逐渐向大型商业中心、商业群转型，而这些商圈的入驻金往往较为高昂，于是间接带动了自动贩卖机的兴起。

如果你去任何一个一二线城市的线下商场，除了农夫山泉，看到最多的自动贩卖机必定是泡泡玛特，同时在地铁等交通枢纽也有泡泡玛特的身影。

盲盒的火爆，迎合了当下出Z时代年轻人的消费趋势，他们更倾向于为IP文创买单。

而这群人正是从当年魔法士干脆面集卡时代成长起来的群体，这其中蕴藏的不确定性和稀缺性，迎合了一种“赌徒心理”，盲盒成为了“薛定谔的盲盒”，拆开之后的惊喜瞬间就是他们追求的彼岸。

在一个又一个的盲盒中，有着千千万万的消费者为之着迷，乖乖的献出自己的钱包。

而在背后收割的泡泡玛特，则赚的盆满钵满。

在过去的几年中，泡泡玛特增速惊人，仅在2017年-2019年的三年中，泡泡玛特的净利润从156万增长到4.51亿元。增长近300倍，其毛利率高达64.8%，成为中国最大的潮流玩具公司。

不过就在泡泡玛特一路高歌的时候，问题也随之而来。

崩坏：贪婪的泡泡玛特

泡泡玛特的疯涨背后，也有其居高不下的投诉率。

在黑猫投诉平台中，与泡泡玛特相关的投诉量已经累计3470条，主要集中在“商品瑕疵、商品破损”等方面。

真正引起公愤的则是在去年12月，泡泡玛特被网友指控为二次销售，泡泡玛特随之迎来大跌，更不必说，泡泡玛特的平台投诉解决率直接为0，还因此登上过“315消费保”的黑榜。

最为危险的是，盲盒背后的“上瘾性”越来越受到关注，新华社还亲自下场点评泡泡玛特的盲盒经济要谨防其畸形发展。

可以预见的是，盲盒经济在未来充满了不确定性，那么泡泡玛特呢？

据天眼查数据显示，泡泡玛特曾经的千亿市值已经回落至843亿港元，但仍然不影响其“潮玩第一股”的地位。

而疯狂扩张的泡泡玛特，更带着一丝贪婪的意味。

泡泡玛特看重了“小城青年”的购买力，仅在2020年，就新开76家店，且多位于二线城市并且还在不断下沉，这在行业内未免有些激进。

与此同时，泡泡玛特的线上渠道铺设也在齐头并进，自2019年底至今，泡泡吸纳会员520万，而这群会员就贡献了88%的销售额。

这些收入大多来自于微信小程序和天猫店铺，同时泡泡玛特还在积极入驻京东等各大电商，试图一口拿下，扩大自己的护城河，不过实事求是的说，摊子铺的太快，对泡泡玛特的供应链以及物流管理、人工管理都是一大考验。激流之下，暗藏隐忧。

暗流涌动：泡泡玛特的救赎

大众对泡泡玛特的质疑之一在于其2020年上半年仅1.41亿元，却拥有千亿市值，100倍的市盈率未免有些过于夸张；

其次，我们可以看到的是，泡泡玛特的财报中自主产品贡献了营收的82.1%，外采和代销仅占17.9%；在自有产品营收之中，自有IP、独家IP和非独家IP分别占总营收的32.7%、35.4%以及9.5%。

泡泡玛特的收入来源均来自于盲盒潮玩（零售），并且过多依赖头部IP，这些成熟IP能保持多久的生命力、新的IP能否进行复制都充满了不稳定性。

即使抛开泡泡玛特的不稳定性，我们也发现，在2020年，泡泡玛特的营收也开始下滑了。据财报显示，从2017年到2020年，泡泡玛特的增速分别为225%、227%、49.3%，增速出现剧烈下滑。

我们可以将部分原因归咎于疫情，导致线下店的疲软，但泡泡玛特依旧有发展迅猛的线上渠道（线上渠道比重从9.7%上升到了37.5%），只能说，在过去一年中，泡泡玛特确实慢下来了。

我们依旧可以从财报中窥见泡泡玛特的一些细节，那就是王宁（泡泡玛特老板）从IP零售到平台转型的野心，而且泡泡玛特正在反向打造新的IP，维持其营收生命力，摆脱对已有头部IP的依赖.

要知道在2018年，仅“Molly”的营收就占据总营收的46%，而据天眼查数据显示，在2020年，该比重已经下降到了14.2%，泡泡玛特大量的资金和资源向新IP和自有IP倾斜。

而王宁本人，也曾公开自己的“新故事”，即以盲盒的玩法为载体，通过概念制造、艺术经纪、互动娱乐、衍生品的开发和授权，让手头的IP成为潮玩。

但不论是打造一个巨型IP还是将手头的IP变现，当前还没有一个成熟的方法论，可能乐高和迪士尼尚能进行参考，但更多的则是像奥飞一样，手握多个大IP（喜羊羊与灰太狼、超级飞侠）却难以变现的尴尬。

而泡泡玛特需要证明的则是，自己的这个盲盒玩法是否具有持久性，现有的塑造IP的模式是否能持续复制，泡泡玛特有没有持续打造爆款IP而不是“捡漏”的能力。

而另一方面，“盲盒玩法”的壁垒本就有限，那些手握大IP的公司可以无缝复制，例如“乡村爱情”版盲盒，上线首日就卖出20万个，试想一下，饭圈顶流肖战、王一博要是出了盲盒，那场面恐怕难以想象。

当越来越多的竞争对手进入这个赛道，比拼的则是各自的IP运营能力了，泡泡玛特，还得支棱起来才行。

数据来源：

泡泡玛特财报、天眼查